“钜盛华”4309亿负债压顶

日前，“宝万之争”主角之一的深圳市钜盛华股份有限公司（“钜盛华”）因信用评级展望下调再一次被推上风口浪尖。

7月5日，钜盛华发布公告称，“于2021年6月30日收到大公国际资信评估有限公司（“大公资信”）对公司及相关债券的跟踪评级报告，公司主体长期信用等级及相关债项信用等级维持AA+，将公司主体的评级展望由稳定调整为列入信用观察名单。”

据公开资料，钜盛华成立于2002年，是宝能投资集团旗下重要的投资控股平台，主要从事综合金融、综合现代物流及调味食品等业务。

钜盛华主要子公司包括深业物流、前海人寿、华利通、中炬高新（600872.SH）等。

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从股权结构看，钜盛华的控股股东为宝能投资集团，持股比例为67.4%，公司实际控制人为姚振华。

截至2020年末，宝能投资集团已质押80.81亿股钜盛华股份，占其所持股份数量的73.54%，可见其股权质押率较高。

股权结构图

近年来，随着保险及物流业务规模扩大，钜盛华成本支出持续攀升；但得益于主营业务收入和投资快速增长，其盈利能力有所增强 。

2020年，钜盛华实现营业总收入963.62亿元，同比增长10.03%；实现归母净利润52.22亿元，经营活动产生的现金流入301.37亿元。

盈利能力

截至2020年末，钜盛华总资产为5259.66亿元，总负债4309.75亿元，净资产949.91亿元，资产负债率81.94%。

《小债看市》分析债务结构发现，钜盛华主要以非流动负债为主，占总债务的69%。

截至同报告期，钜盛华非流动负债有2955.75亿元，主要为其他非流动负债，其长期有息负债合计570.62亿元。

除此之外，钜盛华还有流动负债1354亿元，主要为其他流动负债和其他应付款，其一年内到期的短期债务有294.08亿元。

相较于短债规模，钜盛华流动性明显不足，其账上货币资金有61.13亿元，较2019年末大幅下降79%，不足以覆盖短债，短期偿债压力较大。

货币资金骤降

在备用资金方面，截至2020年末，钜盛华银行授信总额有1034.57亿元，未使用授信额度为139.31亿元，可见其财务弹性欠佳，面临一定债务融资压力。

整体来看，钜盛华刚性债务有865.7亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为20%。

有息负债高企，近年来钜盛华的财务支出逐年攀升，2019和2020年其财务费用分别为50.38亿和61.95亿元，对公司利润形成较大侵蚀。

在融资渠道方面，钜盛华融资多元化，除了发债和借款，还通过租赁、应收账款、股权、信托及股权质押等方式融资。

近年来，钜盛华融资策略调整，主要以债券融资为主，其取得借款所收到的现金随之下降，除发债募资外还通过减持所持上市公司股权进行套现。

在资产质量方面，钜盛华其他应收款中应收关联方款项规模、占比高企，且平均账龄延长，对资金形成较大占用。

截至2020年末，钜盛华其他应收款有923.6亿元，其中与主要关联方形成的其他应收款为642.68亿元。

其他应收款高企

另外，钜盛华关联担保规模较高，存在一定或有负债风险。

截至2020年末，钜盛华对外担保余额498.19亿元，其中关联方担保余额431.93亿元，占比86.7%。