避险资金一窝蜂流入美债，短债成交放量收益率快速回落

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近期美股和美债的运行走势呈现出了十分标准的跷跷板格局。

眼下AI科技股遭遇大规模抛售，单日市值蒸发规模突破万亿；与此同时避险资金批量涌入债市，短债成交极度活跃，收益率持续下行。

资金在股债之间来回搬家，跷跷板翘得越高，后面坐回去的力气也越大。

导火索是美国中期选举落地后，交易员开始重新掂量AI资本开支还能不能持续。

科技增长的故事一松动，最先跑的就是追高收益的热钱。

资金从纳斯达克出逃，转头扎进更安全的美债，短期限品种成了首选。

相关变动速度究竟如何？短短一个月内，10年期美债的收益率下行幅度超过50个基点，在11月9日下探至4.84%。

近一个月时间里，美债走出了两年多以来最亮眼的上涨行情，对应的相关收益率也创下了本年度最大的单月下跌幅度。

股市处于下跌态势，债市则同步上行，两类市场的运行走向几乎是完全相反的。

债市这波涨，不是基本面变好了，是资金被股市吓出来的。

11月5日的盘面最典型。当天纳指大跌5.52%，费城半导体指数暴跌超12%，科技股一天蒸发约2.5万亿美元。

野村统计，杠杆ETF收盘前卖出约470亿美元，是2006年有数据以来第二大规模，筹码几乎全压在AI和科技主题基金上。

钱往哪躲？短端美债被抢疯。

当日美债期货交易量较20日平均水平高出近四成，2年期收益率骤降超12个基点，下探至最低4.46%；30年期仅下跌2.5个基点，依旧在5.25%左右。

长短端分化这么大，说明进来的都是短线避险资金，只肯做短配置，不敢长押。

市场只愿意借短钱避险，不肯锁长债，这种期限结构本身就透着不安。

期权市场早已出现提前布局的动向，不少交易员加码对冲操作，押注后续收益率会持续下行。

LSEG数据显示，截至11月4日一周，全球债券基金净流入99.1亿美元；美国债基吸金73.1亿美元，创四周新高，其中政府债基30.7亿美元，短期债基15.2亿美元。

联博集团固收主管迪马焦说得十分坦率，AI一直是美国名义GDP增长的最大贡献来源，只要增长出现回落态势，债券就会从中受益。

这为市场额外增添了一重保障：哪怕经济出现真实波动，利率依旧留有下行的调整余地。

但别被短期行情冲昏头。

债市能跌多久，最终看通胀。本周公布的CPI，会直接影响美联储对12月及之后的判断。

根据中金给出的基准预判，12月会再加一次，之后就切换到观望状态。

中期选举后美伊冲突风险下降，油价大涨空间受限，能源对通胀的拉动会减弱；加上股市震荡已让金融条件边际收紧，相当于替美联储加了半次息，没必要急着再紧。

换句话说，最猛的那波紧缩大概率已经过去，剩下的就是等数据。

连锁反应还溢出到大宗。高盛数据，10月27日到11月3日，CTA合计抛售约66亿美元布伦特持仓，同期油价跌5.3%，其中近49亿美元是多头平仓，占抛售总量近四分之三。

过去五年，单周抛售破60亿美元只出现过7次。

投机盘离场不等于看涨逻辑失效。

中信建投期货高明宇认为，美方软化更像口头压价，对伊朗的有限军事行动还在继续，谈判能否落地仍有变数。

协议没签、霍尔木兹没复航之前，油价还是高位震荡；即便缓和，波斯湾浮仓和库存都低于今年6月，跌幅也有限。

真正长期压着债市的，是财政部的发债表。

眼下美国政府距离41.1万亿美元债务上限只剩不到8000亿美元。

财政部预测2027年一季度净发债约8000亿美元，还要把现金余额维持在1万亿。

倘若国会不调整相关上限，就只能动用非常规操作，最多能够腾出3000亿到3500亿的可用空间。

更棘手的是，一季度新增借款几乎全靠短期国库券：票据发行从3320亿美元跳到5320亿美元，比7到9月的4270亿高出逾1000亿。

机构直言，这可能是一整年里最难的季度。

短债堆得越厚，后面滚动的压力就越大，这是财政部绕不开的账。

如果打算提前储备现金，就需要从市场当中抽调出相应的流动性。

本周T-bill集中发行：11月10日净发342亿，12日230亿，合计超过570亿。抽走的钱，最先压到的就是被炒高的AI科技股。

过去一周，美国政府依托国库券、国债完成8390亿美元规模的融资，创下历史纪录，该笔资金绝大多数用于偿付到期旧债，实际新增借款仅680亿美元。

短债一波接一波，供给压力还会再抬头。

所以这轮美债走牛，本质是股市避险催出来的短期行情。

通胀一反弹，或者避险情绪退潮，收益率随时掉头。

叠加财政大规模发行短债、流动性边际收紧的背景，本轮反弹行情背后潜藏着相当大的回调可能性。

涨得越急，回撤往往越快，这轮行情最尴尬的地方就在这里。

对普通投资者，别只盯着资金涌入推高的价格，要盯两条线：一是CPI，决定美联储的政策底线；二是短债发行节奏，流动性收紧会持续压制风险资产。

跷跷板不可能始终沿着单一方向运行，一旦市场风向出现转变，股票和债券的相对位置就会发生调换。

两件事只要有一件转向，前面的涨幅就得重新称一遍。

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