美股将回调10%？高盛手把手教你对冲滞涨风险

编者注：高盛表示，标普500指数已经有187天没有出现下跌5%的情况，为过去100年来最长持续时间之一；随着股票和债券越来越贵，多资产组合也变得更容易受到利率和经济增长冲击的影响。

虽然美股仍处高位，大行却已经开始担心。摩根士丹利率先站出来警告10%的回调即将到来，现在，高盛策略师克里Christian Mueller-Glissmann也加入了进来。

他在最近的一篇研报中表示，标普500指数已经有187天没有出现下跌5%的情况，为过去100年来最长持续时间之一；此外，随着股票和债券变得越来越贵，多资产组合也更容易受到利率和经济增长冲击的影响。

市场开始看起来非常不稳定，美股牛市或逆转，投资者要做好对冲准备。

Mueller-Glissmann揭秘了他认为股票下跌背后的原因，首先近期的通胀指标显示，盈亏平衡通胀表现优于其他“顺周期”资产。通常来说，这两者在历史上一直是密切相关的，但近期盈亏平衡通胀与其各种历史相关性指标的分歧似乎越来越大。

去年下半年开始美国盈亏平衡通胀（US breakeves）和顺周期资产（US cyclical vs Defensives）就开始不断脱钩了。

然而，更重要的实际利率并没有反映出盈亏平衡通胀的上升，相反，随着盈亏平衡通胀上升，整个期限结构中的实际利率一直在下降，美国的10年期实际利率更是创下近期新低。

因此，高盛警告如此低的实际利率水平指向了市场对滞胀风险的定价，这似乎与经济复苏有些不一致。

通货再膨胀逆转的核心是债券。债券自6月以来强劲上扬，收益率曲线趋平，不仅暗示对近期经济成长放缓的担忧，而且暗示随着货币和财政支持的消退，新一周期内经济持续长期停滞的风险。

此外，长期债券收益率的下跌主要是由实际收益率推动的，而通胀的盈亏平衡具有粘性——这表明对滞胀的担忧日益加剧。

Mueller-Glissman警告称，“市场可能需要催化剂来重新调整利率，本周将公布的就业报告可能有助于看清今后的轨迹”，他还警告道“股市回调的风险增加了，过去6个月，标普500回报率和债券收益率变化之间的差距不断扩大，再加上实际利率已经非常低了，且股票估值非常高，这使得股票更易受到经济增长和利率的冲击。

此外，高盛还列出了其他一些它看跌市场的原因。比如高盛的风险偏好指标最近暴跌、当前ISM 制造业指数与 50 年代低点的时候一致、增长乐观情绪（RAI PC1）仍面临压力，接近于零。

这意味着尽管美国的财报季总体强劲，但是考虑到美国财政刺激措施开始令人失望，以及新冠疫情拖累了消费，市场仍然不相信在年底和新周期会出现更多积极的增长动力。

还有一个原因是股票估值升高，加上增长/通胀组合恶化，加大了股票下跌的风险。虽然估值本身并不是把握市场时机的好信号，但将估值与宏观背景信息结合起来，有助于更好地评估股市下跌风险。

有一种方法就是建立一个logit模型，将未来12个月标普500指数下跌10%的风险与席勒市盈率水平、增长率和已实现的波动性联系起来，作为宏观背景的指标。

在这一点上，高盛和摩根士丹利达成了共识: “目前，一个纯粹基于估值的信号表明，10%下跌的风险有所上升，在股票估值接近科技泡沫水平的情况下，这并不奇怪。”

综上所述，高盛给投资者的建议很简单：在短期内寻找对冲或降低股票风险的方法，继续看好较短期看跌期权价差，因为它的倾斜度较高，可以提供更便宜的回调对冲。

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