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文编|

前言

2026年8月20日，深圳中院。

许家印站在被告席上，头发全白。法槌落下：数罪并罚，无期徒刑，剥夺政治权利终身，没收个人全部财产。恒大集团被罚88.2亿，恒大地产被罚70亿，合计158.2亿。

同一天，56名恒大系涉案人员被判十八年到一年十个月不等的有期徒刑。

那张庭审照片传遍全网的时候，另一个人正在另一个城市签合同。

72岁的王健林，还在跑项目。2026年3月的胡润榜上，他的个人身家只剩100亿。十年前是2200亿，缩水九成。

两个人都是地产首富，都玩过高杠杆，都撞上了“三道红线”，都背上了天量债务。

一个人进去了，2.44万亿的窟窿，几百万套烂尾楼。另一个人还在外面扛着，一栋一栋卖广场，一笔一笔还债。

差别在哪？答案不是“谁欠得多”。万达总负债约6000亿，恒大的债务是它的四倍。但真正决定结局的，不是债有多少，是钱往哪走，人在往哪站。

每天一睁眼，先欠2000万

先看王健林现在过的是什么日子。

万达集团总负债约6000亿，核心平台万达商管有息负债1400多亿，每年光利息就70到130亿。他账上的现金呢？130亿到150亿，连一年内到期的短期债务都不够覆盖。

算到每一天，王健林一睁眼，利息就是2000万。

2025年5月，万达一口气打包出售48座万达广场，在业内引发轩然大波。有接近万达的人士透露了当时的处境：“要么卖，要么死。”

2026年还在继续卖，上海颛桥万达广场卖了20.48亿，松江万达广场卖了21.98亿。他住过的房子抵押了，私人飞机卖了。

2026年4月，连万达电影的控股权都卖给了儒意，“万达”两个字从电影板块里摘了出去。

如果只看这些数字，会觉得王健林比许家印还惨。许家印好歹不用还了，王健林每天醒来面对的是2000万的利息。

但惨不惨，不能只看数字。要看人在做什么。

从2017年开始，他就在拆台阶

把时间拉回2017年夏天。

那个夏天，万达、融创、富力三方在签约现场临时改了三份合同。王健林把13个文旅城91%的股份卖给融创，回款438亿。同时把77家酒店卖给富力。

当时很多人不理解。一个刚刚还在喊“先赚一个亿”的人，怎么突然开始大甩卖？九年后再回头看，那场“世纪交易”不是甩卖，是保命。

2017年之后，王健林出售资产的节奏一直没有停过。2018年到2022年，他卖掉了万达商业的股份、万达百货、万达酒店建设公司。

2023年后速度明显加快，累计出售的万达广场数量突破80座。

但这里有一个关键细节：万达通常保留运营管理权，所有权和股权已经易手。也就是说，广场不再是万达的资产了，但万达还在管理这些广场，还在收管理费。

这就是王健林从2017年开始推动的“轻资产转型”。重资产卖掉换现金，轻资产留下来收服务费。资本更少，风险更小，收入更稳。

2026年9月，就在许家印判决后不到30天，万达旗下盈方体育卖掉了HYROX综合体能赛事的大部分股权。

接盘方是由LVMH旗下私募基金L Catterton牵头的财团，整个项目估值约6亿欧元，折合人民币约48亿元。

HYROX是什么？一项结合跑步和力量训练的综合体能赛事，在上海、深圳等地举办时吸引了大量健身爱好者参加。它跟国内房地产周期没有关系，面对的是全球体育和健身市场。

万达2019年开始投资HYROX，2022年取得控股权。这次交易完成后，赛事创始人重新获得多数股权，万达成功回笼现金。

这笔交易的逻辑很清楚：HYROX是一个独立于国内楼市、可以面向全球买家出售的资产。行情好的时候可以经营增值，集团资金紧张的时候可以卖给海外投资者换现金。

这不是临时起意。从2017年万达资金压力显现开始，王健林就陆续处置酒店、文旅城、海外地产和体育资产，思路始终一致——先把能够出售的项目换成现金，用于偿债和周转。

两个人的分叉点，2017年就出现了

把许家印和王健林放在一起看，真正的分叉点不在2021年恒大暴雷，不在2026年判决，在2017年。

2017年，万达遭遇流动性危机，负债一度高达6000多亿，王健林选择了卖。

同一年，恒大在做什么？继续拿地，继续扩张。许家印的策略没有变：高杠杆、高负债、高周转，借钱拿地、盖楼卖房、再借钱拿地。

到2017年，恒大销售破5000亿，许家印以2900亿身家成为中国首富。

但繁华表象下，是一个被债务和谎言撑起来的空壳。

法院查明，2016年到2021年间，许家印主导实施大规模财务造假，恒大地产2019和2020年合计虚增收入超过5640亿，创下A股最大规模财务造假纪录。

恒大非法吸收公众存款高达921亿，留下的债务窟窿超过2万亿。

一个人从2017年开始拆台阶，另一个人从2017年开始继续往上垒。四年之后，一个还站在地面上，一个摔了下来。

“钱的流向”决定了命运

有分析把两个人的差别归结为两个字：套现。但这个说法需要拆开来看。

许家印“套现”的方向是往里——把公司的钱变成自己的。法院认定他利用职务便利，组织财务造假，以分红名义侵占公司财产。

恒大财富的理财产品，把普通老百姓的养老钱、买房钱圈进了资金池。

恒大财富涉及金额约921亿元，未兑付本息约340亿元，大量投资者的损失让恒大的债务危机从企业问题变成了社会问题。

王健林“套现”的方向是往外，把自己的钱拿出来救公司。他签了38.6亿的个人连带担保，被限高，股权冻结。他没有跑，没有躲，没有把债务甩给社会。

更关键的一层，在“欠的是谁的钱”。

许家印欠的，大量是普通人的钱。恒大财富的投资者、买了烂尾楼的购房者，他们的损失让恒大的债务危机从企业问题变成了社会问题。

截至恒大退市时，其负债总额高达2.44万亿元，其中包括大量供应商欠款、购房者预付款和金融机构借款。

王健林欠的主要是机构的钱，银行的、债券持有人的、合作方的，是商业机构之间的债务。

他再难，也没把普通老百姓的积蓄卷走填窟窿，他签了个人连带担保，这意味着公司还不上钱，债主可以追到他个人头上。

这两条线的区别，最终指向了完全不同的结局。一个触碰了刑法，一个还在商业范围内周旋。

退路不是一天修好的

回到标题里的那个问题：王健林的“底牌”到底是什么？

HYROX那笔48亿的交易，只是一张牌。真正让王健林能扛到今天、还在牌桌上的，是2017年那个夏天做出的选择。

从2017年到2026年，九年间，王健林卖掉了13个文旅城、77家酒店、超过80座万达广场、万达百货、万达酒店建设公司、万达电影的控股权、海外体育资产的多数股权。

他把一个曾经拥有几百座万达广场的重资产帝国，一点一点拆成了轻资产的管理平台。

这个过程很难看，很漫长，每一步都在被市场围观。但它是主动的。

许家印也尝试过卖资产自救。2021年恒大暴雷后，他卖过恒大汽车的部分股权，卖过香港的总部大楼，卖过盛京银行的股份。

但恒大的资产大量集中在三四线城市的土地、停工楼盘和长期亏损的汽车项目上，市场低迷的时候根本找不到买家。

能卖的东西不一样，决定了自救的可能性不一样。

万达的商场管理能力、酒店品牌、海外体育IP，都是可以拆分出售的资产。恒大手里的土地和烂尾楼，在楼市下行周期里几乎无法变现。

更关键的是，王健林从2017年就开始跟“高杠杆”说再见了。

他签的每一份出售协议，都是在削减负债规模。而许家印直到2021年还在试图维持恒大的融资能力，用商票、理财、供应链金融等各种工具延续资金链。

万达现在到底还剩下什么

很多人问，王健林卖了这么多东西，万达现在还剩下什么？

截至2026年，万达商管仍在运营着全国数百座万达广场，广场的所有权大部分已经易手，但万达商管持有运营管理权，每年收取管理费。

这是一个稳定的现金流来源，也是王健林手里最核心的资产。

万达电影虽然失去了控股权，但仍是第二大股东。万达酒店管理公司、万达宝贝王、万达体育等业务板块仍在运营，王健林名下还有一批未上市的文旅项目和海外资产。

2026年，万达商管还在推动上市。如果成功，这将为王健林提供新的融资渠道。但上市能否成功，取决于市场对商业地产板块的估值，以及监管审批的节奏。

王健林的“底牌”不是某一块具体的资产，是他九年如一日坚持的“卖资产、降负债、轻资产”这套策略。这套策略让他在最难的九年里没有倒下，让他今天还坐在牌桌上。

最后

王健林和许家印的故事，经常被简化成“一个进去了，一个还在外面”。但这个对比背后真正的分界线，不在债务规模，不在运气，在两个时间点上做出的两个选择。

2017年，万达流动性危机爆发。王健林选择卖资产、减负债、推轻资产转型。恒大继续加杠杆、继续扩张、继续用财务造假维持融资能力。

2021年，恒大暴雷。许家印选择转移资产、安排家人出国、嘴硬说恒大不会倒。王健林继续卖，继续还，把自己的个人资产和企业债务绑在一起。

四年之后，一个人站在深圳中院的被告席上，一个人还在签交割文件。

当然，王健林还没有上岸，6000亿的债务规模，卖80座广场回笼的资金连零头都不够。HYROX那48亿也只是阶段性缓解。后面还有多少资产可以卖，市场还愿不愿意接盘，都是未知数。

但有一件事是确定的。

在许家印判决后不到30天，王健林卖掉HYROX的消息传出来，外界才注意到，这个人从2017年就开始给自己修退路了。修了九年，修得很难看，但确实修出来了。

退路这个东西，从来不是危机来了才找的。是在还没到最坏的时候，就开始拆台阶。王健林拆了九年台阶，每一步都踩得很狼狈，但每一步都踩实了。

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