日元一路下跌近乎废纸，美国也束手无策，日本或将拖垮全球经济

大家好，这里是《美国那些事儿》系列，今天继续聊聊美日的事儿。

日元汇率为何一路走低近乎沦为废纸？连美国都出手相救却依然按不住的日元，背后究竟藏着怎样的门道？日本这场货币危机又会否把全世界一并拖下水？

下面就从日元再度跌破160大关的最新走势说起。日元汇率再度跌破160大关，这一走势出乎不少人意料。

最新数据显示，日本连续两个月每月都有超过一千家企业倒闭，仅最近半年就有五千余家日本企业破产，创下14年来最严重的破产潮。与此同时，日本国内民众也承受着巨大压力，消费者物价指数同比上涨7.2%，创下44年新高，进口价格更是飙升近30%。

高市早苗政府正陷入是否加息的两难困境：究竟应当先救普通民众，还是先救企业？回顾日元此前走势，其对美元汇率一度贬至164附近，触及40年低点。

当时美日两国联手出手救援日元，汇率一度迅速回拉至155关口并似乎站稳。然而时隔不久，日元又逼近160大关，此前的升值成果几乎悉数吐回。

这实际上反映出日本经济三个最现实的结构性问题。第一，截至目前，美日利差仍维持在约3个百分点，因此市场资金仍倾向于抛售日元、买入美元资产，日元将持续承压贬值。

第二，日本的能源和粮食仍严重依赖进口，若以美元计价，进口商就必须卖出日元换取美元，在这一过程中日元自然持续下行。第三，日本政府陷入两难：若要救日元，理应加息，但加息又可能引发债务危机等一系列问题。

此外，虽然日本持有约1.4万亿美元的美国国债，看似手握重要筹码，但日本真会大规模抛售美债吗？抛售美债会推高美债收益率，甚至冲击美日之间的金融关系。

这也是为什么当时美国财政部长贝森特如此急于救援日元——正是担心日本抛售美债。对于美日联手仍救不动日元、市场是否已看穿日本政府无力护盘一事，侯汉廷分析认为，日本政府本身就并不愿意承担扭转日元贬值的真实代价，此前投入的资金充其量只是短期止痛剂。

他指出，当前日元贬值的结构性因素至少包括三方面。

首先是套利交易每日不断——只要美国维持高利率、日本维持近零利率，全球对冲基金就有强大动机借入低息日元、卖出日元换取高息美元，这种资金流动规模高达数万亿美元，远超日本央行可动用的外汇储备，市场持续抛售日元，日元自然贬值。

其次，随着日本国内物价持续上涨，尤其是进口商品越来越贵，贸易商就需要准备更多日元去兑换美元以采购海外商品，市场上又出现大量日元被抛售。这些趋势不会因为央行偶尔入市干预就发生改变。

因此所谓"美日联手救援"，仅仅半个月后汇率便回到了原点。政府干预短期内确实推升了汇率，也震慑了部分投机者，但根本问题依然未获解决。

那么根本上该如何解决？侯汉廷指出，真正切断套利机会的做法，日本政府并不敢采取——比如日本央行大幅、快速地加息。

原因在于日本国债危机严重，日本政府债务极高，而日本央行为维持宽松政策，持有超过一半的日本国债。

学过经济学的人都知道，一旦加息，债券价格就会下跌，央行和各大银行持有的政府债券资产将出现巨额账面亏损，很可能引发金融系统的流动性危机，同时也会给财政利息带来压力。尽管高市早苗一再宣布要投入巨资，但市场对此往往更加担忧。

原因在于，高市早苗推出了高达370万亿日元的庞大投资计划，却没有任何新的税收来支付这笔钱。

日本本已债台高筑，如今又宣布大规模举债投资，却看不到相应的增收手段，市场自然更加相信日本财政十分不健康，甚至担心日本无法继续维持货币信用，一旦信心丧失，投资者便加速抛售日元，日元继续下跌。

短期来看，各种干预措施反而可能给空头提供更好的入场机会——政府花钱把日元拉回来一点，空头就能以更低成本重新建立空头头寸，形成一个闭环。若日本真要救日元，终极手段仍是加息。

目前市场预期的加息幅度是把利率从1%提高至1.25%。若加息，美日利差有望缩小，日元可能走强，进口企业采购原材料的成本也不会如此高昂。

但问题在于，中小企业已经等不下去。日本国内出现了大规模企业倒闭潮。

数据显示，2026年上半年，负债额超过一千万日元的破产企业已达5300多家，同比增长超过7.1%，这是12年来上半年首次突破5000家。主要原因是物价上涨和劳动力短缺。

今年6、7月份，每月倒闭企业均超过千家，为2012年以来首次；负债总额同比更增长约40%。此外还需注意，一旦日本政府加息，企业的借贷和融资成本也会随之上升。

=加息只会引发更大问题=，此前7月日元对美元一度触及163，经济学家普遍认为这一水平已完全失常。以日本国债的信用水平计算，正常汇率本应在1美元兑62日元左右，如今已是正常水平的近三倍。

虽然目前汇率回落至159左右，但上半年已有超过一千家企业倒闭，其中大多数属于资本金约一千万日元以下的小企业，压垮它们的因素很简单——一是招不到人，即劳动力短缺；二是物价上涨，人事成本随之上升。

大企业和资本雄厚的企业尚可支撑，小企业则难以为继。日本目前流行的一种说法——"咖喱猪排理论"。

一般来说，普通日本家庭去餐馆吃一份咖喱猪排定食，500日元即可解决，但自今年6月以来直至8月初，一份咖喱猪排已经涨到550日元。

若一个四口之家中有三人上班，每天各点一份咖喱猪排或拉面，每份贵50至100日元，一年下来一个四口之家要多支出约9万日元，折合新台币约3万元。普通家庭立刻能感受到日元贬值带来的冲击。

通常人们说，日元贬值时出口是利好，进口是利空——出口商品因日元贬值而变得便宜，出口获益；进口则因商品变贵而受损，普通人的食品消费全面涨价。外媒也报道，如今的东京，无论住宿、餐饮还是观光，都比纽约便宜三分之二，这从侧面反映出日元贬值之严重。

这也是为什么许多游客热衷赴日旅游。栗正傑认为，日本目前面临的问题绝非一朝一夕可以解决，即使高市早苗在9月加息也解决不了根本问题。

上半年倒闭的五千多家企业中，除了受原材料、能源涨价和人事成本上升冲击之外，还有相当一部分是AI相关企业。日本此前也曾一窝蜂涌入AI赛道，但这些AI公司规模普遍很小，多为十几人甚至不足十人的小团队，一旦资金链紧张就迅速倒闭。

有观点建议日本应尽快扩大食品补贴，避免市场信心崩溃；更重要的是，那些仍在盈利的企业应切实提高员工薪资，以防整个劳动力市场信心瓦解，否则最终结果只有一个——高市内阁下台。

从日元收盘走势来看，首先对进口商极为不利，这也是过去半年出现大规模企业倒闭潮的重要原因；其次是普通民众的物价持续上涨。进口商受损的原因在于进口成本一次上涨了30%。

对消费者不利的具体数据是，7月份日本国内物价指数同比上涨7.2%。除此之外还有一个"咖喱饭价格指数"，目前已达141，也就是说比过去大约上涨了40%。

日本是岛国，几乎一切物资都要靠进口。就普通民众所需的食品而言，日本的粮食自给率仅约35%，其余65%完全依赖进口，包括大豆、饲料等。

日元持续贬值意味着购买这些商品必须先把日元换成美元，越换汇日元就越贬值；65%的粮食要买，能源也要从海外进口——日本本国没有能源。在这两重打击下，普通民众所受冲击最为严重。

日本有一个群体，被称为"渡边太太"。目前日元利率仅1%，而美元基准利率约3.5%至3.75%。

许多"渡边太太"（即日本的中年主妇）便到银行借入日元，兑换成美元后存入美元账户，每月坐享利差。只要日元不升值，"渡边太太"的规模就会持续扩大。

此外还有大量国际投机者做同样的操作，日元又如何承受得住？即便从1%加息到1.25%，也远远拦不住美元。

其次，从美元利率走势看，近日美股上涨的原因之一，正是美联储表态不会加息。美国目前自身也面临通胀压力。

日元还有另一条自救路径——美国抛售美元、抛售美债，转而买入日元，从而推动日元升值。但这样做必然得罪美国，美国绝无可能答应，因此这条路根本不必考虑。

这也是为什么高市早苗的支持率持续下滑。对日本而言，通胀会日益严重，企业能否得救同样存疑。

若普通民众都救不了，日本企业也无从救起，因为普通民众的生活与企业本就息息相关——民众救不了，私营企业同样救不了。透过上述分析不难看出，美国之所以急于救日元，本质是为自救。

日本手握逾1.14万亿美元美债，是美国最大的海外债主，一旦日本大规模抛售美债套现以稳定汇率，规模逾40万亿美元的美国国债盘子将随之震荡，收益率飙升会推高美国政府借贷成本，房贷与企业贷利率同步上扬，直接冲击美国经济。

然而美日利差超过500个基点，全球套息交易规模逾万亿美元，区区500亿美元的干预根本挡不住这股洪流；加之日本政府债务占GDP之比逾260%，扩张性财政仍在推进，资本自然纷纷看空日元。对中国而言，日元暴跌既是警讯也是机遇。

一旦日元跌过头触发央行大幅加息，套息资本疯狂平仓将引发全球股债市场惨烈踩踏，必须高度警惕。与此同时，日元贬值倒逼中国企业加快向高附加值产业升级，日本企业出于市场饱和与人口压力，也会更多寻求与中国在新能源、智能制造、电子零部件领域的合作；

日本本土市场同样对性价比极高的中国制造敞开大门，比亚迪海豚纯电动轻型车打入日本轻自动车市场，上市4天注册销量125辆、订单突破700辆，便是最好的注脚。

日元持续走弱，表面是汇率问题，本质是全球经济格局的重新洗牌，真正的机会始终在产业竞争力——唯有咬紧牙关完成产业升级、攥紧核心定价权，再大的外部金融风暴也动摇不了中国经济的根基。

这是本期《美国那些事儿》，咱们下期见

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