白酒日志（1311）：陪伴泸州老窖成长，继续买入计划不变

一、泸州老窖上半年业绩

营收104.7亿，-36.35%

净利润43.39亿，-43.37%

扣非净利润42.91亿，-43.9%

经营活动现金流净额20.81亿，-65.68%

二、泸州老窖26年Q1业绩

营收80.25亿，-14.19%

净利润37.07亿，-19.25%

扣非净利润36.84亿，-19.84%

三、泸州老窖26年Q2业绩

营收24.45亿，-65.55%

净利润6.32亿，-79.41%

扣非净利润6.07亿，-80.13%

四、公司对行业的判断

当前，白酒行业仍处于深度调整期，消费增长动能不足、渠道库存压力增大、产品动销下降、存量竞争加剧等特点凸显。

白酒企业只有保持战略稳定，顺应消费变迁与产业发展趋势，通过产品创新、渠道优化、品牌价值重塑多维布局，主动转型构建差异化核心竞争力，不断夯实经营基本盘，才能稳步推进公司高质量发展。

五、中高端酒不好卖

中国端酒销量-42.53%，其他酒类-9.79%，

可见越是高端名酒越不好卖了，基础口粮酒这个销量下滑还属正常，原因不难理解，经济真的不好，消费真的困难，

当然，也有可能是消化库存，高端名酒才值得渠道囤货，渠道销售的部分不计入公司报表。

六、降产与增效同步进行

原材料成本10.57亿，同比减少35.46%，

中高档酒产量同比减少77.4%，

其他酒类产量同比减少14.73%，

仅原材料成本一项便节约5.8亿，

销售费用减少1.89亿，-12.42%，

管理费用减少0.37亿，-8.49%，

所得税费用减少13.83亿，-50.71%，

研发投入减少0.27亿，-25.89%，

以上几项共节约22.16亿，否则财报更难看。

七、经销商减少，合同负债减少

境内经销商净减少162家，-9.98%

境外经销商净增加13家，+20.45%

前五大经销商合计占比61.53%，

合同负债24.37亿，-27.62%，

一句话总结，大经销商死难，小经销商濒死。

八、半年度分红本来不在半年报中披露

大家可以看看25年半年报，24年半年报，都是没披露分红的，不能说就不分了。

九、核心问题

中国这个国家未来二三十年，四五十年，能否支撑起高档名酒的消费体量，茅五泸三家营收合计约1700+800+300=2800亿，

这个2800亿未来是大幅度萎缩，还是略有增长，还是勉强维持，还是小幅度下滑，我这里没有标准答案，大家见仁见智，

只能说高端名酒这个行业绝不会死亡，依然会保持相当体量，至于这个相当体量与2800亿相比如何，还需要更深入的研究。

十、我不在乎业绩，只要分红大体维持

我不讨厌五粮液改财报，不讨厌五粮液业绩暴雷，不讨厌五粮液股价下跌或是低迷，我讨厌的是五粮液业绩暴雷后分红减少，

五粮液承诺200亿保底分红持续到26年，推出一个80-100亿回购注销，在我看来，26、27两年的分红已经落地，真正的考验是28年，

泸州老窖26年分红承诺不变，无回购注销计划，账上现金远不如五粮液充裕，真正的考验是27年，泸州老窖27年业绩不能大滑，

否则，分红撑不住，估值就应该下调，即便老窖26年业绩下滑30%+，也不一定指向27年业绩必然进一步衰退，而27年才是关键，

半年报业绩的背后也可能是公司加大力度消化渠道库存，清理历史欠账，我们不能简单线性外推，说27年要完，分红要完。

十一、陪公司渡过风风雨雨

现在的大环境真的很差，市面上推出来的中报好看的不多，我愿意给选中的公司多一些时间，用人不疑，疑人不用，

哪怕这几年业绩跌一跌，分红跌一跌，只要根基不变质，我愿意陪公司一起，同甘共苦，还是那句话，大环境的问题可以适当理解。

十二、后续风控问题

重点关注老窖27年业绩走势，合同负债、经销商数量、批价、动销、经营现金流，26年嘛，就像五粮液说的，调整年，别太在意，

现在是一潭浑水，看不清，究竟是消费者开瓶不行，还是在消化渠道库存，清理历史隐形包袱，搞不清楚，稳住，再观察，再思考。

十三、下步操作思路

格力分红复投泸州老窖，正好泸州老窖股价受压制，泸州老窖分红复投泸州老窖，我估计格力股价近期会比较坚挺，涨的我就不买了，

我的仓位计划是:

1.继续维持格力第一大重仓股地位，

2.视情况将泸州老窖股份数量提升至五粮液同等水平，后续会再做一次现金流测算，

3.将五粮液+泸州老窖仓位提升至格力同等水平，五粮液、泸州老窖、格力依次加仓，

4.等待东阿阿胶大跌

5.研究新公司

我的最终目标是:

精研两三个行业，重仓五六只个股，既享受高度集中的研究优势，认知优势，收益优势，又避免极端黑天鹅的致命打击，

最终实现，个人的长命百岁与重仓企业的长命百岁相协调，复利的雪球不求多快，但求长长久久，投资、人生、复利、家风建设、财富传承逻辑闭环，一两代人间，跻身中国靠前家庭序列，财富、认知、文化、底蕴全面领先。

（来源：进击的小菜）

注：纯属笔记，不作任何投资依据。