社融数据、M2数据惨不忍睹，A股的“数据杀”只是刚刚开始？

就在上周四，大盘还有3480点的时候，我就提醒，重要数据（社融）延迟公布，意味着结果比想象中更不乐观。

当晚阅读量惨淡。经验告诉我，这次又要“不幸言中”了，于是第二天果断减仓。没想到的是，我还是低估了延迟的底线。因为周五还是没公布，继续延迟，甚至周末也没有公布。所以，机构周四抢跑、周五继续恐慌、周一继续恐慌。

今天盘后，数据总算落地，不但像预期那样不乐观，甚至比预期的更惨不忍睹。这才恍然大悟，原来周末是留给消化PPI的，PPI数据已经够可怕了，得花一个周末先消化好，然后社融数据再作为第二记暴击放出。——换句话说，3月底4月初的这一小波反弹，在官方看来是“过热”了。

写到这里的时候，就像冥冥中对我回应一样，电脑右下角正好弹出来这个消息：

我马上看了看美股，再看了看A股，果然看到了“平稳”的真髓：

对于这一波重要数据的杀伤力，我们只能接受事实。但当我们冷静下来之后，还是要继续向前看的。这一波“数据杀”只是刚开始吗？

首先，我们回顾一下上个月的情况。时间拨回一个月前，当时公布2月份的社融和M2数据，相比现在简直就是天堂：当时两个数据都超出了本身就偏乐观的预期，甚至还几乎扭转了机构对“紧周期”的判断。在那种背景下，大盘也只是反弹了一天，就把整波反弹的空间走完了。

所以反过来看，如果明天一步到位跌回3350的卡位，反而很可能就是接“磨底-回升”的剧情。当然，这样判断还是玄学了一点，所以接下来，我们分别客观剖析一下这两波“数据杀”的真实杀伤力：

第一波“数据杀”：来自上游的通胀压力

PPI持续而迅速的抬头，CPI却波澜不惊，翻译成人话，就是上游材料越来越贵，下游成品却无法提价。

正常情况下，这是经济过热时的现象：由于预期一致向好，企业不断扩产，带动上游提价。一顿操作猛如虎，蓦然回首，才发现下游需求已经停止增长，这时候上游通胀就压垮中游企业，也结束了经济繁荣周期。

然而，现在显然不是经济过热的阶段，毕竟复苏还不到1年，哪来这么快就过热呢？我们都知道，上游通胀拜的是大洋彼岸美元超发所赐，全球的大宗商品资源都处于涨价周期，一般国家还没复苏就被直接带入萧条。

除了始作俑者的美国，如果说世界上还有一个国度能避免这种命运，那就是咱们脚下的这片土地。但是现在还没到下定论的时候，现在是努力的阶段。

周末的经济形势专家和企业家座谈会上，官方表明态度要“加强原材料市场调节，缓解企业成本压力”，也就是在干预世界大宗商品市场之外，要用更直接的手法，把国内的上游通胀控住。

当然，我们最关心的是，这次对上游通胀的调控，控不控得住呢？

首先，上游通胀有两个阶段：第一阶段是中游企业意识到上游材料进入涨价周期，他们会提前囤货，相当于也加入到做多炒作的行列。这个阶段是控不住的。

第二阶段是由于利润一直降低，一部分中游企业开始倒闭，中游需求下降，开始逐渐倒逼上游降价。这个阶段就算不控，它自己也终将下来。现在就是处于第二阶段的初期，所以在择时上，这次调控的时机选得很好。

其次，根据目前的官方表述，“更直接的手法”主要是市场调节（例如提高供给、税收补贴等），而不是刻板照搬传统经济学的加息。事实上，加息不但不能控制现在这种全球性的上游通胀，反而只会让中游企业死得更快。所以最近一些又冒起的流动性收紧的担忧，顶多只会砸出一个不久后被修复的坑。

所以总的来说，这次能控得住上游通胀的成功率还是挺高的，不过需要时间。就好比在左侧抄底股市，还要熬一阵子，这阵子可能会更难受。

在股市里，以钢铁股为首的资源股还在肆虐，甚至还陆续爆出一些公募在一季度重仓某某资源股。但是依然还没到散户都忍不住要追进去的时候。在大V们“业绩最好的时候也是资源股见顶的时候”“资源股的周期马上要结束”的教育下，散户现在还很理性。

这种情况跟2017年中的时候很像。所以保守估计，资源股最后的疯狂可能只是刚刚开始。这反过来跟调控的左侧性刚好互相印证。

第二波“数据杀”：社融数据显示的“紧周期”

资本市场上有一个常见现象叫“过度担忧”。

好比说，我们去看牙医之前，如果有几天时间担惊受怕，那么往往到了真正看完牙医之后，都发现结果远没有想象中可怕，心情一下子就会无比舒坦。

资本市场也是一样，如果在利空发生之前，有足够长的时间先去担忧。到利空落地的时候，行情反而就会见底回升。这次的社融数据固然比预期还要惨不忍睹，但是前置给市场担忧的时间也比预期的长，原本半天时间的机构抢跑，延长到两天半的时间。所以依然有可能是“过度担忧”。

陆港通的南北对流，在4月以来一直是“南暖北冷”的格局，今天突然逆转，南下资金突然大幅流出，北上资金突然大幅流入，其中传递出来的信息，正是“聪明资金”对“过度担忧”的判断。

其实早在月初，央行就曾表态，社融增速的目标是要跟债务增速走势一致。上游通胀已经初步进入第二阶段，3月份已经开始有小规模的中游企业倒闭潮，很多中游企业也不敢再提前囤货，债务增速肯定是滑铁卢的。所以社融增速跟着崩一下，反而才是正常的。

而且社融数据这么一崩，也反过来传达现在中游企业成本压力的严重程度和紧迫程度，也是用来倒逼采取行动、调节上游材料市场的有力依据。

这一层逻辑有点超前，现在还不会浮现，但到了恐慌情绪宣泄之后，伴随着行情回升，我们就会见到陆续出现类似的券商解读。

这一期就聊到这吧。有疑问或者指正的，都欢迎在评论区留言交流！