中美印负债悬殊，美国破40万亿，印度196万亿，中国数据令人侧目

大家好，这里是《美国那些事儿》系列，今天继续聊聊中美印的事儿。同样是天文数字的国家债务，为何有的越背越有底气，有的越背越心慌？中美印三家账本摊开一看，差别究竟藏在哪里。

眼下日债、美债殖利率齐创新高，黄金王者归来，一场全球债务大变局正在上演，让我们先从日美债市的最新动向说起。日本的困境不仅仅在于日元问题严重，日债现在也濒临失火。

日债的殖利率持续攀升，十年期公债逼近2.901%附近。市场分析认为，只要触及3%这一心理关卡，就可能引发新一波无序抛售。

一旦日债殖利率冲破3%，日本央行将被迫进场买债救火。因此对于日本央行而言，眼下面临的抉择是究竟要救日元还是救日债。

日本央行9月17日至18日将举行货币政策会议，会议将讨论加息事宜。据共同社独家披露，日本央行总裁暗示9月会升息。

然而升息真的有救吗？日本敢升吗？升息等同于救日元，但救日元就会伤及日债，两难的局面令人无从下手。

对此，分析人士凤鑫指出，两年前她曾对安倍经济学做过评价。当时安倍遇刺身亡后，很多人对安倍经济学的评价颇高，但她的评价却相对偏低。

她认为，安倍经济学给日本留下了一个极大的烂摊子，即长期的零利率甚至负利率。这源于当年为推行宽松货币和宽松财政，长期维持极低利率的政策，使得日本积累了极为庞大的债务。

而在如此高债务与如此低利率的组合之下，日本已无法再借由降息的方式让债券具备吸引力。因为一旦未来走向持续升息的通道，此刻买入的低利率债券在升息过程中都会形成账面亏损。

凤鑫进一步分析，如果日本此时升息，将出现两方面难题。首先，政府的债务利息负担会增加，原本零利率现在变成1%，就意味着多了1%的利息支出。

其次，所有金融机构手中持有的债券都会账面亏损。据一项统计显示，日本四大保险公司截至今年第二季度、即今年6月为止，账面上的债券亏损已达15.1兆日元。

因此这些保险公司现在动弹不得。保险公司的资金本质上是用于理赔的准备金，大部分资金可以投资于定期类产品，理论上只要不卖出就不算实亏。

可是要它们再筹出资金来认购新发行的债券，已经力不从心。这些保险公司对目前发行的日债也不敢承接，因为账面亏损已经过大，抛售都来不及，一旦抛出就是实现亏损。

第二种可能的状况是，万一保险受益人集体前来申请理赔，而账上流动资金不足时该如何应对？若变卖日债，账面即刻出现亏损，而且现在也没有买家愿意接手。

于是日本陷入了升息则内部出问题、不升息则日元持续贬值的两难困境。凤鑫认为，这个局面即便神仙来了也难以化解。

近两年，日本央行总裁与日本首相就一直在这个平衡点上寻求解方，实际上是无解的。今年5月，日本政坛人物高市早苗曾与日本央行总裁会面，直接要求央行赶快买入日债，即以印钞方式买入日债。

然而印钞买债将使日元贬值更加剧烈，因此央行总裁并未答应。近期日本30年期公债殖利率一直处于历史新高附近，大约3.9%；10年期殖利率也处在19年来的新高，约2.88%，最高时曾达到2.95%。

凤鑫判断这个局面无解。日本央行虽已透露9月要升息，但日元依然贬值不止，代表市场根本不再信任日元与日债，也不相信它们还能得救，除非有重大事件发生。

最关键的是，日本的金融机构也不敢买日债。过去外界认为日本债务金额虽高但不会出问题，因为都是内债，由自家金融机构承接。

可是现在保险公司不敢买，银行也不敢买，那么发行的债券究竟要卖给谁？外国投资者是否愿意接盘，也是一个巨大的疑问。

另一头，美债问题近期同样紧张。美债殖利率冲上19年新高，尤其是长债。

原因在于美国财政部近期公布的数据以及非农就业指数等数据引发市场反应。美国财政部长贝森特急忙祭出三大政策工具救援美债，首次干预外汇市场共有三大政策，其中包括美国财政部在季度公债公告当中的措辞出现微妙变化。

从原本的"考虑潜在未来增加"微幅调整为"潜在的未来变化"，被市场解读为为削减长期公债发行量敞开了大门。

贝森特也透过广播和社群媒体发声，为联准会主席华许的沟通策略辩护。此前华许在会议上并未解释联储会将如何抑制通膨，导致公债殖利率持续跳升。

然而贝森特祭出的三大政策，华尔街完全不买账。另一边，中国大陆则持续大举买入黄金，黄金王者归来。

金价目前突破每盎司4400美元，中国央行于上半年抄底买进57亿美元的黄金，已连续21个月加码。摩根大通预估今年第四季金价将来到6000美元，2027年年底走向6300美元；瑞银则预测2027年上半年将达到5000美元。

黄金王者归来，加上美债濒临崩盘的迹象，市场高度关注。关于美债，凤鑫表示，说美债要崩可能不够精准，它不会崩，只是成本会变得非常高，即殖利率必须开得很高。

目前美国10年期公债殖利率处于特朗普上任之后的高点徘徊，30年期公债殖利率也在十几年来的高点。对于特朗普而言都是不可承受之重，因为30年期公债殖利率维持在5%以上。

再往前追溯，2007年金融海啸前一年，30年期公债殖利率也曾攀升到5%以上，那一次维持在5%以上的时间为50天，而现在已经达到41天，今年还未过完。因此今年可谓是2007年以来最糟的30年期公债表现。

长天期公债的殖利率居高不下极为危险，这也是贝森特眼下最为担心的地方。凤鑫指出，贝森特之所以要去护日元，其实并非真的护日元，而是要护美债。

为此他微调了财政部发行债券的一些声明措辞，同时又不断上CNBC、福克斯等节目发声，连伊朗的事情他也要过问，因为他实在承受不了10年期公债4.7%的殖利率所带来的煎熬。可是市场就是不买单，这才是最严重的问题。

凤鑫进一步解释，美债长天期由供需决定，即由多少买盘承接与发债规模共同决定；短天期则由联准会升降息决定。联准会若升息，两年期就会向上走；若降息，则短天期向下走。

目前两年期公债殖利率还能控制，因为联准会不再升息，但长天期公债看起来有点失控。贝森特拼命救援，就像一名忙碌的消防员，拿着水管到处灭火，可是火势却越烧越旺，这正是市场担忧之处。

而且这不只是美国的问题，日本、法国、英国的长天期公债也在同步出现问题。至于黄金部分，凤鑫回顾道，两周前金价跌到4000美元、3900美元、4000美元附近徘徊时，她已明确告诉大众可以进场买入。

她表示那时终于来到一个可以放心推荐买入的位置，这涉及技术面与筹码面的一些变化。虽然当时也有人喊出更低的价位，但她认为不必担忧，因为各国中央银行才是最重要的买盘。

根据近期公布的数据，6月份不只是中国大陆的央行大买黄金，包括中亚几个国家也在大手笔增持黄金储备。随后ETF在7月份跟进买入。

从日债、美债的困局回到全球债务全景，中美印三大经济体的账本呈现出截然不同的姿势。2026年8月2日，美国联邦政府未偿还的公共债务总额正式突破40万亿美元，债务与GDP之比达到约123.1%，远超60%的国际警戒线。

按当前利率测算，年度利息支出约1.5万亿美元，政府每收5美元税就有1美元用于付息，2025财年美国国债净利息支出甚至超过国防支出。中国持有的美国国债从峰值的1.3万亿一路砍到6500多亿美元，大债主纷纷悄然离场。

印度这边同样咬牙。截至2026年3月底，印度中央政府的内外债及其他负债合计约196万亿卢比，IMF估计其政府负债率约为82%，且大量借款为外债，命脉攥在别人手里。

美联储一动、美元一强，新德里的偿债账单立刻膨胀。加之基础设施欠账严重，孟买一下雨就看海，班加罗尔堵车成常态，物流成本占总生产成本的18%至20%，而中国仅为8%至10%。

借来的钱没变成能下蛋的母鸡，利息却越滚越高。反观中国，2026年5月末政府债券余额100.6万亿元，同比增长15.1%。

政府负债率大概在68%左右，处于安全范围，明显低于日本超过200%和美国超过100%的水平。

更关键的是，这笔债务没有变成打水漂的消耗，而是转化为高铁、高速公路、水利设施、城市管网、5G基站等看得见摸得着的社会财富，能够持续产生收益。

截至2024年末，全国行政事业性国有资产净资产达55.4万亿元，加上企业国有资产、金融国有资产和国有自然资源资产，构成了偿债的第二重保障。中国的债务结构以内债为主，外债占比约5%，外部风险敞口极低。

中央政府负债率仅在20%左右，工具箱里的家伙还没都掏出来。2024年底以来推出的10万亿化债组合拳，把地方高利息的隐性债换成低利息的显性债，账面变得更透明。

同样是万亿级的债务，美国在借新还旧的漩涡里越陷越深，印度被别人的货币牵着走，中国则是在给未来铺路。数字从来只是表象，账本背后藏着的才是三种活法。

这是本期《美国那些事儿》，咱们下期见

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