直击茅台股东大会，看得见的决心、坚持与投入

文 | 李霞

过去几个月，二级市场围绕“新周期下价值投资逻辑是否已经改写”的讨论居高不下。

6月11日，贵州茅台2025年度股东会在茅台会议中心召开，上千名股东“回家”，他们中很多人等的不是“今年增多少”的承诺，而是一个问题的答案，茅台还能当A股的价值锚吗？

茅台集团党委书记、董事长陈华认为，未来，白酒行业将步入存量竞争的新阶段，产业集聚效应会进一步凸显，茅台依然具备强劲的发展韧性与增长潜力。

▲茅台集团党委书记、董事长 陈华

01茅台依旧值得期待

近期，茅台似乎总在被拿来和各种“新股王”比较，仿佛谁的市值冲上去，谁就把它的位置取代了。

但若把目光从分时图移到基本面的坐标系里，茅台的分量不在某一天的排名，而在长期现金流、利润质量与股东回报的连续记录里，茅台是真正能穿越多个周期的代表企业之一。

从当前看，茅台是一家非常健康的公司，拥有高毛利、高净利、高分红、低负债的独特优势，在盈利能力方面，茅台的毛利率常年保持在90%以上，其净利率保持在50%以上。

即便受到宏观经济环境、大众消费习惯转变等因素影响，今年一季度，贵州茅台实现总营收547.03亿元，同比增长6.34%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。财务健康方面，2025年公司资产负债率仅为16.4%，账面持有大量净现金，经营性现金流充沛，抗风险能力强。

另外，在股东回报上，2025年度贵州茅台预计共派发现金红利650.33亿元，占归母净利润79%，已连续两年践行“不低于当年归母净利润75%”的承诺，上市以来累计分红金额预计达到4011.46亿元。

本次股东会期间，茅台还通过了《关于2025年年度利润分配方案及2026年中期利润分配安排的议案》。由于此前30亿元股份回购并注销已完成，将2025年年度利润分配方案每股分红金额，由27.993元（含税）调整为28.02423元（含税），也体现出公司在规则框架内对股东回报确定性的重视。

“这次参加股东会是我持有贵州茅台股票以来，心情最好的时候，因为分红派息又创了历史新高。”林园投资董事长林园在采访中一如既往地看好贵州茅台发展。他认为，受供需不平衡影响，茅台酒后面肯定还会涨价。

02持续升级价值创造能力

根据董事会工作报告显示，2026年，茅台将紧紧围绕“坚持以消费者为中心，全面推进市场化转型”主题，持续增强企业核心竞争力，推动茅台高质量发展和现代化建设迈上新台阶。

这意味着，茅台要把根基筑得更牢、把效率提得更高、把模式变得更可持续，也就是持续升级“价值创造能力”。

转型要发挥最大的效用，获得预期的发展目标，离不开一个坚实的起点，企业的立业之本。结合企业七十余年发展积淀，茅台早就通过培育茅台酒专用的高粱、小麦品种，严苛的质量标准和完善的质量管控体系，以及积淀数量庞大的优质基酒资源建立起品质壁垒。

如果说品质壁垒是茅台“换挡”的压舱石，那么市场化改革就是换上了新引擎。

自启动“全面向C”市场化转型以来，茅台已在产品、渠道、服务、终端和推广端取得初步成效。

i茅台作为这轮市场化营销改革的重要载体，目前平台累计注册用户9643万人，今年以来新增用户1696万人，累计成交订单700多万，线上拓客与线下转化形成良性互动，“线上管触达管效率，线下管转化管服务”的渠道生态已然形成。

数据背后，是一套更深层的改革逻辑在驱动。近亿级用户池的意义，不只是“多了一个卖酒渠道”，而是让茅台拥有了直达消费者的需求感知能力。但如何把这种感知能力，转化为整个系统的响应效率？这才是市场化改革真正要攻克的关口。

对此，茅台集团党委副书记、总经理王莉明确茅台本轮开启的市场化改革，重点是在供给侧能够切实地形成与C端适配的能力，是产品体系、渠道生态、商业模式、供应链组织的全面转型适配。茅台与各类渠道商从来都不是此消彼长的竞争关系，更不是相互替代的取舍关系，而是各有优势、合作共赢的协同伙伴关系，是紧密相连的利益共同体。

▲茅台集团党委副书记、总经理王莉

不难发现，“换挡”之后的茅台正茁壮成长，第二、第三……曲线越来越清晰，已然后劲十足。

03茅台留下的“伏笔”

值得一提的是，当稳健的基本面、持续升级的价值创造能力，夯实了茅台当下的市场底气，那么本次股东会披露的中长期战略布局，则为企业穿越行业存量周期、实现长效增长埋下了多重关键伏笔。

不同于短期的业绩调整，茅台当下的改革、布局与治理升级，均是立足“十五五”长远发展的前瞻性落子，为企业长期领跑白酒行业筑牢坚实根基。

本次大会明确，茅台将市场化转型定为“十五五”阶段发展的重中之重。基于此，陈华用一句话进行了总结：“以市场化转型为主抓手，尊重市场规律，厚植产业价值。”

具体到行动上，除了“深耕主业、全面向C”外，茅台还将从下面的维度同步发力：

一是文化+数字化。推动文化表达从“单向输出”转向“双向共鸣”，打造酒旅融合业态，将体验馆建成沉浸式互动阵地；以“文化出海”为前提，构建表达、产品、价格、渠道、合规、政策六大体系，稳步开拓海外市场；深入实施“智慧茅台2.0”建设，力争3到5年内实现业务流程全方位数字化。

二是ESG融入治理。坚持“共生、共享、共赢”理念。绿色发展上，聚焦“水、能、气、声、固废”全域降碳；成果共享上，近年累计投入超100亿元用于生态、民生、文化等领域；现代治理上，优化治理结构，加强信息披露与投资者沟通，建立长期互信关系。

这些立足长远的战略伏笔，或许很难被超越。正如股神巴菲特所总结的那样，“没有企业能摆脱环境影响，但耐心和长期终会带来丰厚回报。”茅台的新故事，现在正向更好的方向发展。