BTC的潘多拉魔盒：做空比特币期货ETF？淘金热背后不可忽视的是…

自10月20日比特币创下历史新高后稍有回调，不过目前仍维持在6万美元上方。有很多人预测今年年底比特币将达到10万美元。

摩根大通的分析师认为，比特币被认为是比黄金更好的通胀对冲工具，是当前上涨的主要原因，引发了自9月以来从黄金ETF到比特币基金的转变。该公司注意到投资者正在从黄金ETF中撤出，进入比特币基金，并指出："流量转移仍然完好无损，支持比特币的看涨前景到年底。"

根据摩根大的通解释说明，通货膨胀一直在推动比特币的价格上涨到历史高点，而不是围绕美国第一个比特币期货交易所交易基金（ETF）的炒作。但比特币再次达到历史最高点，无疑促使了美国比特币期货交易所交易基金（ETF）的加速发展。

目前，美国已经上市了2个BTC ETF资产，总价值已达12.6亿美元。其中ProShares Bitcoin Strategy ETF（BITO）为12.2亿美元，而Valkyrie Bitcoin Strategy ETF（BTF）仅为4000万美元。虽然差距明显，但Valkyrie似乎并不着急，本周二，Valkyrie Investments申请向美国投资者提供1.25倍杠杆的比特币期货ETF。美国证券交易委员会（SEC）有75天的时间做出回应。

除了此前曾报道过，灰度在10月19日宣布已通过NYSEArca向美国SEC提交了19b-4文件，申请将GBTC转换为比特币现货ETF。如果该申请正式通过，GBTC份额持有者的头寸将自动转换为等值现货ETF。

而今，ETF发行商Direxion也在周二向美国证券交易委员会(SEC)提交了一份文件，申请推出做空比特币期货产品。该ETF将维持对CME交易所发行的比特币期货合约空头头寸的敞口。该产品不会直接投资于比特币。据悉，该ETF可能投资于其他比特币期货ETF或货币市场基金、存款账户或短期债务工具。文件称：“在比特币价值持平或下跌期间以及在比特币价值上涨期间，该基金通常会维持其对比特币期货的空头敞口。”

比特币期货ETF既是各方角力的产物，但它确实代表了美国监管机构的态度。以比特币为代表的加密货币正满足去中心金融（区块链）发展的迫切需求：更加强大的价格发现功能；更高的透明度；加密货币持有者所急需的风险管理工具；渴望入市但没有比特币钱包的投资者群体。

可以预见，在加密货币监管在整顿中逐渐规范的同时，比特币的交易渠道和市场流通性也将得到更明显的拓宽与改善。但从目前来看，即使比特币期货ETF为散户提供了足够多的理由：门槛低，买入方便，基础资产还在上升通道，但ETF的形式并不会让高风险的资产变得更安全；如果不了解ETF或期货复杂的产品结构，并不建议散户投资者购买。

现有的ETF存在自身的问题，它并非直接投资于比特币，而是投资于在芝加哥商品交易所期货市场交易的比特币期货。目前，该基金有近45%的风险敞口在11月份的期货合约中。如果该基金保持这种流入速度，由于持仓限制，到本月底它将没有任何期货可以买入。如果出现这种情况，基金净值会与比特币价格出现相当大的跟踪误差。

不仅如此，基于期货的 ETF 往往具有较高的持有成本，当商品期货处于期货溢价时，或者当递延月度合约价格高于前月合约（front month future）时，不少基于期货的 ETF 会将期货合约从一个月展期到下一个月，由此产生巨大的成本就会转嫁给投资者。

除此之外，期货ETF在特定情况下还可能会面临难以预料的麻烦。最近的一个突出例子是全球最大的石油 ETF——美国石油基金（USO），由于原油价格短暂下跌，该基金在2020年4月数天内暴跌了44%。此次抛售虽然是由疫情导致的石油需求下跌及库存短缺引发的，但原油期货市场的特殊性放大了价格的波动，导致了基金出现了巨幅亏损。

而比特币的高波动性更甚：今年早些时候暴跌了30%以上。事实证明，它们的价格自诞生以来就极其不稳定，你很难预测BTC期货市场会发生什么。在资产价格上升期，比特币ETF无疑是基金公司赚快钱的金钵钵，一旦行情转向，出现资金大规模逃离虚拟货币的情况下，比特币ETF很可能会出现类似快速下跌，对行情不太了解的散户就会遭受重大损失。

不少金融监管机构担心，这种面向广泛投资者的产品形式，可能把虚拟货币背后的高波动、高风险带入全球金融体系，成为开启构成影响金融系统风险的“潘多拉魔盒”。

相较于投资BTC期货ETF，更值得我们警惕的是，美国监管的放行带来的热炒掩盖了“比特币在金融合法性方面仍面临巨大质疑”的事实。尽管它在现实世界的适用范围有所扩大，但它仍然是一种没有有形价值的数字化虚拟代币，中国和不少其他国家将比特币视为一种不稳定因素，并在最近禁止了与之相关的所有交易。

在这种前提下，这种比特币期货ETF的流行虽然可以给少部分投资者和机构带来丰厚利益，一旦通过美国发达的金融体系流行开来，由此所带来的风险，却需要全球金融体系来共同承担。