8月19日，上海证券交易所。

铜锣敲响的那一刻，全场掌声雷动。红色的围巾、金色的亮片、屏幕上跳动的1100元开盘价——每个人脸上都挂着藏不住的笑。

这是宇树科技的上市时刻。A股「人形机器人第一股」，开盘暴涨629% ，市值一度冲到4449亿。

镜头扫过创始人王兴兴的时候，很多人愣了一下。

他没有笑。眉头微蹙，嘴唇抿成一条线，眼神里看不到多少喜悦，倒像是……在想什么心事。

周围越喜庆，他的表情就越突兀。

有人说他是「喜极而凝」，有人说他「装深沉」。但两天之后，当1600亿市值烟消云散，再回头看这张脸——你会突然明白：

那个敲钟的人，可能是全场最清醒的人。

【信源】深圳商报《深商观察|宇树敲钟，机器人告别炫技开启炫绩》

图源：公开资料

造富

王兴兴，1990年生人。

上海大学硕士毕业，做过四足机器人XDog，在大疆当过短短几个月机械工程师，2016年在杭州创办宇树科技。

十年时间，从一个捣鼓机器人的工程师，变成了90后首富。

上市首日开盘价1100元，王兴兴直接加间接持股约30% ，对应身家1336亿。这个数字，超越了影石创新的刘靖康，也把一众80后、70后企业家甩在了身后。

【信源】第一财经《宇树科技暴涨超4倍，王兴兴身家超千亿，美团、红杉持股市值超200亿》

但造富的不只是他一个人。

美团系合计持股约8.68% ，上市首日收盘持股市值近300亿；红杉中国持股超7%，市值超过200亿；雷军旗下顺为资本浮盈超百亿。

【信源】新浪财经《宇树上市首日市值破3400亿，超500亿传闻6倍》

DeepSeek花了1.41亿战略配售，按开盘价算，账面浮盈直接翻了7倍多。

171名员工通过资管计划参与配售，认购金额2.71亿，按开盘价算，账面增值超过17亿。

【信源】道君说财《宇树拿下4000亿神话!王兴兴成为最富90后》

最戏剧性的是大疆。

2018年，大疆旗下基金曾投资约1000万，拿到宇树约17%的股份，当时宇树估值只有6000万。结果2019年大疆内部反腐，对外投资收紧，直接减资退出了。

按首日开盘价算，这笔错过的投资——价值超过700亿。

有人管这叫「中国科技投资史上最惨烈的踏空」。

【信源】道君说财《宇树拿下4000亿神话!王兴兴成为最富90后》

一片欢腾中，宇树科技成了人形机器人赛道的「价格锚」。

智元、优必选、乐聚、云深处……几十家机器人公司在排队上市。宇树敲钟的那一刻，整个赛道的估值天花板，被硬生生抬到了4000亿的高度。

但问题是——这个高度，站得住吗？

图源：公开资料

暴跌

狂欢只持续了半天。

开盘价1100元，就是全天最高价。

下午两点之后，股价一路往下走，最终收在845元。涨幅从开盘的629%，收窄到460% ——听起来还是很猛，但开盘冲进去的人，当天就亏了将近四分之一。

【信源】新浪财经《宇树科技上市价格是多少?发行价150.80元、首日开盘1100元，两天回撤36%后能追吗?》

更吓人的是换手率——85.28% 。

什么概念？上市第一天，流通盘里85%的股票都换了一遍主人。

打新中签的机构、散户，几乎全跑了。

他们不傻。自己手里的筹码成本是150.8元，市场愿意出845元甚至1100元来接——这个价差，不卖才是傻子。

【信源】21世纪经济报道《宇树科技上市两日估值博弈 公私募机构打新浮盈缩水23亿元》

真正接盘的是谁？

是被「人形机器人第一股」「万亿赛道龙头」「全球出货量第一」这些故事打动，在800到1100元区间冲进去的散户。

他们的逻辑很朴素：这么好的公司，跌了就是上车机会。

但他们忘了问一个问题：如果真的这么好，为什么85%中签的人，第一天就全跑了？

【信源】酒小財《别再喊“人形机器人第一股”了，宇树科技1100元就是这辈子最高价》

第二天，答案揭晓。

8月20日，宇树科技低开6.51% ，报790元。然后一路杀跌，盘中最低摸到700元，最终收在687元，跌幅18.7% 。

两天时间，股价从最高1100元跌到687元，回撤超过36% 。

市值呢？从峰值4449亿，缩水到2779亿。

1600多亿，就这么没了。

【信源】新浪财经《宇树科技上市价格是多少?发行价150.80元、首日开盘1100元，两天回撤36%后能追吗?》

那些在1100元买入的散户，一手100股，两天浮亏超过4万。一签500股的话，浮亏超过20万。

打新的人赚得盆满钵满，追高的人站在山顶吹冷风。

这剧本，熟悉吗？

图源：公开资料

虚实

460%的涨幅，1600亿的蒸发。

背后的核心问题只有一个：宇树科技，到底值多少钱？

先说好消息。宇树是真的赚钱的。

2025年，宇树营收16.99亿，归母净利润2.78亿，扣非净利润5.91亿，毛利率60.13% 。

你可能觉得这个数字一般，但看看同行——优必选2025年营收20亿，净亏7亿；越疆营收4.93亿，净亏0.84亿。

在人形机器人这个全员烧钱的赛道里，宇树能盈利，本身就是「异类」。

【信源】深圳商报《深商观察|宇树敲钟，机器人告别炫技开启炫绩》

而且它的出货量是真的全球第一。2025年人形机器人出货超过5500台，全球市占率32.4% 。

【信源】深圳商报《深商观察|宇树敲钟，机器人告别炫技开启炫绩》

但坏消息是——这生意的「含金量」，可能没你想的那么高。

宇树的人形机器人收入里，73.6% 来自科研教育，也就是大学实验室、科研院所、AI公司开发者。他们买机器人是用来训练模型、做二次开发的。

翻译成大白话：宇树主要在卖研发样品，不是卖商业化产品。

【信源】酒小財《别再喊“人形机器人第一股”了，宇树科技1100元就是这辈子最高价》

真正能撑起几千亿市值的，必须是工业生产、物流配送、家庭服务这些大规模商业化场景。而宇树自己在招股书里说了——行业应用，目前只占9% 。

而且增长也在放缓。

2025年全年营收增速335% ，到了2026年上半年，增速降到了48.54% 。扣非净利润更惨——上半年同比下降19.34% ，一季度更是下降52.55% 。

【信源】21世纪经济报道《宇树科技上市两日估值博弈 公私募机构打新浮盈缩水23亿元》

这就尴尬了。

市场给了你585倍市盈率，默认你会高速增长很多年。结果你刚上市，增速就腰斩了。

585倍市盈率是什么概念？

按现在的盈利水平，要585年才能赚回市值。从明朝末年开始干，干到今天差不多够本。

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行业平均市盈率是多少？38.56倍。

宇树的发行市盈率是219.23倍，已经是行业的5.7倍。上市后最高冲到600多倍，相当于行业的十五六倍。

这不是估值。这是——信仰。

图源：公开资料

泡沫

还有一个很少有人注意的细节：流通盘太小了。

宇树上市初期可流通股份只有3008.77万股，占总股本的7.44% 。

也就是说，所谓的「3400亿市值」「4400亿市值」，只是7.44%的股份交易出来的价格，乘以总股本算出来的数字。

92.56%的股份——还在锁定期。

【信源】酒小財《别再喊“人形机器人第一股”了，宇树科技1100元就是这辈子最高价》

这就像一个小区有100套房子，只有7套拿出来卖。这7套被炒到了一个亿一套，于是整个小区身价100亿。

但等另外93套现的时候——价格会怎么样？

有机构算了一笔账：以宇树6亿扣非利润计算，就算给50倍PE——这已经是科技股的偏高估值了——合理市值也就300亿。

而上市两天后，宇树的市值还有2700多亿。

【信源】酒小財《别再喊“人形机器人第一股”了，宇树科技1100元就是这辈子最高价》

当然，看多的人有看多的逻辑。

前海开源基金的杨德龙说，人形机器人是继家电、手机、新能源车之后的第四大产业赛道，长期成长空间巨大。

【信源】21世纪经济报道《宇树科技上市两日估值博弈 公私募机构打新浮盈缩水23亿元》

这话没错。问题是——长期有多大，跟现在值多少钱，是两回事。

人形机器人的时代一定会来。但它是5年后来，还是10年后来，还是20年后来？中间要烧掉多少钱，死掉多少公司？

李飞飞一个月前在播客里说过一段话，很值得琢磨。

她说她不否定机器人，但反对把「人形」当成具身智能的默认答案。人体是演化给全非结构化环境用的「通用妥协」，速度、耐力都不是最优。拿最通用的人体去挑战最不可控的环境，是主动选择「地狱难度」。

【信源】深圳商报《深商观察|宇树敲钟，机器人告别炫技开启炫绩》

波士顿动力深耕人形机器人二十多年，背后谷歌、软银、现代汽车轮番接盘，拥有全球顶级资源，到今天也没跑通商业化。

宇树确实很优秀。但它能不能比波士顿动力走得更远？

这个问题，目前没人有答案。

没有答案的东西，市场就会给它一个——情绪价。

图源：公开资料

清醒

回到开头那张脸。

王兴兴敲钟时为什么不高兴？

也许是因为他比谁都清楚——这个价格，太虚了。

一级市场最后一轮融资，宇树的估值是127亿。那是2025年6月，距离上市只有一年多。

一年多时间，估值从127亿变成开盘的4449亿——翻了35倍。

【信源】酒小財《别再喊“人形机器人第一股”了，宇树科技1100元就是这辈子最高价》

公司还是那个公司，机器人还是那些机器人。变化的不是基本面，是人心。

王兴兴不是没见过钱。从6000万估值走到今天，他见过太多轮估值跳涨。但这一次的跳涨，连他可能都觉得不真实。

坊间有个传闻——王兴兴自己对公司的合理估值判断，远低于市场给的价格。这个传闻没法证实，但他敲钟时的表情，说明了很多东西。

上市不是终点。这句话被说烂了，但放到宇树身上，格外贴切。

高估值是压力，也是诅咒。市场给了你4000亿的期待，你就得拿出4000亿的业绩来。拿不出来，每一份财报都是一场审判。

王兴兴说过，产业拐点「快则2-3年、慢则5-10年」。

【信源】酒小財《别再喊“人形机器人第一股”了，宇树科技1100元就是这辈子最高价》

可二级市场的耐心，有多久？

两天蒸发1600亿，已经给了一个答案。

更有意思的是——宇树上市当天，整个机器人概念股集体大跌。宇树机器人指数跌8.38% ，人形机器人指数、具身智能指数都跌超7% ，十几只个股跌停。

【信源】第一财经《宇树科技暴涨超4倍，王兴兴身家超千亿，美团、红杉持股市值超200亿》

为什么？因为宇树一上市，「人形机器人」就从一个可以随便讲故事的概念，变成了一只可以用财务数据衡量的股票。

故事落地了，泡沫也就破了。

尾声

敲钟那天，宇树安排了一个很有创意的环节——让机器人和王兴兴一起敲锣。

一人一机，共同持槌，敲响了那面铜锣。

画面很科幻，也很有象征意义。一个90后工程师，带着他的机器人，敲开了资本市场的大门。

但科幻归科幻，生意归生意。

460%的暴涨，1600亿的蒸发。宇树科技的上市，像一面镜子，照出了市场对人形机器人的狂热，也照出了这种狂热背后的脆弱。

王兴兴那张凝重的脸，比任何数字都更值得记住。

因为他知道——铜锣响过之后，真正的考验才刚刚开始。

机器人会走进千家万户吗？人形是正确的形态吗？宇树能从「卖样品」走到「卖产品」吗？

这些问题，没有一个能靠股价回答。

但资本市场的好处是——它总会逼你，早点把答案交出来。