兆易创新这波，把预期拉高了

来源：蔚然先声

作者 | 清予

编辑 | 汪戈伐

国内存储芯片设计龙头兆易创新，今年是赚钱的，但这一年也过得并不平静。

10月29日，兆易创新发布三季报：前三季度营收203亿元，同比增长197%；归母净利润110.66亿元，同比增长超过9倍。存储芯片供给趋紧、量价齐升是业绩大增的主因，MCU等业务线的出货规模同步扩大。

与此同时，公司前三季度公允价值变动收益达18.78亿元，部分投资浮盈也计入了利润。

不过，公司股价已从今年6月底的高点846.66元跌至目前的275.99元附近，创始人朱一明在高位套现44亿后随即发布增持承诺，公司也在推进回购计划，这些动作在投资者中引发了不小争议。

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兆易创新的存储产品，主要覆盖NOR Flash、SLC NAND Flash和利基型DRAM，服务的是电视、工业控制、网络通信、汽车电子等分散市场，和三星、SK海力士、美光主打的手机、PC用大宗存储赛道并不重叠。

这类利基型产品过去利润空间有限，今年的变化来自供给端。AI服务器需求快速扩张，推动HBM、DDR5等高端存储产品订单激增，三星、SK海力士、美光纷纷把产能向高附加值产品转移，在利基型产品上的投入持续收缩。供给缺口形成后，兆易创新成了直接受益者。

反映在财报上，兆易创新前三季度综合毛利率约66.22%，同比提升约27.64个百分点；经营现金流净额达101.24亿元，同比增长464%。

值得一提的是，兆易创新沿用Fabless模式，不建自有产线，晶圆制造和封装测试均由代工厂承接。这种模式在行业上行期的好处很直接，省去了产线折旧压力，量价齐升的市场红利更容易转化成账面利润。

前三季度利润里，有一部分来自投资收益。兆易创新持有联讯仪器、臻宝科技、强一股份等半导体公司的股份，上半年确认公允价值变动收益22.28亿元。

但这类账面浮盈并不稳定，第三季度该项收益已转负，当季非经常性损益为-3.42亿元，归母净利润也因此低于扣非归母净利润。

至于景气能持续多久，兆易创新管理层在9月的业绩说明会上给出了相对乐观的判断：2027年DRAM行业新增产能释放有限，供需关系难以明显改善，产品价格大概率维持高位震荡；SLC NAND Flash的景气周期预计至少延续至2027年全年。

02

今年兆易创新的股价走出了一个倒V字：年初约210元，随后跟着存储行业景气周期一路拉升，6月29日盘中触及846.66元的阶段高点，目前已回落至275.99元附近，较高点累计下跌约67%，市值蒸发超过3000亿元。

股价大幅回落的直接原因，是长鑫科技在7月27日登陆科创板。兆易创新持有长鑫科技约1.80%的股份，公司的DRAM晶圆全部由长鑫科技代工，董事长朱一明同时任职于两家公司。

正因这层关系，兆易创新此前一直被部分投资者当作长鑫科技的“影子股”来炒作。长鑫科技独立上市后，这个逻辑就不太能让人继续坚持，兆易创新随即连续三个交易日跌停。

更引发争议的是朱一明的减持时机，今年5月至6月，他通过集中竞价和大宗交易合计减持1111.06万股，价格区间在339.44元至538.90元之间，套现约44亿元，持股比例从6.53%降至4.94%。减持完成后不到三周，股价就触及了阶段高点。

股价腰斩后，朱一明于7月29日晚间同步披露三项安排：承诺12个月内不减持、个人计划增持不低于10亿元、提议公司以10亿至20亿元回购股份。其中增持起始日期定为12月13日，距最后一笔减持完成恰好6个月，与监管规定中持股5%以上股东卖出后6个月不得反向买入的时间窗口完全对齐。

截至10月27日，公司已累计回购股份300.86万股，占总股本0.43%，回购均价约370.64元/股，已支付金额11.15亿元。

在其他股东的持仓变化上，葛卫东三季度持股不变，仍持有1644.67万股；其一致行动人王萍减少了6000股，二人合计持有约2504.66万股，占总股本约3.56%。华夏国证半导体芯片ETF增持59.85万股，陆股通则减持了499.30万股。兆易创新将于11月17日举行三季度业绩说明会。