日日顺：海尔阿里共持股85%贡献63%毛利 近三年商誉减值损失1.6亿

　　近日，日日顺供应链科技股份有限公司（下称日日顺）创业板发行上市获受理。

　　招股书显示，其拟发行占发行后总股本不低于10%的股份，计划募资27.71亿元，用于智能物流中心、仓储设备智能化、物流信息系统数字化和智能化建设、最后一公里网络触点建设、自营运力提升等5类项目。

　　日日顺成立之初主要为海尔集团提供供应链服务，目前其服务的行业已拓展为涵盖家电、电商平台、家居在内的10大行业。最近两年，其业绩增长迅速，营收、归母净利润的复合增速分别为21%、37.01%。

　　但其目前仍存在关联交易占比较高和大客户依赖风险。截至4月28日，海尔集团、阿里巴巴分别持有其56.4%、29.06%的股份。2020年，其与海尔系、阿里系客户关联销售发生额的营收占比分别可达33.13%、15.8%；两类客户的毛利贡献占比分别为41.48%、21.36%。

　　家电行业客户包括TCL、长虹、格兰仕，无美的、格力

　　招股书显示，日日顺的前身海尔物流储运，完全脱胎于海尔集团。

　　2000年，海尔集团及旗下的海尔国际贸易分别出资51万元及49万元，成立了海尔物流储运。该公司成立之初主要为海尔集团提供物流及供应链服务，即针对家电全行业的覆盖原材料采购、生产制造、成品送装在内的一体化供应链管理服务。

　　此后，日日顺拓展了服务领域，将家电行业积累的供应链管理服务经验予以推广。目前，其服务的行业主要涵盖家电、电商平台、家居、健身、出行、冷链生鲜等10大行业，客户包括海尔、天猫、宜家、Keep、雅迪、沃尔玛等知名企业。

　　值得注意的是，在招股书披露的日日顺家电行业的客户名单中，除关联方海尔外，创维、TCL、长虹均以黑电业务起家，小米以手机业务为核心，仅格兰仕以白电业务为核心。而除海尔之外的另两大白电巨头――美的、格力，并不在其客户名单里。

　　按照服务客户的不同环节划分，日日顺的主要业务板块又可分为消费供应链服务、制造供应链服务、国际供应链服务，分别对应的是流通环节、生产制造环节、流通环节的国际物流。

　　此外，在运力服务板块上，日日顺还连接并整合了车辆资源及客户资源，为客户提供网络货运、线下的整车及零担运输服务。在生态创新板块上，其则围绕最后一公里场景，为用户提供居家空气净化、健康饮水等服务；并为合作的司机及车队提供车后服务。

　　2018年、2019年及2020年，消费供应链板块向日日顺贡献了76.87%、81.13%及69.39%的营收，贡献了58.8%、81.22%及75.91%的毛利，为其核心业务。

　　最近三年，消费供应链板块的营收从73.69亿元增至97.4亿元，两年复合增速为14.97%。日日顺称，这主要因其家电类业务随客户业务规模扩张而稳定增长，以及其布局的家居、健身等行业的相关收入快速增长。

　　由于2019年底发力布局跨境海运，以及2020年空运业务快速发展、设立子公司云顺科技新增网络货运业务、并购布局整车干线运输业务，营收占比较大的国际供应链板块、运力服务板块在近年亦有明显发展。

　　因此，日日顺最近三年的营收由95.87亿元增至140.36亿元，两年复合增速为21%。

　　最近三年，消费供应链板块的毛利也从4.5亿元增至8.93亿元，两年复合增速为40.96%；毛利从6.1%增至9.17%。日日顺称，毛利率升高，主要因其对海尔系客户的定价模式由按照合同约定的固定费率扣费模式改为基于物流要素成本的市场化定价模式，以及加强精细化管理。

　　但由于2018年底处理了从事零担业务、毛利率较高的盛丰物流的股权，以及2020年设立了从事网络货运业务、毛利率较低的云顺科技，运力服务板块最近三年的毛利率也由17%大幅下降至4.04%。

　　因此，日日顺最近三年的综合毛利率由2018年的7.98%升至2019年的8.88%，又在2020年降至8.38%；整体毛利由7.65亿元增至11.77亿元，两年复合增速为24.05%；归母净利润由2.25亿元增至4.22亿元，两年复合增速为37.01%。

　　不过，日日顺2018年的归母净利润，绝大部分来源于非经常性收益。其当年将位于武汉的物流仓库及土地使用权，以1.63亿元转让给东风集团股份。2018年，其扣非归母净利润仅为247.02万元。

　　2019年及2020年，日日顺的非经常收益主要来自政府补助，两年的政府补助金额分别为8691.62万元及8146.67万元。最近两年，其扣非归母净利润分别为1.64亿元及3.42亿元。

　　仓储、运力及网点资源均从外部获得

　　截至今年4月28日，海尔集团间接持有日日顺56.4%的股份，为其实控人。阿里巴巴合计持有其29.06%的股份，为第二大股东。Goldman Sachs Group, Inc（高盛集团）合计持有其4.67%的股份，为第三大股东。

　　日日顺也汇集了一批知名的机构股东。其中，中投公司对其持股3.08%，越秀产业投资基金担任管理人及GP的立创七号持股0.93%，泰康投资担任管理人的国控泰康持股0.93%，太平人寿担任LP的太平国发持股0.93%。

　　而近年来，日日顺与股东海尔集团、阿里巴巴，均保持着频繁、大量的关联交易。

　　最近三年，日日顺与海尔系客户的关联销售发生额分别为36.88亿元、43.49亿元及46.5亿元，占其营收的比例分别为38.48%、42.03%及33.13%；海尔系客户的毛利贡献占比分别为29.77%、44.99%及41.48%。

　　日日顺称，其与海尔系客户具有长期稳定的合作关系和高度的协同效应，因此相关的关联交易具有真实的交易背景、商业合理性及必要性。其还披露，2019年及2020年，其与海尔系客户业务的毛利率分别为9.5%及10.5%，与可比公司的毛利率不存在显著差异。

　　最近三年，日日顺与阿里系客户的关联销售发生额，则分别达到了19.53亿元、21.13亿元及22.18亿元，占营收的比例分别为20.37%、20.42%及15.8%；阿里系客户的毛利贡献占比分别为21.03%、22.57%及21.36%。

　　日日顺同样表示，其与阿里系客户的合作有天然的业务协同基础，可为品牌商提供大件的端到端配送及服务解决方案，因此相关的关联交易具有商业合理性及必要性；最近三年，其与阿里系客户业务的毛利率分别为8.23%、9.81%及11.34%，与可比公司的毛利率基本一致。

　　日日顺还称，最近两年，其与海尔系客户、阿里系客户的关联销售发生额的复合增速分别为12%、7%，而其整体营收的复合增速为21%。其预计随着其他客户业务的发展，这两类关联交易占营收的比例有望降低。

　　不过，目前这两类关联交易仍对其有重要影响。日日顺提到，其存在关联交易占比较高和大客户依赖风险，包括因关联交易损害公司及中小股东利益的风险、与两大类客户合作协议不能续签的风险、两大类客户的经营状况出现重大不利变化导致对其服务需求下降的风险等。

　　此外，日日顺也存在一定的应收账款坏账损失及商誉减值风险。

　　最近三年末，其应收账款账面价值分别为16.95亿元、28.97亿元及32.49亿元，占对应年度营收的比例分别为17.68%、28%及23.15%。2019年及2020年，其应收账款坏账损失分别为1607.18万元及2014.94万元。

　　最近三年末，日日顺的商誉账面价值分别为2.34亿元、2.82亿元及2.53亿元。由于收购的子公司贵州沛吉未完成2019年业绩承诺等原因，其在2018年及2019年商誉减值损失分别为5956.38万元及6967.39万元。2020年，其又对子公司上海广德的2907.95万元商誉全部计提减值。

　　日日顺还提醒，与京东物流、德邦股份（603056）等以自建仓库、自有运力为主提供服务的运营模式不同，其主要采用轻资产的平台化运营模式。其仓储资源主要通过租赁方式取得，运力资源、网点服务资源主要通过采购第三方车队、司机、网点的服务获得。

　　若出现不能及时取得业务发展所需仓库，不能及时开拓新的运力、服务网点的供应商资源，第三方供应商服务延误、损毁或丢失承运物品等情况，其将有可能面临物流资源获取存在不确定性、服务质量不能达到标准的风险。