21年主流汽车经销商集团上半年业绩分析报告

汽车经销商2021年中报：

中升净利润远高于广汇，国机、正通盈利下滑

近期各大经销商集团相继发布了2021年中期业绩报告，

上半年主流经销商的营业收入都出现大幅增长的情况，

尤其是像中升集团、和谐汽车，还有厦门信达、永达汽车以及美东汽车等营业收入都同比增长在50%左右的水平，表现良好。

经销商集团上半年表现持续增强

上半年经销商盈利出现爆发式增长的特征，

像广汇汽车盈利出现了170%的增长，

永达汽车也出现了118%的增长。

而持续相对表现较强的像中升汽车，

还有美东汽车等都也都出现80%的较好增长情况，

总体来看经销商盈利水平呈现持续增强特征。

百强经销商集团在汽车销量、营收、售后、利润、资产管理方面表现都不尽相同，我们从不同维度对各集团数据进行对比分析：

1.规模较小、营收更多

广汇汽车在2020年百强经销商中排名第一，

店面规模数量749家和销量37.83万辆，也是排名第一，

但是在营收方面以840.4亿低于排名第二的中升873.6亿，

在豪华品牌数量方面广汇为225家，

中升为229家差距也不大，

可见中升在单车价格、售后以及衍生业务、二手车方面优于广汇。

永达汽车经销商数量为235家，庞大为317家，

但是在营收方面永达以405亿远超庞大的146亿，

在豪华品牌数量方面差距较大，永达为158家，庞大为42家。

美东的经销商数量接近正通的一半，

在豪华品牌数量方面也比较接近，

但是美东在销量方面远超正通，营收方面也优于正通。

2. 品牌优势决定盈利

根据汽车流通协会上半年经销商盈利情况的统计，

经销商亏损面积下降至30.4%，

但是盈利比例也未提升，反而下降至33.6%。

持平比例提升至36%，增幅较为明显。

豪华和进口品牌盈利情况较好超过60%，

合资和自主品牌盈利经销商占比在20%左右。

可见盈利能力方面豪华品牌优势明显。

中升的综合毛利润为84.6亿稍高于广汇的79.48亿，

在综合毛利率方面也比较接近。

在净利润方面差距明显，

中升为37.3亿远高于广汇的17.74亿，

净利率中升为4.3%是广汇2.1%的两倍还多。

• 在销售方面，

中升新车销售收入为725.6亿，广汇为733.65亿，比较接近。

中升的豪华品牌销量占比为59%，单车销售价格近27万，

而广汇的新车销售单价为19万，

可见豪华品牌销量贡献度较低。

• 在售后收入方面，

广汇汽车为73.5亿，维修台次382.06万，

单车产值为1924元，毛利率为43%。

中升为113.02亿，毛利率近50%。

在售后毛利方面，中升要比广汇高出近25亿。

根据汽车流通协会统计，

受到芯片短缺以及9.19费改的影响，

上半年新车和售后利润占比提升明显，

售后利润占比达到57.6%。

售后利润的贡献度进一步提升。

可见中升和广汇在综合毛利和毛利润比较接近的情况下，

中升更加聚焦豪华品牌和售后业务，

在成本控制方面也优于广汇。

广汇相比2020年上半年，

在盈利方面提升还是十分明显，

净利润增长率为172.4%。

美东的综合毛利为12.73亿，

广汇宝信为12.3亿，比较接近，

但是在综合毛利率方面美东为10.8%，

广汇宝信为6.2%，悬殊较大，

在净利润方面

美东为5.51亿，广汇宝信为3.88亿。

在综合毛利润率以及净利率方面，

和谐、百得利、美东、中升等集团表现较为亮眼。

3. 资产管理提升收益

在资产转化率方面美东集团以3.07表现抢眼，

紧随其后的是中升、永达、新丰泰等集团，

美东在整车库存管理方面更加出色，

整车库存周转天数仅为惊人的7.99天，

按照行业惯例库存系数一般在0.8~1.2之间，

按照库存系数1计算，库存周转天数也是30天，

要知道豪华品牌经销商如中升为20.88天、

永达22.99天、新丰泰29.07天，

其他经销商如一般合资和自主品牌按照1.5的库存系数计算，

库存天数在45天左右。

可见美东在新车库存周期管理方面是有多么的出色！

权益乘数体现的是资金杠杆能力，

正通集团为6.85，资产负债率高达85%，资金风险较高，

最低的是和谐集团为1.63，负债率为39%，资金杠杆能力较弱。

净资产收益率也称为股东权益报酬率，

是投资盈利回报的核心衡量指标。

美东汽车以32.4%的回报率“鹤立鸡群”，

最为关键的还是美东极强的资产管理能力

和较强的盈利能力以及较好的资金杠杆率。

中升集团的净资产收益率为25.2%，表现也极其亮眼，

在净利率方面

中升集团以4.7%仅次于百得利的5.4%和美东的4.7%。

在资产转化率方面以2.59也仅次于美东集团的3.07。

新丰泰的净资产收益为19.3%，永达集团为18.6%，

在净利率方面新丰泰为3.6%，永达为3.1%，

盈利方面新丰泰更强些，

在杠杆能力方面永达比新丰泰稍强些。

和谐汽车和庞大集团的净资产收益都在10%左右，

盈利能力也比较接近，但是杠杆能力都稍显不足，

尤其是和谐集团权益乘数为16.3，

在公布的集团中最低，抗风险能力较强，

但是在同样的净利率和资产转化率下，

净资产回报率相对较低。

广汇汽车的净资产收益率为7.4%，

主要原因在于总资产转化率1.24表现较差，

在资产管理和销售能力方面有待提升。

综合以上分析可看出，

经销商集团在布局较强势的豪华品牌和盈利能力相对较强的日系品牌优势明显，

同时在资产周转方面美东集团表现极其优秀，

在盈利方面多数经销商都更加依赖售后的贡献度，

但是美东集团靠着新车不到8天的库存周转周期以及6.6%的新车毛利率，

在新车销售盈利方面比售后的贡献度更大。

除了品牌红利、单城单店的差异化竞争以外，

自身的内部资产强管控能力值得各大经销商集团学习。

上市汽车经销商集团售后业绩盘点

国内各大上市汽车经销商集团中期业绩公告均已完成披露。

就售后业务而言，

各集团规模不一，业绩表现也有所不同，

通过对标分析上市经销商集团上半年售后业绩，

可以一窥行业发展的走势以及经销商主营业务的经营状况。

选取几家“港股”集团作分析：

售后收入中升控股遥遥领先，平均单店售后收入百得利控股“独一档”

作为雷克萨斯在华第一大、

梅赛德斯-奔驰在华第二大、

宝马在华第三大经销商集团，

得益于豪华车市场的加成和提振，

今年上半年，中升控股的售后收入超过100亿元，

远高于其他经销商集团。

从增速水平看，除正通汽车同比出现下降外，

其他经销商集团均实现两位数增长，

反映出大中型经销商集团售后业务整体呈现出

稳定且可持续的发展趋势。

世纪联合控股由于主要经营合资品牌，

因此售后收入增速低于其他

主营豪华及超豪华品牌的经销商集团。

从平均单店售后收入来看，

各上市经销商集团在去年同期基础上均实现正增长，

其中，百得利控股是“港股”集团中唯一

超过5,000万元的经销商集团，

主要得益于百得利控股主营豪华及超豪华品牌，

单车售后产值高，且豪华车用户留存相对较好，

使得百得利控股旗下经销商拥有更好的售后收入水平，

而中升、永达等大型经销商集团

上半年平均单店售后收入也均接近3,000万元，

远高于行业平均水平。

今年上半年，

各上市经销商集团售后毛利较去年同期

普遍实现20%以上正增长，

仅正通汽车售后毛利同比下降。

尽管售后毛利增速为正，

但各集团售后毛利占比却均出现不同程度下降，

这主要是由于受汽车芯片短缺导致的

主销车型供给不足影响，

经销商终端优惠幅度收缩，

新车尤其是豪华及超豪华品牌车型平均售价回升，

使得裸车毛利率及新车毛利占比上升所致。

值得注意的是，

中升、永达、和谐等经销商集团

售后业务仍然是现阶段集团毛利的主要来源，

售后毛利占比高于新车毛利占比，

但美东汽车和百得利控股的新车毛利占比

已超售后毛利占比，

反映出主营豪华及超豪华品牌的经销商集团

受新车销量走高的提振，

毛利结构出现结构性调整。

上市经销商集团普遍以

经营豪华及超豪华品牌和中高端品牌为主，

带动集团整体售后毛利率普遍高于40%。

和谐汽车今年上半年售后毛利增长超过50%，

中升控股售后毛利增速也接近40%，

两家集团售后毛利率均较去年同期有所提升，

其他“港股”集团售后毛利率则出现不同程度下降，

其中，正通汽车下滑最明显，

集团售后毛利率已跌至40%以下。

值得指出的是，尽管部分集团售后毛利率出现下降，

但得益于上半年车市的恢复性增长，

新车销售情况好于去年同期，

大部分“港股”集团新车销售毛利率均有所上升，

一定程度上对冲了售后毛利率下降

对集团整体盈利水平的影响。

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