境外上市丨关于红筹结构中常见业务之问答（一）

红筹架构的我们也做过不少期的内容，虽说看起来复杂，但实际并不难理解。瑞豐德永凭借众多案例经验，总结了与客户对接过程汇总的相关重点提问，今天，将以问答的形式，为大家阐述红筹结构搭建过程中涉及的几个关键概念，抓住红筹的重点问题进行讲解。

问：什么是红筹？

“红筹”本身并不是一个法律概念，法律法规并没有对“红筹”进行界定，更多的是一种坊间提法，是一种形象的、对在境外上市的中概股（red chip）的相关称法。

具体而言，红筹架构是指通过在海外设立控股公司，将中国境内企业的资产和权益注入境外控股公司，并以境外控股公司的名义在境外上市募集资金的方式。

问：为什么要搭建红筹架构？

从当前市场来看，最直接的原因是：红筹结构实现了资本运作承载主体的变更，由于资本运作主体为境外主体，红筹结构具备了以下优势：

1. 内地证券市场IPO实施的是核准制，在中国内地上市的企业，拥有比较高的的条件和门槛限制，企业通过红筹架构搭建，使得中国权益企业实现境外间接上市，适用境外证券市场的监管要求，享受门槛较低较简捷的上市程序，为企业融资开拓便捷通道。

2. 股本和资本运作方便，具有极强的灵活性和自主性，可满足股东和私募投资人在内的各方要求，境外公司治理方式带来更灵活的员工激励、类别股等制度空间，也可享受一定的税务豁免。

3. 对部分行业外资准入的禁止/限制性规定，企业可利用VIE协议架构来进行回避。

4. 相较于客户主要在境外的企业而言，国外资本市场较为成熟，选择境外上市对提高企业国际声誉拥有帮助。

问：红筹架构 = VIE架构？

答案：否

总的来说，红筹模式是来将公司/个人的境内资产/权益，通过股权收购或协议控制（VIE）的形式转移至境外注册的离岸公司，然后通过境外离岸公司来持有境内资产或股权，最后以离岸公司的名义申请在境外交易所上市。当中有2种方式可实现：

一种的是股权或资产收购，即为股权控制模式↓↓

另一种是境外投资者通过一系列协议安排控制境内运营实体，无须收购，即VIIE架构↓↓

问：“大红筹”“小红筹”有何区别？

“大红筹”与“小红筹”的区别主要是在于控股股东境外投资形式的不同。

“小红筹”更多地是指，境内运营实体的实际控制人是境内自然人，该自然人以境外控股的形式搭建的红筹架构；

“大红筹”则多见于境内运营实体的实际控制人是境内法人，该法人在境外以法人的名义搭建境外投资形式的红筹架构。

大红筹”指的是境外公司由“中资公司”控股的红筹结构，大红筹企业在境外上市，需由中资控股股东负责向人民政府和证监会提交审批申请。

在较长的一段时间里，境内对“大红筹”和“小红筹”这两种红筹上市方式实行不同的监管、总体而言，前者要严于后者。因此，拟红筹上市的民营企业多采用小红筹架构的方式。

关于ODI与37号文对红筹架构的影响

（一）37号文

2005年11月1日-2014年7月3日，该阶段《关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》（汇发[2005]75号，下称“75号文”）为红筹业务中的最关键的操作法规，为外汇登记的主要依据文件。

2014年7月14日起，国家外汇管理局废止了75号文，发布的《关于境内居民通过特殊目的公司境外投融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》（汇发[2014]37号，下称“37号文”），成为红筹业务的关键操作法规依据，红筹全面进入37号文时代。

37号文与75号文的主要变化为：

1. 扩大了“特殊目的公司”的界定范畴

2. 扩大了“返程投资方式”的界定范围

3. 减少了登记主体的范围

4. 明确了非上市特殊目的公司股权激励的外汇登记程序

5. 理顺了境内企业和境外特殊目的公司之间的关系

6. 允许进行外汇补登记

具体每个点的详细展开说明，此前在“返程投资”篇章中已做介绍，大家可以点击此处跳转查看

（二）ODI通道改变传统红筹结构

自2009年商务部发布《境外投资管理办法》并逐步放开企业境外投资（ODI）以来，众多中国企业通过ODI通道实现对外投资。

红筹结构中也出现越来越多通过ODI方式落地境外的中资股东，ODI架构的搭建不仅便于境外融资和资本运作，还方便未来的投资退出，而更多的是基于税务方面的考量。

以上便是本期的主要红筹架构搭建过程中的关键概念解答内容，后续我们将继续推出问答系列，包括如何搭建红筹架构、红筹架构下不同搭建方法的关键点、如何注入信托等专题，若您有需要进一步了解的，欢迎给我们留言共同探讨。