今天，2026年6月12日，人类有史以来最大的IPO正式敲钟。

SpaceX以股票代码“SPCX”登陆纳斯达克，目标估值1.75万亿美元，计划融资750亿美元。这个数字，是此前最大IPO纪录保持者沙特阿美的2.5倍以上，相当于半个苹果的市值。

马斯克将因此成为人类历史上第一个身家突破万亿美元的人。

但在这场史无前例的资本盛宴背后，有一个问题值得每一个普通人认真想一想：这场盛宴，谁在吃肉，谁在接盘？

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这家公司到底值不值1.75万亿：业务拆开看，水分在哪

1.75万亿的估值，听起来震撼，但拆开三块业务仔细看，画风就不一样了。

招股书披露，SpaceX合并后业务划分为航天、连接、人工智能三大板块。核心财务数据显示，2026年第一季度合并营收46.94亿美元，营业亏损19.43亿美元；2025年全年合并营收186.74亿美元，营业亏损25.89亿美元。

整体在亏损。那钱从哪里来的？

答案是星链。连接业务即星链，是目前唯一真正赚钱的部门。

2025年，连接业务贡献了114亿美元收入，调整后EBITDA达到72亿美元。星链在轨卫星超过9600颗，约占全球活跃可机动卫星的75%，用户数从2023年底的230万增长到2026年一季度的1030万，覆盖164个国家和地区。

星链是这个包子里唯一的肉馅。

SpaceX合并上市后的三大业务板块营收与EBITDA利润结构拆解 数据来源： SPCX招股说明书、摩根士丹利研究部

航天板块呢？发射能力全球领先，成本压缩能力无可争议，但目前仍在持续烧钱。AI板块更是2023年才启动的新业务，投入规模巨大，短期内看不到盈利时间表。

马斯克的操作是：2025年3月，xAI先以纯股票置换方式收购了X平台；2026年2月，SpaceX再通过全股票交易吞并了xAI。经过这两次被外界称为“史上最大规模企业合并”的左手倒右手，三块业务打包进了同一个招股书。

用最肥的业务掩盖最瘦的业务，用已经成立的故事给尚未落地的故事背书。

这是这场IPO最核心的财务结构设计，也是最需要看穿的地方。

招股书是故事会：28.5万亿TAM是怎么吹出来的

招股书里有一个数字，比估值本身更离谱。

马斯克宣称，SpaceX未来可触达的市场空间（TAM）为28.5万亿美元。

什么概念？中国2025年全年GDP约为20万亿美元。也就是说，马斯克声称这家公司未来能赚到的钱，超过了整个中国一年创造的财富总量。

这个数字怎么来的？招股书的逻辑是：太空算力中心、星链宽带直连、移动通信替代、AI计算卫星……SpaceX预计，仅星链宽带和星链移动的总体可触达市场就可达1.6万亿美元。再叠加太空数据中心、火星殖民、深空探索等等，数字越堆越大。

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每一个故事单独拆开，都是一部科幻小说。

但这恰恰是投行的基本功。估值不是算出来的，而是拿着模型和数据把故事编圆了。招股书里那些精确到小数点后两位的财务预测，本质上是一套经过精心设计的叙事系统——先有想要发出去的价格，再调参数把模型拟合到这个价。

招股书还披露了一项重磅合同：2026年5月，Anthropic同意自2026年5月起三年内，每月向SpaceX支付12.5亿美元，租用算力集群，合同总价值450亿美元。这笔合同被用来证明AI板块“不只是烧钱”。

故事，变得更圆了。

纳斯达克改规则、养老金被迫接盘：这盘棋早就布好了

SpaceX这场IPO真正厉害的地方，不是故事讲得好，而是在上市之前就把规则改了。

2026年5月1日，纳斯达克实施了一项新规：新上市公司如果市值排进纳斯达克100指数的前40名，可以在上市后仅15个交易日就被纳入指数。按照1.75万亿美元的估值，SpaceX上市后将立即成为纳斯达克100指数的前10大成分股，完全符合快速纳入的条件。

传统上，新上市公司需要等待3个月才能被纳入指数。这个冷静期被压缩到了15天。

这意味着什么？全球跟踪纳指100的被动基金,包括美国人的退休金、401k账户,必须强制买入SpaceX的股票。机构估算，光这一波被动买盘就高达100亿至200亿美元。加上主动基金、做市商、提前布局套利的机构，上市初期的资金涌入将是天文数字。

纳斯达克100指数（NDX）前十大权重股预估排名 数据来源：纳斯达克证券交易所（Nasdaq）、高盛全球投资研究部

这场盛宴不只是吸引散户，而是把全球被动投资者的钱，通过规则设计，强制带进了这个局。

争议随之而来。美国教师联合会180万会员、约3万亿美元养老金资产，正式致信SEC，要求撤销纳斯达克的15天快速通道规则；加州公务员退休系统、纽约州、纽约市三大养老基金负责人联名公开反对。但SEC拒绝回应，反而把SpaceX IPO的时间表提前了。

规则已经改好了，抗议没有用。

马斯克为什么这么急：AI叙事的末班车，先跑先赢

如果SpaceX的业务足够强，大可以慢慢等一个更好的时机上市。

但马斯克在赶时间。

今年有三个超级独角兽计划IPO：SpaceX、OpenAI、Anthropic，合计估值3至4万亿美元。平常，任何一家单独上市都能成为年度资本市场事件。但它们三家愣要挤在一起。

2026年全球科技与AI大模型超级独角兽IPO计划估值体量横向对比 数据来源： 彭博社（Bloomberg）

这是一场赛跑，赛的是谁先把华尔街口袋里的AI叙事溢价装进自己的口袋。

AI是当下人类最痴迷的概念。但这种痴迷不会永远持续。还记得元宇宙吗？2021年，Meta宣布押注元宇宙，整个人类都在讨论它，无数资金涌入。三年后，元宇宙这个词几乎从互联网上消失了。

AI不一定会重蹈元宇宙覆辙，但窗口期是真实的。在人类对AI最痴迷的时候上市，意味着估值溢价最高、发行最容易、钱最好拿。

先IPO的，先拿走最肥美的那一块。这是资本市场最朴素的逻辑，也是马斯克最清楚的一件事。

这场盛宴，普通人能分到什么

马斯克宣布，将把30%的IPO份额留给散户。

美股IPO通常只留5%至10%给散户，这个数字听起来格外慷慨。

但懂行的人知道，散户大规模参与一只IPO，意味着什么。

Robinhood上市时，直接把35%的新股卖给了散户。散户一窝蜂把股价从38美元炒到85美元。热度一过，半年后股价跌穿15美元。早期高位接盘的散户，基本被埋。

散户占比越高，意味着情绪驱动越强，短期波动率越大。现在把马斯克捧上天的那群人，未来骂他骂得最狠的，很可能还是同一群人。

对国内投资者而言，能合规参与的渠道极为有限。跟踪纳指100的QDII ETF，能获得的被动敞口不到1%，只有点参与感。直接买入美股的境外账户渠道，合规边界需要自行把握。

这场盛宴的蛋糕，分配顺序从来都是：马斯克本人及其42%的持股，早期投资者，21家承接本次IPO的投行，机构大买家，最后才是散户。

等盛宴散场，浮亏留给谁，历史已经给过答案了。