光伏电池技术向HJT电池发展 低温银浆迎来国产替代机会

近期光伏HJT设备概念股持续走强，HJT电池是新一代的光伏电池技术。整个产业链受益的环节主要在HJT设备商和银浆厂商。

HJT设备概念股已经提前上涨了一波，今天低温银浆方向迎来了补涨，相关概念股早盘已经涨停。

产业链结构示意图

光伏银浆系电池片结构中核心电极材料，占电池片非硅成本比例约33%

HJT电池生产全过程中的温度一般不应超过200℃，而传统铝背场电池的印刷工序一般在800℃温度下进行烧结，因此HJT电池必须使用不同于传统银浆的低温银浆。

银浆作为电极材料在电池片中起到重要的导电作用，其性能直接关系到光伏电池的光电性能。银浆作为辅材成本占比相对较高，在电池片非硅成本中占比约33%，在电池片整体成本中占比约8%-9%左右。

光伏银浆原材料成本结构（单位：%）

银浆生产原材料包括银粉、玻璃氧化物、有机原料等，其中银粉起到决定性因素，占比约98%。光伏银浆系配方型产品，生产技术壁垒较高，配方及银粉粒径是制备的关键，银浆任何参数变化均会对产品性能产生重大影响。根据电池技术路线不同可以分为P型PERC银浆、TOPCon银浆和HJT银浆，根据烧结温度及工艺路线不同可以分为高温银浆和低温银浆。

光伏银浆需求稳步提升，N型电池银浆占比扩大

假设2021-2023年，全球光伏新增装机分别有望达到160GW、200GW、240GW，对应光伏电池需求量为200GW、250GW、 300GW。光伏装机需求增长将推动光伏银浆市场需求扩大。

2017-2025E国内光伏新增装机量（单位：GW，%）

假设N型高效电池渗透率不断提升，TOPCon电池占比从2020年约2%提升至2023年的15%，HJT电池占比从2020年的约1.5%提升至2023年的15%。

各电池技术路线对应技术工艺与对银浆要求

根据测算，2021-2023年光伏银浆需求总量有望达到3498吨、4249吨、4947吨，其中正面银浆需求量分别为2606吨、3278吨、3966吨，TOPCon银浆需求分别有望达到265吨、480 吨、814吨，HJT低温银浆需求分别有望达到242吨、564吨、940吨。2020-2025年，TOPCon 银浆需求5年复合增速有望达到70%，HJT低温银浆需求5年复合增速有望达到81%。

2020-2030E各类电池银浆消耗量变化趋势（单位：mg/片）

光伏银浆行业国产替代空间广阔，龙头集中度有望提升

银浆是光伏产业链中尚未完全实现国产化的一环，目前国产正银在P型PERC电池技术上具备一定竞争力，国产正银市场份额已从2017年的30%提升至2020年的50%左右，预计到 2021年将超过60%。

国内正面银浆行业2020年CR3合计占比约为46.0%。随着龙头企业产能建设加速和产能利用率提升，预计行业集中度还将进一步提升。

2017-2022E正面银浆进口和国产占比（单位：%）

风险提示

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