翼虎周观察 |"老登"未老，"新登"已至，正在重塑世界

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一周综述

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美股

美股先跌后涨、强势反弹，纳指终结前期连涨后三连阳。周初（4.21）因地缘担忧与关税疑虑大跌，道指跌 2.48%、纳指跌 2.55%；随后特朗普关税立场软化、美联储降息预期升温，三大指数连续反弹，周四（4.24）纳指涨 2.74%、标普涨 2.03%。

市场热点：

•AI 财报密集落地：特斯拉财报后震荡，马斯克表态聚焦主业提振股价；英特尔盘后暴涨 20%，AI 业务超预期；英伟达、微软等算力龙头持续走强。

•中概股反弹：纳斯达克中国金龙指数周内回升，电商、新能源车企领涨。

•芯片与消费电子领涨：费城半导体指数创阶段新高，苹果、亚马逊等科技巨头普涨。

港股

港股冲高回落、震荡走弱，恒指周跌 1.9%，恒生科技跌超 2%。周初受内资提振冲高至 26400 点，随后连续回调，成交维持活跃，南向资金持续净流入。

市场热点：

•科网股领跌：京东、美团大跌超 5%，腾讯、阿里震荡，平台经济监管预期再起。

•锂电板块波动：宁德时代 H 股高位减持（套现 60 亿港元）引发板块连锁回调。

•医药与内房股逆势走强：荣昌生物等创新药股因 AACR 会议催化大涨；融创中国等内房股获政策支持反弹。

•能源金融抗跌：石油、电力、银行股表现韧性，高股息资金避险流入。

A 股

A 股高位震荡、板块剧烈分化，沪指在 4080-4100 点拉锯，日均成交破万亿，资金分歧加剧。周初科技成长领涨，后半周高位回调，资金转向防御板块。

市场热点：

•商业航天爆发：航天日政策催化，中国卫星、中国卫通等十余股涨停，火箭链、卫星链全线走强。

•AI 算力先强后弱：光模块、液冷服务器周初强势，后半周随大盘回调，中际旭创、英维克等高位震荡。

•高股息防御主线：煤炭、电力、银行走强，华银电力等涨停，资金避险情绪升温。

•机器人产业链崛起：具身智能机器人运动会催化，减速器、伺服电机领涨，秦川机床等多股涨停。

【观点】2026 年的 A 股无需过度悲观，整体将呈现 “拾级而上” 的慢牛格局，而全年投资的核心，就是围绕动态哑铃型配置展开，根据地缘局势的演变与产业节奏的切换，实现从上半年 “防御 + 成长” 到下半年 “重估 + 成长” 的精准调整，这是把握全年市场红利的关键。

国际层面，美国的全球战略出现显著调整,放弃了全面围堵的激进策略，转向 “战略收缩 + 盟友授权” 的模式。一是回归北美 “后院”，强化美加墨自贸协定的深度绑定，将产业链重心向本土及周边转移，试图通过 “内循环 + 近岸外包” 筑牢经济基本盘；二是授权盟友制造区域麻烦，在亚太纵容日本、澳大利亚的局部挑衅，在欧洲默许北约东扩的有限推进，自身则减少直接军事介入，将更多资源投入国内经济复苏。中美关系不再是“你死我活”的消灭，而是“找到共存规则”的漫长博弈。

国内层面，外部环境的压强出现结构性松动，对我们而言，这却意外地赢来了一段难得的 “战略喘息窗口”。产业政策和资本市场改革开始同频共振，战略窗口期带来了产业窗口期，产业故事催生了资本市场主题投资的盛宴，比如AI/机器人/低空经济/商业航天/脑机接口等。2026年的产业重构将呈现一幅多层次、高联动的全景图：以国产算力突破为基石，以AI应用爆发为主干，机器人、商业航天、脑机接口等前沿领域如枝干般延伸生长，共同构成一个生生不息的硬科技生态。资本市场的任务，就是在这幅不断演变的图谱中，精准定位那些既能讲述宏大未来、又能兑现扎实当下的关键节点。

投资层面，2026 年上半年，市场的核心矛盾是地缘冲突的不确定性与全球滞胀的输入性压力，美伊战事尚未落地，油价大概率维持高位震荡，市场整体处于 “交易不确定性” 的阶段，此时的最优投资策略，是 “防御为主，进攻为辅”，左手布局资源品对冲滞胀风险，右手抱紧 AI 硬科技把握成长机会，双轮驱动实现收益的稳健增长。进入 2026 年下半年，美伊地缘局势大概率落地，无论是达成新的战略平衡还是冲突局部固化，国际油价都将回落至合理区间，全球滞胀的担忧逐步消退，市场逻辑将从 “交易不确定性” 转向 “交易确定性”，核心聚焦国内产业基本面。

2026年，注定是充满挑战与机遇的一年。外有“资源阳谋”的围追堵截，内有“产业重构”的阵痛与新生。市场波动会加剧，噪音会增多，但确定性依然存在。这种确定性，来自于国家对核心资产的兜底，来自于供给侧改革带来的行业集中度提升，更来自于AI技术革命对生产力的重塑。作为投资者，我们无需恐慌，更无需盲从。只需紧扣“动态哑铃”的策略主线：在上半年，手握资源之盾，抵御滞胀寒风；眼盯AI之长矛，刺破迷雾前行。在下半年，拥抱周期重估，分享龙头红利；深耕应用爆发，见证智能未来。“老登”未老，只是换了一种活法；“新登”已至，正在重塑整个世界。在这场“老”与“新”的博弈中，唯有深刻理解产业趋势，精准把握节奏切换，方能在2026这个重构之年，把握住那份属于我们的确定性。

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市场概况

（1）上证指数报4079.9004收盘，0.70%；

（2）深证成指报14940.3003收盘，0.37%；

（3）沪深300报4769.3688收盘，0.86%；

（4）中小100报9199.7559收盘，1.90%；

（5）创业板指报3667.7851收盘，-0.29%；

（6）上证50报2945.0425收盘，1.17%；

（7）中证500报8247.8759收盘，0.41%；

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股市虎评

医药生物板块

（一）美股生物医药板块：震荡分化，创新药与 CGT 赛道领跑

本周美股生物医药板块呈现震荡分化格局，纳斯达克生物科技指数（NBI）周跌幅约1.2%，但细分赛道表现差异显著。大型药企如安进（AMGN）、吉利德科学（GILD）相对稳健，周涨幅分别为0.8%和0.6%，凭借成熟产品管线与稳定现金流提供防御属性。而创新药与细胞基因治疗（CGT）领域则表现亮眼，再生元制药（REGN）周涨幅达2.6%，Arrowhead Pharmaceuticals（ARWR）上涨0.6%，主要受益于 AACR 2026 年会上公布的多项临床突破。

值得注意的是，本周部分临床数据不及预期的公司遭遇重挫，如 Moderna（MRNA）周跌幅5.0%，BioNTech（BNTX）下跌2.8%，反映出市场对疫苗板块增长前景的担忧。而 Revolution Medicines（RVMD）因公布 Daraxonrasib III 期顶线数据，虽最终周跌幅5.0%，但盘中一度触发市场对 Pan-RAS 赛道的热烈讨论。

（二）H 股生物医药板块：政策利好支撑，创新药 ETF 持续净流入

港股生物医药板块本周呈现先抑后扬走势，恒生港股通创新药指数周跌幅约0.9%，但资金面表现积极，港股创新药 ETF 景顺（513780）连续 5 日净流入。板块内部分化明显，康方生物（09926）因临床数据不及预期周跌10.45%，再鼎医药（09688）跌近7%；而君实生物则实现 A+H 股联动走强，H 股周涨幅达15.3%，主要受益于其 PD-1 抑制剂新适应症获批与 BD 合作进展。

政策层面，国务院办公厅 4 月 14 日印发的《关于健全药品价格形成机制的若干意见》明确 “创新不集采” 原则，为港股创新药企业提供估值支撑，特别是未盈利生物科技公司的风险偏好显著提升。同时，2026 年 Q1 我国创新药 BD 交易额突破 600 亿美元，接近 2025 年全年总额的一半，显示行业融资与合作活跃度持续攀升。

（三）A 股生物医药板块：跑输大盘，细分赛道亮点频现

本周 A 股医药指数下跌0.06%，万得全 A 指数上涨3.94%，医药指数整体跑输大盘4.00%，但子行业表现分化显著。生物制药（+2.50%）、医药零售（+0.47%）表现较好，而医疗服务板块领跌，跌幅达1.80%。个股层面，479 只医药生物个股中仅 181 只上涨，占比不足四成，昂利康以 **26.16%的单周涨幅领跑。

龙头企业方面，恒瑞医药周跌0.62%，百济神州微涨0.23%，药明康德微跌0.11%，整体呈现震荡整理态势。值得关注的是，华东医药、科伦药业等传统药企因创新转型与国际化进展，本周分别上涨3.20%和2.20%，显示市场对医药企业 “创新 + 仿创” 双轮驱动模式的认可。

板块观点

中长期看好具有真正创新能力的回调充分的创新药企业，比如在前沿技术比如双抗、ADC和核酸药物等领域开发重磅产品的企业。

行业动态

1. 国务院发布 14 条新政，明确 “创新不集采” 政策红线

4 月 14 日，国务院办公厅正式印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》（国办发〔2026〕9 号），推出四大方面 14 条重磅举措，明确 “创新不集采” 原则，划清政策红线。国家医保局医药价格和招标采购司司长王小宁在吹风会上明确表态：集采不涉及创新药，只针对供应多元、竞争充分的仿制药和医用耗材，为创新药企业提供稳定的定价环境与盈利预期。

2. CDE 连发 3 个生物药 IND 药学指导原则，4 月 10 日起施行

4 月 20 日，国家药监局药审中心（CDE）正式发布《治疗用重组蛋白药物首次申报临床试验药学资料撰写指导原则》《抗体偶联药物（ADC）首次申报临床试验药学资料撰写指导原则》和《生物类似药首次申报临床试验药学资料撰写指导原则》三个重磅文件，自发布之日起立即施行。这是 CDE 继 4 月 8 日发布临床试验申请临床评价技术指导原则后，再次为生物药研发提供明确技术规范，将显著提升生物药临床研发效率与试验设计科学性。

3. 2026 年 Q1 创新药 BD 交易额突破 600 亿美元，接近 2025 年全年一半

数据显示，2026 年第一季度我国创新药 BD 交易额突破 600 亿美元，接近 2025 年全年总额的一半，创历史新高。同时，监管政策优化下新药审批提速，当季获批的 10 款创新药中，国产达 8 款，创单季国产创新药获批数量新高，显示我国创新药产业正从 “量变” 向 “质变” 加速转型。

4. AACR 2026 开幕，全球肿瘤前沿成果集中亮相

4 月 18 日，美国癌症研究协会（AACR）2026 年年会正式开幕，全球肿瘤领域前沿成果集中亮相。Revolution Medicines 公布 Daraxonrasib 用于既往经治转移性胰腺导管腺癌（PDAC）的关键 III 期 RASolute 302 研究顶线结果，显示该药物显著改善患者总生存期，为 Pan-RAS 赛道再获重磅验证。此外，恒瑞医药、百济神州等中国创新药企业也在会上公布多项 ADC 药物与免疫治疗最新临床数据，展现中国创新药在全球舞台的竞争力。

5. 全球首批 iPSC 来源细胞药物在日本获批，产业化正式开启

2026 年 4 月，日本正式批准全球首批 iPSC 来源细胞药物，标志通用型细胞治疗从实验室走向临床，2026 年被业内称为 iPSC 商业化元年。其中，心衰药物 ReHeart 为 iPSC 分化心肌细胞薄片，微创植入修复受损心脏，患者 1 年生存率达 92%，显著优于传统治疗方案；角膜修复产品 CorNeat 则解决了供体角膜短缺问题，为全球数百万失明患者带来新希望。

6. 京津冀三地推动细胞和基因治疗产业规范化，发布《细胞和基因治疗产业质量控制规范》

4 月 20 日，京津冀三地生物医药企业齐聚大兴，召开细胞和基因治疗产业质量管控研讨会，发布《细胞和基因治疗产业质量控制规范》，为京津冀生物医药产业协同发展搭建高端专业交流平台。《规范》围绕人员设施、生产物料、工艺开发、质量控制、临床研究质量管理等模块开展系统规范，推动 CGT 产业质量管控标准化、规范化，降低行业合规风险。

7. 北京发布 32 条措施支持创新医药高质量发展，构建全链条支持体系

4 月 7 日，北京市医保局、市卫健委、市药监局等十部门联合发布《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2026 年）》，推出 32 条硬核举措，构建 “研发 — 审批 — 生产 — 应用 — 支付 — 生态” 全链条支持体系。措施包括提升国际临床试验能力，支持开展国际多中心临床试验不少于 120 项；扩大头部医企合作范围，合作开展临床试验不少于 35 项；对创新药械实施 “绿色通道” 审批，审评时限压缩至 60 个工作日内等。

8. 新修订《药品管理法实施条例》5 月 15 日施行，四大加速通道法定化

新修订《药品管理法实施条例》将于 2026 年 5 月 15 日施行，这是该条例自 2023 年首次大修后的正式落地。条例将突破性治疗、优先审评、附条件批准、特别审批四大加速通道正式法定化，破解生物药研发周期长、上市慢的痛点，重症、罕见病生物药审评时限压缩超 2/3，1 类创新药临床试验审批从 60 日缩短至 30 日，为创新药研发提供制度保障。

9. 江苏扬州生物医药产业迎 “新引擎”，10 个重点项目集中签约

4 月 24 日，2026 扬州生物医药产业创新发展大会召开，现场集中签约了 10 个重点生物医药项目，覆盖创新药研发、高端医疗器械、专业服务平台等多个领域。这些优质项目的落地，将进一步优化扬州生物医药产业结构，完善产业链条，预计带动投资超 50 亿元，新增就业岗位 2000 余个，推动扬州生物医药产业向高端化、集群化、国际化方向发展。

10. 糖尿病足溃疡治疗迎来新突破，干细胞注射液获临床默示许可

4 月 22 日，江苏赛亿生物宣布其干细胞药物 SY001 注射液获得国家药品监督管理局的临床默示许可，用于治疗糖尿病足溃疡。SY001 注射液是一种冻存的人脐带间充质干细胞，通过局部注射方式，促进溃疡创面愈合，降低截肢风险。临床前研究显示，该药物可显著提高溃疡愈合率，缩短愈合时间，为糖尿病足溃疡治疗提供新的有效手段，填补国内干细胞治疗糖尿病并发症领域的空白。

科技板块

目前市场陆续披露一季度财报，市场表现和业绩呈现正相关。软件开发-2.00%、IT服务+0.60%、通信设备+0.27%、计算机设备+1.14%、电子化学品+6.61%、消费电子+4.70%、光学光电子-0.10%、元件+5.72%、其他电子-0.41%、半导体+2.29%；商用车-0.15%、乘用车-2.76%、汽车零部件-0.92%、汽车服务-1.68%；军工电子-0.99%、航海装备+13.78%、地面兵装-2.84%、航空装备-2.01%、航天装备+4.16%；电池+1.23%、风电设备-1.35%、光伏设备-1.06%、其他电源设备-0.69%。各指数表现，上证指数本周+4.83%、创业板指数本周-0.29%、科创50本周+2.13%、科创100本周+0.64%。

板块观点

市场没有太大风险，科技板块依然是市场主线，板块之间内部轮动，当前一季度财报和股价表现正相关。

行业动态

1）DeepSeek-V4系列模型于2026年4月24日正式发布并开源，包含V4-Pro与V4-Flash两大版本，均原生支持100万token超长上下文，采用MIT开源协议。其中V4-Pro参数规模达1.6万亿、激活参数49B，V4-Flash参数规模284B、激活参数13B，预训练数据量均超32T。性能层面，V4系列在代码、数学、STEM领域达到开源模型顶尖水平，权威评测中超越多款主流闭源模型，长文本处理、Agent能力显著提升，且性价比突出。

2）英特尔财报：Q2营收指引138–148亿美元，彭博预期130.3亿，上限+13.6%；一季度业绩大超预期有低价库存因素影响。最主要的是18A良率上行，毛利率提升带来的；cpu的密度在推理agent时代会大幅上涨，从目前的1:8，升到1:4，未来可能到1:1。

3）宁德时代：4月21日，宁德时代举办2026年“超级科技日”发布会，发布会上，宁德时代发布了第三代神行超充电池，可实现等效10C、峰值15C。充电时间方面，10%-35%需1分钟，10%-98%仅需6分27秒；在钠离子电池领域，宁德时代已解决制造环节核心问题，年内将实现大规模量产。

量化研究

本周三大指数继续上涨，成交量有所增加，沪强深弱。融资余额与成交额同步走高，且增量资金主要集中于科技成长板块，表明当前市场对AI主线的高度认同。本周AI产业呈现"资本热度与产业落地同步加速"的显著特征。A股市场融资余额突破2.7万亿元创历史新高，两市成交额持续维持在2.4万亿以上高位，显示增量资金正在向科技成长板块聚集。产业层面，DeepSeek启动首轮外部融资且估值快速攀升至440亿美元量级，Anthropic年化营收反超OpenAI至300亿美元，标志着AI商业化进入"收入兑现"阶段。国产大模型赛道正式形成腾讯混元、阿里千问、DeepSeek"三强鼎立"格局，竞争逻辑从"参数内卷"转向"性价比与生态落地"。

本周AI领域的资本事件密集释放估值锚定信号。DeepSeek方面，4月19日传出首轮外部融资目标估值不低于100亿美元，至4月23日一线机构投资人士确认其融前估值已达3000亿元人民币（约440亿美元），一周内估值预期提升超过三倍，且已超过MiniMax（2350亿元），逼近智谱（3999亿元）。这一估值跃迁反映市场对"技术极限+国产算力适配"双重壁垒的极度认可。

Anthropic则成为另一估值标杆。其年化营收（ARR）在4月21日披露达到300亿美元，正式超越OpenAI的250亿美元，15个月内实现30倍增长。亚马逊随即追加50亿美元投资，总投资规模扩大至200亿美元量级，并承诺未来十年在AWS技术上投入超1000亿美元。资本向头部集中的"马太效应"正在极致加剧。

斯坦福大学2026年度AI指数报告提供了关键量化佐证：截至2026年3月，美国顶级模型与中国最强竞品之间的性能差距仅剩2.7个百分点。这一数据为DeepSeek V4全栈国产化战略提供了底层逻辑支撑。本周DeepSeek V4启动灰度测试，其Pro版本在世界知识测评中大幅领先开源模型，数学、STEM及竞赛型代码测评中比肩世界顶级闭源模型；Flash版本则以更小激活参数提供经济型API服务。配合昇腾超节点全系列支持，国产算力与模型的协同闭环正在形成。

股指期货

本周为股指期货2605主力合约第一周，周五，IH、IF、IC、IM2605对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为-1.44、-17.37、-30.48、-36.14，而上周五对应2605数据为-8.67、-30.07、-27.59、-56.44，发现各基差贴水明显减小，下周继续反弹的概率大。

融资融券

从两市融资融券余额数据上看，本周融资余额呈现阶梯式攀升态势。截至4月23日，上交所融资余额报13676.12亿元，较前一交易日增加10.38亿元；深交所融资余额报13281.56亿元，较前一交易日增加27.62亿元；北交所融资余额报84.6亿元，较前一交易日减少0.28亿元；A股合计融资余额27042.28亿元，较前一交易日增加37.71亿元。财经头条App：4月23日，日经225指数盘中首次突破6万点关口，收盘小幅回落，跌幅0.75%，报59140.23点；韩国KOSPI指数盘中涨幅超1%，创下历史新高，截止收盘涨0.89%。目前，韩国股市的表现已超过了中东冲突爆发前，即2月26日创下的6307.27点的高点。