价格是白酒的存折，销量是工资卡。泸州老窖刚刚选择保住存折，代价是工资卡缩水了四成多。

同一瓶国窖1573，在2026年10月有三道价签。酒厂给经销商的打款价，名义上还是910元；经销商之间调货的批价，在830元到850元之间；烟酒店挂出来的零售均价，10月13日是884元。

图源网络 国窖1573产品与礼盒在展会上陈列

三道价签摆在一起，最扎眼的是第一道和第三道：经销商910元拿货，零售均价884元，进货价比卖价还高。生意场上管这叫倒挂，按名义打款价算就是卖一瓶亏一瓶。

这样的行情里，泸州老窖反而选了一条路：不降价。2026年上半年，它的中高档酒销量同比下滑42.53%，可同一份报表里，产量降得更多，同比主动压减77.4%。

产量降幅比销量还大。这句话，才是这份财报最值得琢磨的地方。

那么，泸州老窖去库存走到哪一步了？答案先放这儿。价盘这一关，它阶段性过了；动销和回款那两关，还卡在门外。

同一瓶国窖1573的三道价签 数据来源：新浪财经酒价内参、申万宏源研报、渠道调研

先补个背景，这一轮不是泸州老窖一家的事。中国酒业协会和毕马威的联合调研显示，认为白酒场景正从商务礼赠转向日常刚需的企业占49.3%，消费动机转向悦己的占47.6%。双节期间，行业整体动销同比下滑约10%，300元到800元价格带出现批发价低于出厂价的倒挂。多数品牌选择降价换量，泸州老窖走了另一条路。

要算清这笔账，得用一张账本，分三栏来记。第一栏记收益，价格守住了多少。第二栏记代价，为了守住价格付出了什么。第三栏记裁判，这笔账由谁说了算。

为什么不放在一起算？对白酒来说，价格和销量很难同时要。降价能起来量，品牌资产却会掉；保价能守住面子，货却走得慢。所以别急着问谁对谁错，先看这三栏里分别记了什么。看完，那个走到哪一步的问题，自己就有答案了。

图源网络 泸州老窖黄舣酿酒生态园航拍全景

收益栏：价格是怎么被守住的

在一个人人都在降价清货的行业里，把价格守住，本身就是一件要花大价钱的事。

对大多数商品来说，卖不出去就降价，天经地义。白酒不太一样。价格对白酒不是标签，是地基。这瓶酒值多少钱，决定了它在酒桌上的位置，也决定了经销商敢不敢压货。价格一旦塌下去，品牌要花好几年才补得回来。

批价是一级商之间互相调货的价，比出厂价灵敏，比零售价真实。泸州老窖守价的办法是供给端踩刹车。2026年上半年，中高档酒产量只有4801.19吨，同比减少77.4%。少发货，价格自然不容易塌。

图源网络 酒桌上的白酒

但真正值得看的是补贴设计。名义打款价，也就是厂家给经销商的结算价，维持910元不动，渠道端却通过每瓶70元的前置补贴，把实际拿货成本降到840元。钱照给，价不动，相当于年终奖提前发，还得完成销售指标才能拿到。这70元不直接打款，而是挂在终端开箱扫码上，不开箱、不扫码，一分钱也拿不到。

这一手干了两件事。一是把渠道利润和真实动销绑在一起，动销指的就是终端真正卖到消费者手里、被喝掉的酒；二是让补贴没法被拿去二次窜货，钥匙捏在开箱这个动作上。

结果呢？国窖1573批价维持在830元到850元区间，年初到现在只跌了15元左右。这个跌幅单看没概念，放进行业里就清楚：同一份调研里，反映价格倒挂加重的经销商占到56.6%。中高档酒收入同比降38.86%，降幅小于销量，毛利率守住90.74%。价格是白酒最贵的一件资产。账期压力可以扛，价格锚一旦塌了，几年都修不回来。

产量降幅远大于销量，库存却在涨 数据来源：泸州老窖2026年半年度报告

代价栏：四笔账，记在四个位置

守价的成本不会消失，它只是从价签上，转移到了四个不同的位置。

过去二十年，白酒的库存主要不在厂里，在经销商的车库里。厂家发货、经销商打款，货一路压下去，报表上就都算卖掉了，这条路业内叫压货，渠道相当于厂家的大蓄水池。现在经销商不囤货了，蓄水池浅了，货就只能留在自己家。

第一笔，渠道结构。截至6月末，境内经销商1533家，净减少162家。不接受控货节奏的中小渠道会退出，这是自然筛选。公司同步推进“235+100”区域战略和百城计划3.0。

第二笔，经销商信心。合同负债，也就是经销商提前打进厂家的预收款，6月末24.37亿元，较2025年末的33.67亿元减少9.30亿元，降幅27.62%。这东西像一张预付卡，愿意提前充卡的人越多，说明越看好这家店。卡里的钱少了，说明大家不愿意先掏钱，这是信心指标，不是利润指标。

图源网络 白酒仓储库内整垛码放的成品酒

第三笔，现金流。上半年经营活动现金流净额20.82亿元，同比减少65.68%；短期借款从上年末的0升到30.02亿元，属于一年期经营借款。这一笔最实，是真金白银。

第四笔，厂端库存。中高档酒库存量32713.40吨，同比增加8.6%，整体存货规模从137.8亿元升到156.8亿元。白酒的库存有三种口径，厂里的成品、经销商仓库里的货、全社会的存货。行业里说的“去库存”，多数时候指后两种，可财报反映的是第一种。三个池子此消彼长，只看一个容易得出反的结论。

四笔账不是平铺的：渠道减员和预收下滑是过程，现金流和厂端库存才是最终要自己扛的。真正的问题不是扛不扛得住，是用什么扛。截至6月末，公司账面货币资金261.30亿元，占总资产40.62%，同时按股东回报规划，2026年全年分红承诺保底不低于85亿元。有缓冲垫的公司，才有资格谈战略定力。

五项核心指标，现金流降幅最深 数据来源：泸州老窖2026年半年度报告

裁判栏：这笔账谁说了算

挺价这笔账最终怎么算，不取决于价格守得多稳，取决于动销什么时候回来。

先看动销。据机构渠道调研，国窖1573高度产品上半年动销同比下滑20%到30%，9月降幅比年中收窄；低度产品基本卖平。双节期间，整体白酒动销同比下滑约10%。货在仓库里躺着不动，价签再漂亮也只是个数字。

再看回款。据机构10月调研，往年同期约80%，今年区域分化明显，多数落在60%到70%。这十来个点的差距意味着什么？即使终端开始好转，报表端也得先把这个缺口补完。回款的快慢会先落到明年的报表上，它总走在利润前面。

渠道库存几个月这个指标不能直接当结论用，它的算法是库存量除以每月动销，两个数都会变。这就像体检报告里的BMI，分子是体重，分母是身高的平方，看着一个数，其实是两个数算出来的。

图源网络 家宴餐桌上摆放的国窖1573

同一批货，卖得慢了，分母一缩，月份数反而变大；厂家少发货，分子一小，数字立刻好看。所以6月有人估7个月，10月有人估3个月出头，可能是货真少了，可能是卖得更慢，也可能是发货被掐住了。三种原因，周期含义完全不同。

有人会说，少卖点酒保住品牌，等风来不行吗？问题是，风什么时候来，不归厂家管。靠控量把价格托住，注定换不来增长，只能换来时间。

这场挺价，三方感受不一样。厂家守住品牌资产，代价是现金流承压；经销商拿货价没降，利润全靠补贴；普通人会发现，货架价没怎么跌，低价回收的货多了。

至于上一轮白酒行业深度调整，公司同样选择了保价路线，也付出过销量代价。但那一轮的背景与这一轮不同，本轮调整被普遍判断为消费场景与人群的结构性变迁，而非政策或经济周期的短期波动。同样的动作放在不同的市场结构里，结果未必相同。

价盘、库存、回款，看着是三件事，说到底是同一件：酒有没有被真正喝掉。

渠道回款进度，比往年少了十来个点 数据来源：建投食饮、华创证券、高盛调研（分区域调研口径）

回到那个问题：走到哪一步了

回到最开始那个问题：去库存进行到哪一步了？价盘这一关，阶段性过了。在一个连头部大单品的批价都在往下走的行业里，它守住了价格。动销和回款这两关，还没过，高度产品动销还在下滑，回款进度比往年少了十来个点。准确的说法是，走完了一段，没走完。

接下来有两个硬观察窗。第一个是三季报，看三件事：合同负债有没有环比回升，单季收入降幅有没有收窄，经营现金流有没有回到净利润之上。这三件里中两件，就说明渠道信心在恢复。

第二个是2027年春节前后的回款和动销，春节是白酒一年里最重的窗口，这一波打完，才知道挺价是打赢了，还是只把时间往后拖半年。

行业层面，边际信号已经冒出来：8月全国规上白酒产量同比转正2.1%，26个月首次；9月中旬白酒价格指数环比止跌。这两个数字撑不起反转，方向值得记。

图源网络 泸州老窖厂区大楼

往后看有两个方向。动销在低基数上回暖，回款跟上，价盘和品牌就保住了；要是修复比预期慢，这场仗比的就成了耐心。

价格那张存折，泸州老窖守住了。可存折里的钱要取出来花，还得靠终端一瓶一瓶喝掉。

扛住不降价，靠的是一时的底气；守住原来那个价，靠的是长期的动销。

本文为公开数据基础上的行业分析，不构成任何投资建议。