1资本市场对特斯拉的“两副面孔”

春节假期过后的资本市场，一片绿油油。此前窜升最厉害的特斯拉也成了这一轮波动中最受伤的公司。

1月8日，特斯拉的总市值到达巅峰——8448亿美元。此后，特斯拉的股价就在动荡中逐渐下滑，进入3月以来更是经历了连续5天的“闪崩式回调”，两个月内市值蒸发超过3000亿美元。

受特斯拉市值波动影响，马斯克交出“世界首富”宝座，亚马逊创始人贝佐斯重新登顶。

不只是特斯拉，蔚来、小鹏、理想等“造车新势力”的市值在近期都出现了大幅度波动，蔚来和理想的股价近乎“腰斩”，小鹏更是从74.49美元/股跌到了26.92美元/股。

经历了形势一片大好的2020年后，市场突然不看好新能源汽车了吗？

2020年，新冠肺炎疫情突如其来，尽管各国政府普遍采取大规模的货币和财政扶持政策，但是抵不过疫情带来的冲击，全球经济普遍下滑。

一片萧条之中，新能源汽车成为难得的逆市上扬行业。EV Sales数据显示，2020年全球新能源乘用车（包括插电混动、纯电动、燃料电池）销量达到了312.48万辆，同比增长41%。

扎实的线下表现和极富想象力的未来前景使得新能源汽车获得了资本市场的青睐。

蔚来市值从30亿美元飙升到900亿美元；理想、小鹏接连迅速上市，市值从IPO时候的50亿美元窜升至300亿美元。

作为行业龙头，特斯拉股价从72.24美元/股的最低点飞奔至880.80美元/股，成为全球市值最高的车企，市值总额比第二名丰田高了4倍。

2021年，随着新冠疫苗的出炉，欧美国家信心提振，各国的工作重心从抗击疫情转为了经济复苏。

当地时间3月6日，美国国会参议院通过了拜登政府的总额超过1.9万亿美元新冠肺炎经济刺激法案；美国供应管理协会的数据显示，美国2月制造业采购经理人指数从前值58.7上升至60.8，创近三年来新高。

3月9日，经济合作与发展组织（OECD）表示全球经济前景变得光明，并调高对2021年美国经济增速的预期，从3.2%升至6.5%。

欧美正在走向复苏的道路，但是接连不断的“放水”消息加重市场在近期对于通胀的担忧，新能源汽车的泡沫似乎也该挤一挤了，要知道特斯拉的市盈率一度超过1000倍，而丰田只有11倍。

摩根大通预测特斯拉股价跌幅会超过80%；巴伦资本、桥水基金大幅抛售；第一大股东Baillie Gifford减持近740万股……

走得快的赚的盆满钵满，走得慢的就被“打回原形”。重仓特斯拉的“女版巴菲特”Cathie Wood所领导的旗舰基金ARKK基金在14个交易日下跌超25%，吐出了全年涨幅。

平心而论，目前的市场回调更像是在修正此前的过分狂热。不过市场行情瞬息万变，短暂的颓势或许也是机会。

CathieWood就深信特斯拉和比特币具有“颠覆性”，面对舆论压力也坚定看好二者前景并趁下跌进行大手笔收购。Cathie Wood面对媒体信心十足地表示：“市场正在扩大，牛市正在增强，这将对我们长期有利。”

3月9日，特斯拉股价飙升19.64%，创下年内最大单日涨幅，市值回升至6465亿美元。

2特斯拉盈利来源竟不是卖车

无论投资机构是看好还是唱衰，决定成败看的还是特斯拉自己的表现。

2月，特斯拉公布2020年第四季度及2020年全年的财务报告，最振奋人心的消息莫过于首次实现年度盈利。

2020年，特斯拉全年完成499550辆汽车交付，基本实现了50万辆的产能目标；全年毛利润为66.3亿美元，同比增长为63%。

特斯拉全年净利润7.21亿美元，而在2019年还是亏损8.62亿美元，成功扭亏为盈。

财报显示，截至2020年底，特斯拉的现金和现金等价物达193.8亿美元，较2019年年底大幅增加131.2亿美元；特斯拉2020年业务活动的现金流达59.4亿美元，较2019年的24.1亿美元大幅上升。

从各项数字看，这都是一份算得上出色的成绩单。或许最值得关注的是特斯拉盈利的来源。

出乎很多人的意料，特斯拉赚钱靠的不是卖车，而是向传统车企出售碳排放额。

《巴黎协定》倡导在2050年实现净碳中和，为了削减碳排放，各国都制定了相关的计划和时间表。

所谓“碳排放交易”指的是监管机构制定总体的碳排放额度，再将额度分配给各个企业主体，各个企业之间可以交易碳排放指标。这样做既可以控制碳排放总量，又可以促进企业创新活力，倒逼传统能源企业转型升级。

欧盟是落实碳排放交易最彻底的地区。欧盟成员国内新销售的乘用车二氧化碳平均排放量将不得高于95g，若新车不达标则将受到每辆车平均每超过1g罚款95欧元的罚款。

美国有12个州实行“零排放车辆积分制”，该政策要求车企必须销售一定比例的新能源汽车，且新能源占比逐年提升。如果企业新能源汽车占比不足，就得从其他企业购买新能源汽车积分。

这些政策使得从一开始就走新能源道路的特斯拉在环保交易上拥有了绝对的优势。特斯拉的碳排放额度和新能源积分非常富裕，而传统车企还处在变革期，指标根本不够用，只能向其购买。

2020年，特斯拉依靠出售碳排放额度获得16亿美元，累积获利已超过33亿美元。根据预测，今年有望获利超过20亿美元。

可以说，特斯拉躺在家里就能等到竞争对手“上门送钱”，且没有什么成本。如果没有这笔“轻松”的收入，特斯拉都不能够实现盈利。

随着科技巨头纷纷入局新能源汽车和传统车企转型，特斯拉在环保交易市场的绝对优势将会逐步丧失。

此前，马斯克在播客里透露自己向拜登建议增加“碳排放税”，但是拜登以政治层面会有困难拒绝。

3特斯拉困境比想象中大

虽然享受了政策优势，特斯拉在欧盟的市场表现却并不出色。

因为疫情冲击带来的安全出行考虑，2020年的欧洲车市并没有出现大幅下滑。欧盟23个市场的纯电动和混合电动新能源车整体销量比2019年增长了147%，达到142万辆，超过中国成为全球最大的新能源新车市场，新能源车也占到了欧洲汽车总销量的12%。

在大盘扩大的情况下，特斯拉1月在欧洲18个市场的注册量仅为1619辆，仅占欧洲电动汽车市场的份额的3.5%。2019年，特斯拉在欧盟的市占率超过31%。

由于欧盟严苛的碳排放政策，欧洲老牌车企近年来全力加速向新能源的转型。大众计划投入330亿欧元布局电动化，到2023年实现100万辆的产能；宝马预计在2021年销售10万辆纯电动车，2023年推出25款电动车型；奥迪预计5年内实现80万辆新能源汽车产能……

凭借悠久的历史底蕴、更符合本土使用需求与更全面的配套服务，欧洲用户对老牌车企的新能源车型 “照单全收”。

反观特斯拉，没有欧洲工厂导致供应跟不上，欧盟用户买车得等上几个月，车型定价也远高于美国市场，且价格高不符合政府的补贴要求，消费者自然选择放弃。

欧洲车企在气势上也呈现出了进攻姿态。大众CEO迪斯直接喊话马斯克，表示要夺回市场份额，还称在欧洲已获得了一定的胜利；宝马CEO齐普策直言特斯拉很难继续维持高速增长。

特斯拉当然明白要加快在欧洲的布局，然而2019年就官宣的柏林超级工厂修建却屡屡遭到环保组织的阻拦，能否在7月实现投产Model Y成了悬念。柏林工厂对扭转特斯拉在欧洲的颓势能起到多大的作用，实在是引人怀疑。

相比较之下，特斯拉在中、美市场的龙头位置仍然稳固。2020年，特斯拉在美国销量为26万辆，同比增幅20.3%，市场占有率仍超过6成；在中国市场，仅Model 3的销量就达到了13.7万辆。不过，通用、福特等本土对手和国内造车新势力同样来势汹汹。

美国投资公司韦德布什在分析报告中认为中国市场是特斯拉未来的关键，2022年特斯拉40%以上的交付销量会来自中国。随着中国新能源汽车市场的景气度提升，将至少为特斯拉的股价贡献每股100美元的估值溢价。

提振产量、降低成本，走价格战取胜可能是特斯拉的一条出路。

凯恩能源研究咨询公司报告指出，特斯拉电动车的电池组平均成本为每千瓦时187美元，目前行业平均水平则是246美元，显著优势将持续到2030年。此外，马斯克曾表示长期目标是将成本降低到每千瓦时50—55美元。

电动车全面代替燃油车是大势所趋。过去十年，作为先行者的特斯拉带动了行业的前行，也享受到所有的红利。随着市场多元复杂，红利不再聚焦，特斯拉需要证明能够撑得起市场对它的远大预期了。