中环股份：硅片龙头充分受益大尺寸趋势，激励计划落地激发潜力

摘要

光伏利好政策相继出台，产业链价格有所松动，行业景气正在逐步复苏。国内方面，2021年风光开发建设政策与上网电价政策相继落地，政策明确，2021年保障性并网规模将不低于90GW，同时，2021年取消竞争性配置，电价以火电电价为基准，风电光伏项目收益率有保证，国内需求有望释放，预计全年国内装机量55-60GW。海外方面，美国参议院推出新版ITC政策，将抵免比例从26%提升至30%，补贴时间也得到进一步延长，预计推动2021年美国光伏装机量超24GW，未来几年实现快速增长；欧洲作为全球能源转型先行者，制定了更加严格的温室气体减排目标，据SolarPower Europe估计，欧洲未来十年年新增装机有望达到55GW，2021年新增装机将达到28.8GW。进入六月以来，光伏产业链上游价格有所松动，后续若产业链价格企稳，有望推动光伏装机需求稳步释放，行业景气正在逐步复苏。

210硅片引领行业向大尺寸转型，下游需求快速提升，210硅片为公司业绩提供稳定支撑。中环于2019年正式推出210大尺寸硅片，增大硅片尺寸后，一方面可以带来各生产环节非硅成本的下降，另一方面可以大幅提升组件功率，带来BOS成本的下降，最终实现光伏度电成本的降低。进入2021年以来，针对210高功率组件的产业链配套逐步完善，各家组件企业也将产品研发重心转移到210组件，使得210组件下游关注度快速提升，根据PVinfoLink的数据，截止到2021年5月，210产品市占率已达17%，且处于稳定增长态势，210硅片维持供不应求状态。公司积极扩充产能，根据公司官方公众号新闻，2021年4月，公司晶体产出突破2万吨，年化产出超过60GW，较原计划提前两月，其中，G12单晶年化产出达到27GW/年，占比提升至45%。210硅片有望为公司今年业绩带来强力支撑。

TCL入主优化公司治理，员工激励落地，补齐过去短板，实现公司、员工、股东利益绑定，发展目标一致型，推动公司在光伏+半导体双赛道高速发展。2020年TCL正式成为中环第一大股东。TCL入主后，积极优化公司治理，决策效率明显提升，产能扩张节奏加快，预计2021年底公司将形成85GW硅片产能，宁夏六期项目投产后将实现135GW产能，其中210产能有望达到100GW，加快推进210产业链发展。此外，TCL有望从资金成本、激励机制等方面为公司提供助力，2021Q1公司利息费用同环比下降明显。6月20日，公司同时发布股份回购计划、员工持股计划、股权激励计划。本次员工激励计划落地，旨在通过激励机制赋能员工，实现公司、员工、股东发展方向和目标高度一致，积极补齐过去短板，推动公司在光伏+半导体双赛道高速发展。

盈利预测：预计公司2021-2023年收入分别为441.68/460.89/552.86亿元，实现归母净利润24.67/32.72/47.61亿元，对应PE为37.2/28.1/19.3倍。

风险提示：2021年硅片产能释放超预期，硅片环节价格降价幅度超预期。光伏装机不及预期。预测偏差和估值风险。

一、利好政策陆续落地，平价初年光伏空间可期

1.1 国内政策落地，加速存量，利好户用

以消纳为导向，健康推进新能源发展。2021年5月20日，国家能源局发布《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》（以下称为《通知》）和《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》答记者问》。根据本次《通知》，以后国家不再下达各省（区、市）的年度建设规模和指标，而是下达各省年度可再生能源电力消纳责任权重，通过消纳责任权重来引导各地新能源新增装机规模。从消纳角度出发，有望规避新能源发展过程中出现的限电问题，推动行业健康稳定发展。

多元并网机制推动，风电光伏保障性并网规模不低于90GW。根据本次通知，2021年新能源建设并网采用保障性并网和市场化并网多元保障机制，其中2021年保障性并网规模不低于90GW，对于保障性并网项目之外的项目，可以采用市场化方式进行并网，通过自建、合建共享或购买服务等市场化方式落实并网条件。

存量项目纳入保障性并网，加快推动存量项目建设。本次《通知》明确指出2020年底前已核准且在核准有效期内的风电项目、2019年和2020年平价风电光伏项目、以及竞价光伏项目直接纳入保障性并网项目范围，各省2021年保障性并网规模也主要用于安排存量项目。对于存量项目而言，在今年并网可以不用参加竞争性配置，经济性有所保障，存量项目有望加速在今年完成并网。

户用补贴总盘子超预期，全年总规模有望超过16GW，全年户用或将加速发展。本次政策明确2021年户用补贴总规模为5亿元，根据2021年4月国家能源局发布的《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知（征求意见稿）》，2021年户用项目度电补贴为3分，按照1000年利用小时测算，2021年户用带补贴项目总规模达到16.7GW，同比去年户用总规模10GW大幅增长。不过考虑到今年原材料价格上行较多，不排除今年户用度电补贴或将有所上修。总体来看，本次户用政策大超市场预期。

前五月新增并网达到9.91GW，同比增长61%，分布式光伏装机增速明显。根据国家能源局数据，今年前五月国内新增光伏并网装机9.91GW，同比增长61%。从一季度表现去看，21Q1国内新增并网装机为5.33GW，其中新增分布式装机达到2.81GW，同比增长76.7%，新增分布式装机占国内新增装机总量的54.7%，同比提升11.2个百分点，相较2020年全年分布式占比32.2%提升22.5个百分点，分布式项目装机在明显提速。

2021年电价以火电电价为基准，稳定投资方信心。2021年6月11日，国家发改委，能源局发布《2021年新能源上网电价政策的通知》，明确表示对于2021年新备案的集中式、工商业分布式光伏和地面风电项目实行平价上网，和前期的征求意见稿相比，本次政策取消了竞争性配置政策，直接执行当地燃煤发电基准电价，有助于稳定投资者对风电光伏项目收益率的信心，推动国内需求释放。

1.2 海外需求强劲，清洁能源转型大势所趋

1.2.1 美国：拜登新政大力支持新能源发展，2030光伏装机有望接近60GW

美国重新加入《巴黎协定》，重申2035年实现100%清洁电力目标。拜登上台之后，转变了特朗普政府时期对于能源政策的态度，积极拥抱新能源，加速了美国向清洁能源转型的进程。2月19日，美国正式宣布重新加入《巴黎协定》，并重申2035年实现100%清洁电力的宏大目标。

加大力度降低温室气体排放，2030年光伏年均新增装机量有望达到60GW。4月22日，拜登政府在白宫组织的“地球日”峰会上宣布，到2030年，美国温室气体排放量将在2005年水平上减少50%~52%。此前奥巴马曾提出到2025年实现排放量在2005年水平上减少26~28%，根据彭博新能源财经估计，若按此前减排路径延续到2030年，减排比例预计为38%，远小于最新设定的减排目标，拜登上台后美国减排力度将显著增加。根据SEIA的测算，要实现新减排目标，到2030年，美国光伏装机量须近700GW，年均新增装机量将从2020年的19.2GW增长到2030年的约60GW。

ITC政策补贴力度不断提升，有望刺激国内装机需求高速增长。今年4月，在《美国就业和基础设施计划》中，为了刺激新能源装机，拜登提出将针对清洁能源发电和储能的ITC和生产税收抵免（PTC）延长十年。在5月参议院最新提交的法案中，ITC补贴力度得到进一步提升，抵免比例提升至30%，同时政策的持续时间得到进一步延长，当电力部门碳排放量比2021年水平低75%时，补贴政策会在未来的五年内逐步取消。新的抵免政策大幅提升未来几年光伏装机的经济性，根据SEIA与Wood Mackenzie的预测，2021年美国光伏装机量将超过24GW，未来几年也将实现高速增长。

1.2.2 欧洲：能源转型先行者，光伏装机容量有望快速增长

“欧洲绿色协议”推动欧盟实现可持续发展，2030年光伏装机总容量有望达700GW。自2019年底，新任的欧盟主席推出了European Green Deal（“欧洲绿色协议”）以来，欧洲加快了能源转型的速度与进度，今年4月，欧洲议会和欧盟理事会就《欧洲气候法》关键内容达成临时协议，2030年温室气体减排目标（相比1990年）将由原有的40%提升至55%。基于上述环境目标，SolarPower Europe估计，到2030年欧洲太阳能总装机容量应至少达到700 GW，未来十年年新增装机达到55GW。根据SolarPower Europe在《EU Market Outlook For Solar Power 2020-2024》中的预测，乐观情形下，2021年欧盟27国新增装机量有望达到28.8GW，到2024年新增装机将进一步提升至45GW。

原材料涨价有望缓解，全年光伏需求确定性增强。2021年6月9日，光伏行业热点难点问题座谈会在北京召开。本次会议参与方包括工信部，能源局和光伏协会，主要就2021年上半年光伏产业链涨价事情进行探讨。今年以来，光伏产业链博弈加剧，上游原材料价格加速上行，组件价格上升，影响下游装机经济性，导致需求确定性逐步下降。本次会议有望推动硅料价格企稳，推动行业需求稳定释放。进入6月中旬，硅料价格延缓涨势，部分硅片价格出现回落，预计后续产业链价格企稳，行业需求将逐步释放，全年国内装机有望达到55-60GW，海外需求在100-110GW。

二、大尺寸东风已起，引领光伏行业降本增效

2.1 大尺寸带来全产业链降本，下游厂商积极布局

大尺寸硅片带来全行业成本下降，有效降低度电成本。2019年，中环发布了“夸父”系列G12单晶硅片，引领行业迈向大硅片时代，全面降低行业生产成本。在硅片环节，更大的截面尺寸带来单次拉晶量、切片量的提升，降低能耗；在电池片环节，大硅片在保持产线节拍不变的条件下，单位时间产出更高功率的电池片，降低生产成本；在组件环节，除提升单位时间的功率产出外，大硅片同时可实现更高的组件功率与封装密度，降低单瓦辅材的耗量；在下游电站环节，大硅片带来的单块组件的功率提升，可以降低电站所需的支架，汇流箱等按片数相关的成本，度电成本得到下降。

210组件带来BOS成本明显下降。210系列组件拥有高功率低电压的设计，使得单串功率更高，减少了项目中的组件数量、组串数、电揽长度、支架用钢量、桩基础数量等，使得BOS成本明显下降。以535w组件作为对比基准，210-545w组件BOS成本可节约3分/w。

210尺寸存在明显降本空间，光伏产业链各环节开始积极布局。在硅片环节，除中环主推210尺寸外，上机数控、高景太阳能等新进入者也在积极推进210产线的建设；在电池片环节，专业电池片厂商通威、爱旭更多布局210尺寸路线，其余一体化厂商新上产线也以210向下兼容为主，预留生产210尺寸的能力；在组件环节，天合光能、东方日升等厂商新建产线以210为主，其余部分厂商也在布局210产能。根据pv-tech的统计，预计今年底210mm硅片产能将超220GW、210电池产能超过172GW、组件产能将达到130GW以上。

2.2 210组件成为热点，产业链配套逐步完善

2.2.1 210组件版型设计灵活，标准统一最大化终端价值

210组件设计灵活，多种版型匹配下游需求。210组件推出后，下游厂商根据使用场景的不同，开创性地推出了多种版型尺寸，来更好满足下游差异化需求，组件功率也覆盖从400w到670w区间。按电池片排布列数区分，210组件可以可以分为五列版型与六列版型。其中，五列组件又可以按照组件电池片数进一步分为40片（约400w，用于户用）、50片（约500w）、55片（约550w），六列组件分为60片（约600w，用于地面电站）、66片（约660瓦，用于地面电站）。

210组件版型尺寸达成一致标准，实现应用端便利性与价值的最大化。5月26日，经中国光伏行业协会各会员单位的讨论，就210组件外形尺寸、安装孔位置和安装孔尺寸达成一致，形成团体标准，同时针对电池片间距、分片方式、设计定型参考标准等技术细节也达成一致意见。210组件一致标准的制订，将大幅减少安装配件品类，降低BOS成本与度电成本，实现210组件在应用端便利性和价值最大化，进一步优化行业发展。

大尺寸组件闪耀光伏展，组件厂商完善产品布局。在2021年SNEC展会中，PERC组件方面，天合、阿特斯、东方日升、海泰、环晟等厂商都有展出210尺寸组件，覆盖从400w到670w各个功率区间，其中400w组件专供户用及商业的屋顶市场，高功率组件则更加适合地面电站，更好地助力度电成本下降。N型组件方面，天合、东方日升、中来、通威等都有展出210尺寸的组件，转换效率普遍高出PERC组件1pcts，大尺寸N型组件逐步进入导入期。

2.2.2 600w+联盟日益壮大，产业链配套逐步完善

600w+联盟逐渐扩大，覆盖光伏产业链各细分环节。210尺寸的推出，为光伏行业带来巨大变革，除硅片、电池片、组件环节外，需要各细分产业链的共同配合，才能充分发挥210尺寸的优势，在此背景下，“600W+光伏开放创新生态联盟”于2020年正式成立，到今年SNEC展前夕，该联盟已有超过74家企业加盟，涵盖硅片、电池片、组件、逆变器、跟踪系统、材料、EPC、设计院、认证机构等多个环节。目前，逆变器、支架、玻璃等环节，均为600w+组件提供了完整的产品供应与解决方案。

逆变器推出高电流产品，完美适配210超高功率组件。2021年1~2月，华为、上能电气、阳光电源陆续发布声明，推出适配210大电流组件的组串式及集中式逆变器，支持组件最大输入电流为20A，新产品将在3月份量产上市。随后，固德威、锦浪、科士达和SMA等逆变器厂商也纷纷宣布，或是已具备供应匹配210大功率组件逆变器的能力，或是正在加快新型大电流逆变器的研发生产进程。

主要跟踪支架制造商全面发布适配210高功率组件产品。海内外主要跟踪支架厂商相继发布适配210组件的声明及产品，高功率组件与跟踪支架的配合，有望带来明显的发电增益，提升光伏发电性价比。

新建产线基本满足宽幅玻璃生产，大尺寸组件玻璃供应有保障。210六列组件宽度约为1.3米，而原有玻璃产能按照生产1米宽度玻璃设计，大尺寸组件需求的提升，给玻璃的供应带来一定挑战。但随着主流光伏玻璃企业陆续突破原片生产的宽度瓶颈，目前已完全适配210大尺寸组件，且新建产线基本可以实现宽幅玻璃的生产，部分原有产线也可以通过改造为“横切”实现生产。据pv-tech不完全统计，2021年，支持 600W +组件的光伏玻璃实际供应量将超50GW，2022年将进一步放量至120GW以上。

2.3 660w+组件陆续获得认证，下游关注度快速提升

660W+210组件产品陆续获得国际第三方机构性能标准和安全标准认证。今年一月，东方日升和天合光能的660W+组件相继获得IEC认证，其中东方日升组件功率为670W，天合光能组件功率达到675W，转换效率为21.7%。随着660W+组件获得第三机构的性能标准和安全标准认证，以及产业链配套逐步完善，后续660W+组件将进入市场竞争，大功率产品相比传统产品有望节省光伏电站节省BOS成本，推动最终度电成本下行，产品竞争力强。

210系列高功率产品获市场认可，国内组件招标中大尺寸占比快速提升。截止2021年6月，天合光能210至尊系列组件签单量已超12GW。从今年国内电站招标情况来看，上半年招标以大尺寸为主，500w以上组件占比超过70%，其中中核汇能在5GW组件招标中，专门对590w以上组件进行招标，总量为1.5GW。根据PVinfoLink的数据，截止到2021年5月，210产品市占率已达17%，且增长态势稳定。

210尺寸引领行业变革，市占比将快速提升。根据中国光伏行业协会的预测，2021年182+210大尺寸市占率将从2020年的不到5%提升至接近50%，其中182占比在2021年略高于210尺寸，后续随着产业链配套的逐步完善以及210降本作用逐渐凸显，210尺寸占比将快速快速提升，2025年市占率将超过50%，成为光伏行业新的主流尺寸。

三、TCL优化公司治理，产能布局加速推进

3.1 硅片产能快速扩张，大尺寸+薄片化推动行业降本

2021年产能达到85GW，硅片龙头地位稳固。随着内蒙五期产能的逐步释放，公司单晶硅片产能快速增长，预计2021年公司产能将从55GW提升至85GW，与隆基之间的差距进一步缩小，也拉大了和其余硅片厂/一体化厂之间的规模差距。此外，公司正布局宁夏六期50GW 210产能，有望年底前逐步投产释放，满产后，公司将形成135GW的硅片产能，加快推进210产业链发展。

硅棒月产量突破2万吨，G12年化产能达到27GW，公司硅片竞争力逐步提升。根据公司官方公众号新闻，2021年4月，公司晶体产出突破2万吨，年化产出超过60GW，较原计划提前两月，其中，G12单晶年化产出达到27GW/年，占比提升至45%。公司大硅片产品持续释放。2021年第一季度，公司光伏单晶硅片对外出货量折合13.2GW，外销硅片全球市占率达到41%，位居全球第一。在G12产品的推动下，公司硅片竞争力持续提升。

积极推动薄片化，助力光伏成本下降。公司是国内最早的硅片生产商之一，承担着先进光伏硅片与半导体制造工艺的研发，1981年进入光伏单晶硅制造领域，2009年开始规模化生产，2012年打造全球首个DW切片工厂，奠定了公司在切片领域的技术领先地位。公司凭借多年的技术积累以及全面导入精益生产等管理工具，已具备光伏超薄硅片的量产能力。今年在硅料价格大幅上涨的背景下，公司向全行业发起推进薄片化、降低硅耗的倡议，提议将行业从175μm厚度向160μm厚度迈进，助力光伏行业实现降本。

3.2 叠瓦组件优势突出，210+叠瓦构建全新技术平台

叠瓦推动行业变革，技术领先优势稳固。叠瓦组件技术推向市场的初期，行业内以整片组件为主，并主要采用高普通焊带，而叠瓦技术在电池密度与阴影遮挡损失方面优势较大，间接推动了半片组件、小间距及负间距等组件封装设计和新型焊带的出现，但目前各种新技术还无法完全替代叠瓦的优势。以焊接材料为例，叠瓦组件使用的柔性导电胶即使电池片出现隐裂，也可保证电流导通，同时抗热胀冷缩能力更出色。此外，叠瓦组件在相同安装条件下，有着更强的抗阴影性能和更优异的发电量，本身设计结构起到组件优化器的作用，相较串焊组件，发电损失更小。

210+叠瓦技术平台正式发布，叠瓦组件产能建设加速。在2021年SNEC展会中，环晟正式发布了基于“210+叠瓦”技术平台，最高功率达到670w、最高效率达到21.8%的叠瓦3.0组件系列。叠瓦组件通过高密度封装，相比72片的530W组件可降低系统BOS成本4%以上，LCOE降低2%。叠瓦作为组件的革命性技术，截止2020年末环晟叠瓦组件出货量超过4GW，下游需求集中在国内领跑者和特高压示范项目，以及海外高端市场。目前公司开始加速扩张，布局多个叠瓦组件工厂，未来产能将超过20GW。

3.3 深度布局工业4.0，技术能力领先行业竞争者

深度布局工业4.0构建技术壁垒，人均产出提升明显。公司积极推进工业4.0战略，加快自动化与数字化转型力度，将工艺的know-how沉淀进系统与设备运行参数中，构建了较高的技术壁垒，行业竞争者难以进行模仿。此外，高度的自动化提升了产线运行效率以及人均产出，通过工业4.0的深化，中环光伏晶体的人机配比几乎翻倍，切片环节人均产出也大幅增加。2017年至今，公司人均产出从126.53万元提升至185.77万元，增长约47%，同期，隆基人均产出由92.43万元提升至117.05万元，增长27%，转型力度不及中环。

公司定位于技术驱动型公司，持续提升研发创新能力，助力光伏行业降本增效。中环凭借强大的技术研发能力，始终处于光伏新技术领导者的地位，包括最先应用金刚线切割技术，最先提出工业4.0战略，最先提出大尺寸硅片概念，最先推动行业薄片化转型。新技术提出后，公司可通过强大的研发能力，解决量产中存在的问题，例如在推出大尺寸产品后，公司通过技术创新实现生产效率的持续提升与生产成本的不断下降，从而打破行业对大尺寸硅片生产可行性与经济性的质疑，充分发挥其对光伏产业链的降本能力，引领行业实现技术变革。公司有望凭借技术能力优势，不断推陈出新，在行业高速扩张的大周期下，实现进一步发展。

3.4 混改效果显著，激励计划落地，公司治理改善明显

混改落地，TCL入局。2020年7月15日，根据公司公告，中环集团收到股东天津津智国有资本和天津渤海国有资产经营管理有限公司的通知，TCL科技集团股份有限公司成为中环混改项目的最终受让方。中环混改落地，TCL入局，有望实现产业链上下协同，助力公司业务稳步发展。

利息费用大幅下降，混改成果逐步体现。2021年一季度公司财务费用为1.67亿元，其中利息费用为2.16亿元，利息费用占营收比例为2.89%，环比2020年四季度下降明显。TCL入局后，公司管理机制和决策流程变得更为灵活。另外TCL还有望从资金成本、产业协同等多方面提升公司竞争力，公司混改成果逐步体现。

启动新一轮融资计划，提升公司G12环节竞争力。TCL入主后，公司决策流程缩短，与资本市场连接更密切，产能扩张节奏也在加快。2021年2月，公司与宁夏自治区政府签订硅片扩产计划，拟投资120亿元建设50GW（G12）硅片智能工厂，宁夏自治区政府承诺给予中环优势产业电价补贴、参与电力直接交易等政策，并将项目列入自治区级重点项目，给予重点支持和帮助。2021年4月，公司发布定增预案，拟募集90亿元，用于宁夏项目扩产，后续如果定增顺利通过，将加快公司产能扩张节奏，进一步提升G12硅片竞争力。

回购股份实施员工持股计划以及股权激励，健全公司长效激励机制。公司6月20日发布股份回购计划，回购金额不低于2.8亿元，不超过3.3亿元，回购价格不超过42元/股，回购股份数量上限约为785.71万股，约占公司当前总股本的0.26%。通过回购股份实施员工持股计划以及股权激励，可进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司核心骨干及优秀员工的积极性，共同促进公司的长远发展。

推出新一期员工持股计划，确保公司长期、稳定、健康发展。同回购计划一起，公司推出了2021年员工持股计划，资金来源为公司根据历史业绩贡献和2021年关键业绩指标提取的2021年持股计划专项激励基金，总金额不超过3.24亿元，按6月18日的交易均价30.38元/股测算，本期持股计划所能购买的股票数量上限约为1067万股，占总股本0.35%。参加本次员工持股计划的员工总人数不超过815人，以核心管理骨干、核心技术骨干、市场营销业务骨干、“工匠型”人才等核心骨干为主，通过充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，实现公司、股东、员工利益的一致性，促进公司长远发展。

发布股权激励计划，健全公司激励机制，彰显对公司发展的信心。公司同时发布2021年股权激励计划，拟向34名激励对象授予485.68万份股票期权，行权价格为30.39元/股，其中高管获授股票期权数量占比约51.59%。公司设定业绩考虑目标为2021年、2020年净利润同比增长率的均值不低于30%，2022年、2021年净利润同比增长率的均值不低于30%，高业绩增长目标彰显管理层对于公司高速发展的信心。

四、盈利预测与估值

4.1 盈利预测

光伏硅片

硅片产能：预计2021-2023年，公司硅片年底产能分别为85/110/135GW，考虑产线投产节奏，预计2021-2023年有效产能分别为70/97.5/122.5GW。

硅片价格：按照中环前五月公示的硅片价格，并假定2021年下半年产业链价格企稳， 2022-2023年价格将根据硅料价格给予合理定价，预计2021-2023年泛八英寸硅片平均售价为4.02/2.94/2.59元/片，G12硅片价格为7.59/4.81/4.24元/片。

半导体硅片

产能情况：中环一直是国产半导体大硅片领军企业之一。公司在O-S-D等传统优势产品领域长期布局，2020年以来抓住了Power、IGBT由8英寸向12英寸转型机会，实现重点项目突破并量产，已成为该领域国内领先和国际先进的供应商。公司12寸大硅片在客户端验证顺利。在半导体国产化的大背景下，公司继续加速在12寸大硅片环节扩产，预计到2021年末，8英寸产能将提升至75万片/月，12英寸产能将提升至17万片/月，项目扩产有序推进。

毛利率：预计和2020年持平。

费用率

2021年受光伏硅片涨价影响，收入增速较快，对费用产生明显的摊薄，费用率相较2020年将有一定下降。

业绩预测

预计公司2021-2023年收入分别为441.68/460.89/552.86亿元，实现归母净利润24.67/32.72/47.61亿元，对应PE为37.2/28.1/19.3倍。

4.2 估值

公司主要业务涵盖光伏与半导体两部分。光伏板块龙头对应2021年估值均值在37倍左右，半导体板块龙头对应2021年估值均值在290倍左右。公司当前估值主要体现光伏业务市值，后续随着公司半导体业务的持续放量，估值有望上行修复，维持“增持”评级。

风险提示

2021年硅片产能释放超预期，硅片环节价格降价幅度超预期。如果2021年硅片扩产产能超预期，或将导致硅片环节降价幅度超预期，从而影响公司2021年业绩表现。

光伏装机不及预期。若光伏装机不及预期，需求或将下滑，产业链价格或将下滑，影响行业盈利能力。

预测偏差和估值风险。预测值基于多种假设进行分析，可能存在误差。同时当市场环境发生变化，市场对于公司的定价和估值可能发生变化，从而产生估值风险。