柯力传感：应变式传感器龙头，增长确定怎奈市场太小

证券代码：603662；成立日期：2002年；所在地：浙江宁波

一、主营业务

主营业务

研制、生产和销售应变式传感器、仪表等元器件，提供系统集成及干粉砂浆第三方系统服务

产品及用途

传感器利用物理称重受力，将受力变动转化为电阻变化，进而转化为数据

业务占比

应变式传感器65.57%、仪表9.3%、系统集成15.66%、附件及其他3.2%、干粉砂浆第三方系统服务4.35%；出口占比约24.5%

经营模式

国内直营为主，国外直营及经销并行

上下游

上游采购钢材、导线、底座、压头、芯片、电阻应变计，下游销售商业衡器（称重）、公路计费、工程机械、自动化设备、畜牧业、化工、港口、检测设备等；

主要客户

腾宇称重、中储恒科、鞍山钢铁、马钢股份、常州利朗等，客户较为分散

行业地位

全球销量第一，市占率第五（7.2%，按销售额），国内市场占有率约20%

竞争对手

第一梯队：美国威世测量、德国HBM、瑞士梅特勒·托利多、富林泰克、日本NMB

第二梯队：柯力传感、中航电测；

其他：香山股份、华兰海、广州电测；

行业发展趋势

1、行业集中度提升；

2、物联网时代，行业应用不断拓宽；

3、国产化；

简评

1、应变式传感器工作原理即将力学转化为电子信息；干粉砂浆系统业务介绍下：即在一个巨大的容器（盛干粉砂浆等建材，类似泵车）下底座有4个传感器，用于检测重量变化，进而控制计量；总之，公司业务均以应力传感器（称重）为核心；

2、应变式传感器公司的售价大概1元一只，据公司了解全球产业大约70亿元人民币，公司全球市场占有率约7.2%，不过销量排名全球第一，应该与销售价格相关；第一名市场占有率近15%，前十名占比约七成，预计未来行业仍将进一步集中，公司作为国内龙头还是有得一争；

3、从全球市场空间和竞争格局来看，公司未来的增量主要来自挤占其他人的份额，但是考虑到公司自身技术与国际巨头尚有差距，估计短期难有大幅增长可能，除非国内某个应用市场出现爆发式增长；

4、公司业务下游主要包括公路计费、工程机械、自动化设备、畜牧业、化工、港口、检测设备等，与国民经济息息相关，也算是半个周期性行业；

二、公司治理

大股东

持股比例为45%；股权质押率：0%

管理层

年龄：51-67岁，高管及员工持股：少量

员工总数

1746人：技术171，生产1148，销售207；本科学历以上：178

融资分红

上市时间：2019年上市，累计融资：5.9亿

简评

1、公司成立18年，高管团队年龄整体偏大，股权激励较少；

2、从人员结构来看，公司属于劳动密集型行业，本科以上学历较少，技术门槛与国际巨头尚有较大的差距；

三、财务分析

资产负债表

2019年Q3：货币资金5.14，应收账款2.58，存货1.97，其他流动资产4.6（理财为主），长期股权投资0.25，投资性房产0.18，固定资产3.23，在建工程0.58，无形资产0.96，商誉0.2；应付账款2.23，预收款0.28；股本1.19，资本公积9.46，盈余公积0.45，未分利润5.89，净资产17，负债率15.44%

利润表

2019年Q3：营业收入5.45（+4%），营业成本3.11，销售费用0.4，管理费用0.44，研发费用0.29，财务费用-0.03，其他收益0.19，净利润1.3（+31.5%）

简评

1、公司资产负债表比较健康，现金流充沛；应收账款占比较高，好在客户较为分散，整体风险较小；

2、营收收入增速仅有4%，但是净利润增速高达31%，主要原因是因为其他收益近2000万，而公司净利润绝对值较小，故而增速远高于营收增长，净利润增长含金量较低；

四、投资逻辑及核心竞争力

投资逻辑

1、宏观经济回暖带动行业应用增长；

2、传感器行业集中度的提升；

3、5G时代万物互联，传感器应用不断拓宽；

4、公司是传感器行业龙头企业、受益国产化大趋势；

核心竞争力

1、研发优势

公司已获批建有省级称重物联网企业研究院1个、省级企业技术中心3个、省级博士后工作站1个、市级院士工作站1个和市级企业专家站1个。

2、成本控制优势

首先，严控采购成本。其次，以自动化、信息化降低人工成本。最后，以管理优化降低制造成本。

3、市场网络优势

公司每年安排业务人员和技术研发人员深入国际和国内市场一线，通过走访客户和国际国内市场调研等方式实地了解客户需求，同时邀请客户深入柯力传感考察和了解，通过多种营销手段综合运用，满足客户需求。

4、品牌优势

本公司自成立以来立志打造自有品牌，走自主创新之路。80%以上的应变式传感器、仪表产品以及全部的系统集成、干粉砂浆第三方系统服务都是公司的自主品牌。

五、盈利预测及估值

业绩

预测

预测假设

营收增长：12%；

毛利率：42%；净利润率：20%

营收假设

2020E：8.3；

2021E：9.3；

2022E：10.4；

净利预测

2020E：1.6；

2021E：1.8；

2022E：2；

注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。

估值

市盈率

合理范围：20-25倍

合理估值

三年后合理估值：40-50亿；

当前合理估值：20-30亿。

参考价格

低于30亿

六、投资建议

影响业绩

核心要素

1、行业应用情形；

2、行业竞争格局的变动；

3、原材料价格的波动；

4、宏观经济周期；

核心风险

1、市场竞争风险

衡器行业和工业控制领域是公司所处行业的主要下游行业，其市场较为分散，市场竞争较为激烈。激烈的市场竞争对公司的产品质量、服务、价格、研发能力和市场开拓能力等提出了更高的要求。公司与威世（Vishay）测量集团、HBM公司、梅特勒-托利多（Mettler Toledo）集团为代表的国际龙头企业相比，在研发能力、高端产品、资本实力等方面仍有一定差距。

2、宏观经济周期波动风险

公司下游客户的产品广泛应用于交通、冶金、港口、化工、建筑机械、工程机械等行业，下游客户所在行业的发展与国民经济周期相关度较高，宏观经济政策的调整及其周期性波动会对本公司下游客户的盈利能力及固定资产投资政策产生较大的影响。

3、主要原材料价格波动风险

报告期内，原材料在公司生产成本中所占比重达到70%以上。原材料主要是钢材、底座、压头、导线、芯片、应变计等，近年来钢材等原材料价格出现较大幅度的波动。

综述

2019年下半年传感器受政策扶持，在资本市场火了一把。不过传感器根据应用也分很多种，公司属于应变式传感器，主要用途是称重测量，全球市场规模约70亿，且主要市场被国际巨头瓜分。传感器下游应用于宏观经济息息相关，2019年增速低迷。2020年宏观经济转暖，不过受限市场空间，预计也只有保持低速。柯力是家不错的企业，只叹市场空间太小，竞争太激烈。