大股东被洗出，这个筹码真的可以接？

上周，海康威视发布减持公告：

股东龚虹嘉计划在6个月内以集中竞价方式减持不超过2%的股份，即不超过1.87亿股。

以海康威视最新股价计算，拟减持的最高股份数对应的市值为56亿元。如此巨大的减持数量，无疑将对股价造成巨大的压制。

于是很多读者在后台留言，问君临——

“我也知道现在的海康威视价格不贵，但大股东都减持了，是不是背后有什么问题啊，我不会又成接盘侠了吧？”

带着这个问题，让我们看看减持中的投资之道

1

在君临看来，“减持”是一个中性词。

如果是垃圾股拉高出货，这减持自然是毒药，镰刀高高为你举起。

但如果是白马股呢？

那将是你投资生涯史上难得的入坑机会！

这里先跟大家讲个小故事：

有一家颇为知名的公司，老板苦熬多年，终于让公司上了市，于是就想卖点股票，改善一下生活。

公司是2004年7月上市的，2005年7月12-14日，上市满一年，刚刚解禁，老板就减持了。

减持价6块左右，减持股份达到1000万股，相当猛！

让老板有点郁闷的是，刚一减持完，股价就开始暴涨了，一个月后，股价涨到了8块！

两个月后，股价最高涨到了9.5元，涨幅高达50%！

泥马！

老板幽怨的骂了一句，决定再也不减持了，好好干事业，把公司做大。

就这样勤勤恳恳的耕耘了三年，公司顺风顺水，已经成为行业龙头，不幸的是，2008年金融风暴来了。

老板一看不对路，赶紧跑啊！

2008年5月26日、6月2日、6月4-6日，连续3次，老板减持套现合计8152万元！

当时股价（复权价），65元左右。

一个月后，2008年7月，该股最高价70元；一年后，2009年7月，该股最高价107元！

老板气的吐出一口老血！

更气人的是，该股股价依然在扶摇直上，一直涨到了2010年1月的177元，比他当初的减持价高了一百多元！

终于，泡沫要破裂了，股价开始阴跌，一跌就跌了半年。

这会老板也慌了，减持，坚决减持！

2010年6月7日，老板果断减持500万股，合计套现5.1亿元！

当天收盘价：148元。

这一次的操作，事后复盘，没曾想又卖在了底部！

往前看6个月，往后看6个月，2010年的6月都是股价最低的一个月！

一年后，2011年6月，股价去到了228元，又涨了50%！

再涨，再减持！

老板打定主意了，坚决减持一百年不动摇。

2011年8月，股价断断续续调整了4个月之后，老板出手了，再次减持500万股，合计套现7.2亿元。

当天收盘价181元。

令人崩溃的是，老板减持的越狠，股价反转的越猛！

——8个月后，也就是2012年4月，竟然一口气爬上了248元！

当然，这还不算减持操作最精准的。

2014年12月2日-5日，老板终于又忍不住继续剁手减持了：

此前，该股股价横盘了一年，一直在600元左右跳绳，眼见年关快到了，老板想买个包送给老婆，于是一口气减持2511万股，套现了29.9亿元。

这是老板上市十年来最大一笔的减持！

结果怎样呢？

1个月后股价摸上650元，2个月后上700元，3个月后上750元，4个月后上850元。

老板彻底迷糊……

我这减持TM怎么成了买入信号了？！

是的，就是这么神奇。

2015年，老板减持瘾继续发作，4月、9月、11月连续出手，累计减持6800万股，合计套现102.88亿元。

号称史上最惊人的减持事件！清仓式套现啊！

减持当天的收盘价分别是818、673、782元，平均价757元。

接下来，该股也开启了历史上让老板最绝望的一段涨幅——

1年后（2016.9），股价涨至1100元；

2年后（2017.9），股价涨至1600元；

2年半后（2018.1），股价涨至2399元！

如果他不选择减持，2年半后，账面资产将增加223亿元！

只要将故事中的“元”改为“港元”，这个故事就是真实的，不信你可以去查。

下图，请将手机横屏欣赏

股票叫腾讯，老板是小马哥。

腾讯2004年6月上市，一年后股票解禁，小马哥立即开始减持，十多年间累计减持十几次，几乎年年减持；

从第一次减持前的持股13.27%，到最近的持股8.53%，累计减持了4.74%，这部分股权按当下的腾讯市值4.12万亿港元计算，合计1952亿港元！

但大部分的股权，小马哥都以极低的价格贱卖掉了，合计套现不过200亿港元左右。

而且，小马哥每一次减持套现，都是在低位，几乎每一次套现3个月内，都将迎来暴涨行情。

真！买入先行指标！

2

接下来，让我们回到A股，看看海康威视的情况。

本次事件的主角叫龚虹嘉，是海康威视董事总经理胡扬忠的老同学，因为支持后者创业，早年投资了245万元，不曾想现在变成了几百亿元的股权，因此被誉为最牛天使投资人。

那么，龚虹嘉的这些原始股份一直持有到现在了吗？

直到现在才忍不住开始减持套现了吗？

怎么可能！

公告显示，2011年08月18日至2018年01月22日，龚虹嘉一共实施了21次减持。

也就是说，这已经是龚虹嘉自海康威视上市以来的第22次减持了。

减持次数虽然多，却不像小马哥那么盲目，年年花式减持。

实际上，龚虹嘉还是很有策略的，历次减持主要发生在3个年份。

接下来，让我们一个一个扒。

第一次重要的减持，发生在2011年8月18日，距离公司2010年5月上市刚过去一年多。

当时A股处于大熊市中，四万亿退出，经济看不到曙光，作为投资人的龚虹嘉想落袋为安，改善下生活，完全可以理解。

事实上，当天的海康威视股价（复权价）开盘93.9元，收盘87.3元，暴跌-7.19%。

龚虹嘉减持了840万股，占公司股份的0.84%。

一口气卖了这么多，当然对股价带来巨大的跳水冲击。

然而，仅仅4个月后，海康威视就开始了牛市的征程，一路涨到了2013年10月份的230元。

假设你在龚虹嘉卖出的那天，以收盘价买入10万元，然后耐心持有2年2个月，你的10万元将变成26万元，收益高达2.6倍！

两年时间涨了这么多，当然要减持了，于是在股价高涨的2013年，龚虹嘉开始了持股史上第二次重要的减持。

经统计，2013年4-7月，龚虹嘉累计减持9次，合共卖出公司股份的3.489%。

有意思的是，9个减持日，只有2天股价跌了，其余7天都是涨的。

那么，龚虹嘉是不看好海康威视的前景了吗？

几个月后，2014年4月，海康威视财报发布，2013年净利润30.7亿元，同比增长43.51%。

又过了一年，2015年3月，海康威视发布财报，2014年净利润46.7亿元，同比增长52.13%。

这是海康威视上市以来业绩增速最快的两年！

而股价，也一路爬升到了450元以上，比起2013年的减持价又涨了好几倍。

第三次重要减持，发生在2016年11-12月，减持比例1.98%。

这是一次超级精准的减持，完全可以跟小马哥对酒当歌，分享减持经验！

请看下图——

2016年12月，受龚虹嘉减持影响，海康威视当月股价跌幅-4.55%。

接下来，从2017年1月份开始，到2018年2月份，海康股价从300元一路涨到了820，涨幅高达2.73倍。

一年后，财报揭晓，海康威视2017年净利润94.1亿元，同比增长26.77%，为2014年以后增速最快的一年！

事实上，在这几年间，不仅龚虹嘉在减持，他的妻子陈春梅在减持，他的老同学胡扬忠也在减持。

据披露，新疆威讯投资管理有限合伙企业是海康威视的管理层持股平台，海康威视总裁胡扬忠持有30%份额。

从2011年8月18日开始，新疆威讯就开始减持了，减持次数同样不下数十次。

这些大宗减持，在很多情况下造成了股价的短期下跌，但每一次下跌，恰恰都成了低价买入的良机。

事后看来，你得感谢大股东们的跳楼甩卖。

3

眼下，龚虹嘉又开始减持了。

那么这会是一个机会呢？还是一个机会呢？

先看基本面。

作为A股科技股的标杆，海康威视在过去的十年里，收入复合增速 38.9%，远高于行业复合增速14.37%。

这说明，作为行业龙头，海康威视一直在提升集中度，吃掉更多的全行业份额。

他的盈利能力也很强，ROE每年都在30%+。

ROE为什么能这么高？

首先是毛利高，能达到40%+，另外费用率控制得也可以，使得销售利润率能达到20%+。

再加上财务杠杆，提升了资产利用率，最终实现了30%+的ROE。

其他的，资产负债表、现金流、周转率都很出色。

从财务角度，海康威视可以称得上是标准的三好学生，这是他能在过去十年中股价长虹的根本支撑。

从行业的发展来看，安防行业的黄金年代早在2015年就结束了，但这并不妨碍海康威视的业绩依然能保持每年20%左右的增长。

主要的原因在于，海康威视一直在扩张他的边界。

海康威视本来只是卖硬件的，包括监控摄像机、监控球机、视频服务器（DVS）、硬盘录像机（DVR）、视音频编解码卡等。

尤其是视频监控系统核心设备—DVR 和板卡领域，连续数年国内市场占有率排名第一。

这些硬件业务给他带来了巨大的利润，使得其可以腾出手来，向软件、大数据、智能物联网等未来业务进行升级。

可以说，现在的海康威视已经不仅仅是一个硬件公司，还是一个基于视频+AI数据的软件公司。

只不过，这个软件公司的产品更多落地在B端行业和G端政府场景，就像美国的IOE等软件巨头一样，由于离消费者比较远，而不为人所知。

当然，这么说比较笼统，你可能没有什么感觉，接下来我们进一步展开。

海康将他的未来产品定义为：AI Cloud架构。

翻译过来，就是把人工智能和云计算结合起来的一种产品生态。

这种云分为三层：终端摄像头是一个边缘节点；把这些边缘节点汇聚在一起就构成一个边缘的域；边缘的域再往上就汇聚到云计算中心，从而组成了一个三层的结构。

也就是：云计算中心——边缘计算——边缘节点（摄像头、温度传感器……等物联网设备）。

基于物联网的数据、算法、计算能力，海康威视不断推出针对各行业、各种场景的应用软件产品。

举个例子，智能机器人，借助海康威视的摄像头和数据能力，其物流机器人已经做的有声有色，在各大快递公司的仓库车间都有应用。

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2018年，海康威视对其组织架构进行了调整，根据客户群体的不同划分为三大事业群。

第一个事业群，是 PBG（公共服务事业群），主要面向公安、交通、司法等政府部门的G端产品。

这个业务群在过去两年是比较煎熬的，因为受到去杠杆政策的影响，政府支出减少。

不过从2020年开始，预计因为对冲疫情冲击的需要，政府的新基建政策有望带来比较大的支出扩张，需求存在反转机会。

第二个事业群，是EBG（企事业单位事业群），包括面向金融、能源、文化教育等行业应用的B端产品。

由于受到疫情影响，各种企事业单位的在线办公、在线教育、在线医疗需求爆发，这块业务是现阶段落地最快，对推动海康营收增长最有力的部门。

根据券商的测算，EBG业务 在20-21 年的增速将分别达到24.3%、24.8%。

第三个事业群，是SMBG+创新业务，主要面向中小企业，包括物流仓库、汽车电子、零售商业等应用。

这块的发展还在起步阶段，但未来的增长潜力还是值得看好的，有望成为下一个阶段的接力棒业务。

4

说了这么多，有没有风险呢？

君临认为，海康威视的风险主要有两块——

第一是海外业务风险。

由于受到实体清单的影响，自去年起，海外业务受到的冲击比较严重。研发投入也需要加大，以替换那些无法再买到的芯片产品。

结果就是，2019年的营收和净利增速均创下新低，2020年一季度甚至出现了上市以来的第一次负增长。

但这些冲击，预计将是短期的，并且是一次性的。

随着海康威视适应能力的增强，未来的影响将会越来越弱。

第二是行业竞争的风险。

目前的安防行业，格局已经很清晰，老大是海康卫视，第二是大华股份，第三是宇视科技，宇视被千方科技收购了。

这三家基本上占了国内市场60%多的份额，海康威视占40%多，大华大约是海康的一半。

由于规模优势，海康威视跟传统对手之间的差距只会越拉越大，他们都构不成威胁。

业内的主要担心是华为。

两年前，华为高调进入安防领域。

由于安防行业规模巨大，并且涉及到人工智能、计算机视觉、云计算的大量技术，这些都是华为近年来一直在布局的领域，所以狭路相逢，难以避免。

我们将海康称为A股的“小华为”，但实际上，跟华为还是有差别的。

华为这些年来，基于其强大的组织建设能力，对研发的重视，扩张进入了许多新行业。

但不是每一个都能获得成功的。

比如其三大业务部门，通信设备业务是根基，很好很强大，消费者业务部门一日千里，发展蒸蒸日上。

但企业业务部门的发展就相对缓慢了。

根据华为的2019年年报，企业业务部门的增速只有个位数，营收897亿元，规模只有运营商业务的30%，消费者业务的19%，落后得多。

这里面反映了几个问题：

第一，通信设备也好，手机也好，华为的对手主要是外国企业，跟外国企业比，华为的人力成本是偏低的，竞争优势明显。

但企业业务，主要的对手变成了本土企业，跟他们比起来，华为的人力成本就没有任何优势了，甚至要更高。

第二，通信设备也好，手机也好，都是大行业、大单品，这样华为就能发挥规模优势，集中兵力研发出足够优秀的产品。

但企业业务，却是碎片化场景、缺乏规模效应的，每个行业、每个企业的应用场景都需要定做，渠道、客户也需要很长的时间去熟悉，建立联系。

这些足够华为吃一壶的了。

也正因此，对于华为的进入，海康需要警惕，但也没必要恐慌。

阿里、腾讯那么厉害，不也没能吃掉搜索，吃掉今日头条，吃掉美团。

海康的护城河，花了几十年时间建立起来，不会一日就崩塌的。

目前的海康，虽然有危机，但估值也便宜啊，经过实体清单的一番冲击，如今又被龚虹嘉搅了浑水。

咦，不知道这一次的龚虹嘉减持事件，会不会又成为一个经典的买入先行指标呢？

让我们拭目以待。