牛市要注意的事

周末的时候后台不少人问怎么看大跌，牛市会不会戛然而止？

老君相信，有人的地方，就有空多滑三头，牛市中的暴跌是再普通不过的现象。

群众们之所以对股市暴跌很敏感，我看主要有三种心态：

一种是幸灾乐祸，反正老子没上车。

一种是草木皆兵，对企业价值心里没谱，对宏观逻辑马马虎虎，倒金字塔加仓，毫无安全边际。

一种是一厢情愿，中国经济问题多多，保不齐那天扑街，股市这样涨肯定是水牛、疯牛，妖精害人精兴风作浪，人神共诛。

老君忍不住啰嗦几句，虽然老君说的话不一定中听。

牛市来了不一定是好事，格雷厄姆不就说过吗，牛市是普通投资者亏损的主要原因。

什么是普通投资者，老君看就是那些听说某某买了茅台发了横财，就打算让市场为他支付账单的股市痴汉，被割了多次却怪运气不佳，不懂迷途知返的纯赌徒。

巴菲特也说过，四人打牌，一圈下来还没发现谁是傻瓜，那你就是。

有点闲钱做点什么实业不好，摆地摊挣外快哪里不香了，周鸿祎不是搞过电脑算命？马云不是去义乌搞过批发？刘强东不是卖过歪碟子？

要知道，第二季度经济数据刚公布，同比增长3.2%，全球独一份。

原因是什么？值得深思啊，未来在哪里？不言自明啊，朋友们。

老君呼吁，让我们理性面对股市的正常波动。

老君也要再次强调，快乐工作，认真生活，炒股并不是我们生活全部。

但最后还是要提醒一下各位投资者，市场总是会按照最小阻力位运动。

什么是最小阻力位？这是我们投资要首先要思考的问题。

总的来说，就是对现在的形势没有清晰的认知，没有稳妥的策略，做出的决策难免走形。

这样吧，光评论不指路，不是老君一直秉持的中肯态度。

下面，不妨听一听我们的看法。

01

短期市场的随机性

大家都知道“量子”一词，但知道和理解是两码事。

有人说，量子不就是电子这些很小的粒子吗？

这句话不全对。

量子不是什么粒子，但量子的确和“很小”有关。

大家知道，那些聪明绝顶的物理学家穷尽一生，都在寻找最小的“物质”，因为找到和理解了最基本的物理单元，就相当于洞悉了宇宙的秘密。

可遗憾的是，这个“最小”似乎并不能被“找到”，所以科学家引入了“量子”这个理论来解释微观世界。

与微观相对的是宏观，在宏观世界中，人们用经典物理描述物体的运动。

如果我们抛出一块石头，只要能准确掌握它飞出时上面的每个点的初始速度和受力情况，再求解力学方程，就可以确定它掉下来时的位置和速度了。

也就是说，经典物理认为，在宏观世界中，客观事件的发生大多是确定的，宇宙中不存在真正的随机性。

那量子论的出现，就彻底推翻和重建了整个物理学体系。

换言之，在量子论的世界里，宇宙是随机的。

量子理论中，最让人着迷的就是海森堡测不准原理，或者叫不确定性原理。

简单来说，就是使用某种仪器来测量电子的位置和动量，而测量本身会影响电子，造成“测不准”

这就是量子论的一项中心原则，即微观世界的不确定性。

大家知识，市场是由人组成的，走势由人们的买卖行为决定，而每个人做出的投资决策，取决于他的的思维意识。

思维意识是一个典型的微观世界，会不会也是一种不确定性？

试想，当人们还没做出买卖决策前，我们的投资决策是买和卖的“叠加态”，即“薛定谔的买卖”。

只有当决策函数才收敛到一个确定的值，才能有确定买卖行为。

市场上有无数人，其决策函数的变量五花八门，而一个人的行为又在影响另一个人的决策函数。

在这样一个极度复杂的系统中，结果一定是不确定的。

越微观的世界，越能反映这个世界的本质，短期市场，就是一个微观世界的集合，结果是随机的。

所以没必要过分在意短期得失，无法掌控之事物，不值得留恋。

既然如此，你会意识到，很多许多洋洋得意的成功者不过是“幸运的傻瓜”。

就像巴菲特讲过的那个猜硬币的故事，样本足够大，总有幸运的人总能全部猜中，然后出了一本成功学的书——《如何猜硬币》，但很明显，他们经验和意见，一文不值。

这个结论似乎很悲观，在个人努力和历史行程两个变量中，只有后者才会参与函数的运算。

个人命运的最优解似乎就是做一条咸鱼，随他雨打风吹去。

不过，真实的世界似乎不是这样运行的。

总有些可称为大师的人，能从一个胜利走向另一个胜利。

他们是如何做到的呢？

我们想起了巴菲特一句话

“1、保住本金，不要亏损！2、牢记第一条！”

这句话其实隐含了战胜随机性的答案：

降低不确定性，将成功的概率提高到均值以上。

那么我们可不可以说，越宏观的世界，反映的是世界的表象，那么长期市场，就是一个经典物理的世界，结果不一定是随机的。

如果将这句话具体到投资领域，无非是一个如何战胜市场的问题。

巴菲特的老师提供了答案：第一要正确思考，第二要独立思考。

所谓正确思考，巴菲特曾说过：

“要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的思考框架作为决策的基础”

在芒格看来，思考框架就是多学科知识组成的一种认知效应，从纷繁的表象中准确定位本质，是一种模式识别能力。

所谓独立思考，反面是随大流。

试想，如果和大众持有一致的观点，价格充分反应预期，超额收益也就不存在了。

这就要求我们想大众所未想，见大众所未见，具备大众所不具备的洞察力。

思维方式必须与众不同。

不妨举一个真实的例子：我们在4月初文章中提到的安琪酵母。

第一层思维的新闻视角：“疫情拖累经济，导致衰退，会出现需求下滑，抛掉吧。”

第二层思维的思考视角：“疫情导致隔离，真正影响的是供给，安琪主要的欧美竞争对手疫情未控制住，会让安琪抓住市场机遇，可能实现市占率和价格的双击，买入！”

最终剧本是按第二层思维走的，安琪Q2业绩大超市场预期。

同一条信息，解读能力的不同，决定了人思维的层次和决策的质量。

那么我们继续思考，牛市该如何降低不确定性。

02

牛市的投资方法论

在牛市中，投资定位，是首要的问题。

如果定位于赌徒，就不能用价值投资来催眠自己，假装不是在赌博。

牛市要赌就一定要赌热门板块的人气龙头。

不过这很难，大多数人往往自视甚高，往往会有诸如“龙一涨了，龙二龙三也会跟涨”，“什么垃圾也涨那么高，远不如XXX”等一厢情愿的想法。

一厢情愿是人性的弱点，因为人们普遍相信“自己愿意相信”的东西，这会让我们的潜意识觉得舒服。

就像被意识形态洗脑后，拒绝相信常识，也对现实视而不见。

人们固执的要让世界接受自己的思维框架，而拒绝为世界而改变，可毕竟这是一种掩耳盗铃的自我欺骗。

放弃一厢情愿，回头多研究下历史，在牛市中，所谓总龙头，那是大众一致性预期的群体实现，可能超乎所有人贫瘠的想象。

大白话说，就是“傻逼的共识也是共识”，“傻逼的共识吊打一切”。

回顾上一轮牛市，全通教育、银之杰、中国神车之流，皆在此列。

让我们一再回味索罗斯的名言：

“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。”

什么时候“假象被公众认识”，那也是个量子论，就不在我们的能力圈了。

至于赌，那也要讲28定律的基本法，韭菜牛市亏钱的原因，主要就是频繁交易、追涨杀跌、首鼠两端，一天不买卖好像就对不起这牛市。

要知道，真正的赌场高手，是不会把把都下注的。

如果定位于价值投资者，严格意义上说，不应过分关注市场。

但市场价格的急剧变化，往往会影响长期回报，所以完全排斥市场也是偏颇的。

要与牛市共舞，就要总结牛市的普遍现象。

牛市之所以牛，在于普遍性的上涨，也就意味着板块的轮动。

当板块轮动发生的时候，微不足道的利好都会被成倍的放大，进而不断凝聚人们的一致性预期，最后泡沫化。

很显然，超额收益源于有安全边际的买入价格。

当然，现在并非两年前，只有相对低估，没有绝对低估。

那么首先要做的事，就是对各行业的龙头公司进行梳理，记到小本本上。

（PS：如果没有精力，可考虑君临付费服务，我们已做了相关的工作。）

所谓龙头，一般是行业内销售规模最大、盈利能力最强的公司，

不知诸位是否听说过“兰切斯特方程”，简单说，就是整体战斗力和人数平方成正比。

方程在商业领域也成立，即假如A公司的市场份额如果是B公司的两倍，那么它的人均利润就是B公司的四倍！

如今我们将市场份额看作战场上的兵力，利润看作公司的整体战斗力，我们可以推导以下逻辑：

高利润，让公司有更多资源投入销售和产品研发，进而有更可能扩张市场份额。

丢失市场份额的公司，面临的窘境，是如何以更少的资源，抵抗强敌的扩张和市场份额的萎缩。

强者更强，富者越富，这就是典型的降低不确定性的思维。

做了这一步，再来考虑相关策略。

以相对低估的新能源车产业链为例。

上半年从4月开始，全国汽车产销量开始回暖，6月，汽车产销分别完成232.5万辆和230.0万辆，同比分别增长22.5%和11.6%。

按过往数据，在汽车市场中，新能源汽车的增长显著高于传统汽车。

但6月，新能源汽车产销分别完成10.2万辆和10.4万辆，同比分别下降25.0%和33.1%。

造成的原因先不考虑，首先要思考的问题是：这是否属于短期现象？毕竟短期是不确定的。

从长期看，新能源汽车是否越来越强？

答案是肯定的。

1

政策支持

虽然支持力度在退坡，但从最近新能源汽车下乡政策看，政策支持力度更有针对性，瞄着上量的导向，支持的总基调并没有改变。

2

基础设施

这是典型的“蛋鸡”关系，正反馈循环，基础设施越丰富，越能促成消费者购买，新能源车保有量多，又进一步促进基础设施的完善。

3

技术迭代

以电池技术为例，可以观察到一种“类摩尔定律”，即随着时间推移，电池能量密度更高，成本更低。

当未来某个节点，产销数据出现边际改善时，趋势也就在新的一致性预期下扭转了。

到时候，新能源汽车各产业链细分龙头，也就到了show time。

你做好准备了吗？

到了这一步，我想，一定还会有人问，现在是牛市吗？

03

政策和历史的沉浮

股票价格函数收敛到上涨，一般依赖两种变量：货币和预期。

先看货币。

流动性泛滥，是个全球现象，最能说明问题的，是黄金、比特币和股市的关系。

从三月疫情开始黄金涨了25%左右，比特币接近翻倍，一般而言，这两者和股市存在跷跷板效应。

一个是避险资产，一个是风险资产，经济复苏，股市涨，黄金和比特币跌；经济衰退则反之。

所以目前资产的普遍上涨，与流动性泛滥存在直接关系。

具体到国内，我们注意到7月10日、11日，央行和银保监在前后两场新闻发布会上的表态很有意思。

央行：目前经济运行基本平稳，企业信贷供需两旺，货币政策稳健适度；

银保监：目前目前国内经济运行边际改善，但还未回归正常水平，世界经济面临深度衰退，经营不善的企业本身存在的问题并没有根本解决，今后仍然存在较大违约风险。

央行：上半年社融、M2、人民币贷款都实现“高增长”，信贷供给比较好的匹配了企业的流动性需求和全社会的抗疫资金需求；

银保监：一些银行、企业和地方政府不愿主动暴露不良，有的甚至故意粉饰和隐瞒，当前不良贷款并未充分暴露，存在较大上升压力。

央行：房地产行业新增贷款占各项贷款增量的比例下降，今年1-5月份占比已经降到25%；

银保监：企业、住户等部门杠杆率上升。部分资金违规流入房市股市，推高资产泡沫。

央行：目前资管产品为代表的影子银行的规模总体稳定，风险整体上进一步收敛；

银保监：一些高风险影子银行死灰复燃，有的以新形式新面目企图卷土重来；

截然不同的话术，让两个鲜活的部门形象跃然纸上。

一个在“做好较长时间应对外部环境变化的准备”而积极投放货币。

一个背锅侠在呼喊：“我太难了”。

部门恩怨按下不表，ZZJ定调的“稳健的货币政策要更加灵活适度”，叠加了万精油加宽松倾向的两种暧昧态，有很强操作性、机动性。

既想要传达宽松预期，达到宽松效果；又不想导致金融空转，形成资产泡沫。

在后者并没有得到最高会议明确指出，并要解决的前提下，我们主要关心前者。

为什么要宽松？

一是对冲疫情影响。

二是提升证券化率的问题。

前者不用多说，主要是后者，这关系到预期。

而中国的预期，又很大程度上受政策影响。

我们结合现象，来分析下当前的政策思路。

政策要支持哪些领域？

首先是新兴的高技术行业；

再来就那个老故事：国企改革的证券化导向。

就前者来说，那是昭告天下的阳谋。

你看中芯国际，科创板18天过会，创最快IPO记录，融资462亿，其港股市值也就400多亿，相当于再融一个中芯国际，民族复兴，自主可控需要你的慷慨解囊。

中小企业，民营企业，就算上面天天讲，也很难拿到贷款。

可问题是，这些企业又充满活力、能解决就业、创造新的增长点，经济健康离不开。

不是银行不讲政治，那是讲了政治就要砸饭碗，坏账率那么高，这事本身不适合银行干。

最适合干的，显然是高风险的股权市场，所以从科创板、创业板注册制的推进决心和速度，看的到上面思路的转换的决绝。

当然，现在还有人坚持认为，新股供给增加导致下跌。

大错特错。

不一一驳斥了，举两个庸俗的例子。

蔚来跌倒1快多，还有月均2K+的死忠粉冒着企业破产风险购车，如果蔚来A股上市，那些疯狂到免费为蔚来打广告的车主，会不会买点？

B站如果A股上市，可能那些中年油腻男看不懂，但那些每日必刷的二次元er，那些靠此谋生的UP主，会不会买点？

这就是“源头活水”啊，也是“扩容牛”的组成部分，肉再烂也要烂在锅里，怎么就不香了？

说到“烂锅里”，这里就要提到目前还比较冷的国企改革。

你看，消费医药科技轮番上涨，那没什么，小朋友过家家酒。

可金融地产在上周刚牛了两天，就遭遇监管铁拳。

5年前的惨痛回忆，可就在监管干部的培训教材上啊。

直白说，金融地产现在就开始疯涨，那是“政治不正确”。

为什么不正确？

大钱，要为国企改革这一社稷根本服务。

来，再读一次新时代市场经济建设的根本方针——《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》：

“对处于充分竞争领域的国有经济，通过资本化、证券化等方式优化国有资本配置，提高国有资本收益。”

“探索将部分国有股权转化为优先股，强化国有资本收益功能。”

“支持符合条件的混合所有制企业建立骨干员工持股、上市公司股权激励、科技型企业股权和分红激励等中长期激励机制。”

方案没出，标杆未定，就像结婚，典礼仪式还没搞，下面就开始吃菜喝酒划拳了。

成何体统？

至于为什么扩容会产生牛市，扩容为什么会富国强兵，大家可以参考我们的文章：

● 从百年大国浮沉，看中国国运跃升

尾声

有些市场老人，可能对“扩容牛”记忆犹新。

“2015年不就吹过一阵吗，还不是一地鸡毛。”

说的没错，但只知其一不知其二。

这波牛市的前身，本质上就是2015年的牛市。

2015年的牛市演变为股灾，那是因为金融创新搞出的场外配资，严查配资导致崩盘。

接着为对冲股灾，央行极度宽松了货币，又导致了房价泡沫。

为了收拾房价泡沫而形成的高杠杆，便是2018年“去杠杆”的血雨腥风。

一连串的事件，让“扩容牛”蹉跎了几年。

随着2018年底上海南巡的注册制科创板讲话，社资争论结束，宣示了证券化导向的不可动摇。

2019年初，东方风来满眼春，“扩容牛”重新上路。

如果不是MY战加码，历史终结论者暂时占了上风，我们写这篇文章的时间会大大提前。

谈不上一帆风顺的牛市，不正是慢牛吗？

综上，这就是目前的形势和我们的策略，你get到了吗？