首创环保（600008）投资价值分析

（应网友青涩猫提问，对该公司进行分析）

一、公司业务范围包括城镇水务、水环境综合治理、固废处理和绿色资源管理等。城镇水务战略版块通过投资、建设和运营，提供城镇供水、污水处理和排水管理业务。水环境综合治理版块聚焦海绵城市建设、黑臭水体治理、流域综合治理、村镇水环境及湿地公园五类核心业务。固废处理版块以首创环境（HK.03989）为平台，全面覆盖固废垃圾收集、储运、处理全产业链。绿色资源管理版块以首创污泥、首创热力等专业公司载体，探索在污水、污泥及固废处置过程中实现废物资源化，促进能源有效回收利用。公司围绕主业积极发展新兴业态，与河钢乐亭钢铁有限公司签约河钢产业升级及宣钢产能转移项目水系统 BOT 项目，进军钢铁工业循环水，进入工业水领域。

二、公司公告2021 年半年度实现净利润同比增加93,737万元到106,519万元，同比增长220%到250%。原因是积极拓展主营业务，持续提升核心竞争力，新建项目陆续投入运营，存量项目盈利能力不断提升，疫情影响逐渐减弱，城镇水务运营及固废运营等各业务板块持续增长，同时公司大力节能降耗、科技创新、管理提升，各项费用管控良好。同时参股或出售相关项目权益获得较大投资收益。

三、公司经营模式为特许经营模式，在绿色发展要求下，成长空间广阔。特许经营是通过 BOT（建设-运营-移交）、TOT（移交-运营[1]移交）、ROT（改建-运营-移交）、DBOT（设计-建设-运营-移交）等方式与地方政府签订特许经营协议，在特许经营期内从事项目的投融资、建设、运营，提供达标稳定的基础设施服务，同时获得持续合理的投资收益。

四、城镇水务存量增量双向提升，营收快速增长。2020年公司已投营控股供水、污水规模分别为586、779万吨/日，其中新增 供水、污水投产分别为64、127万吨/日。公司全年供水处理业务实现营收21.76亿元，同比增长7.07%，污水处理业务实现营收38.68亿 元，同比增长44.67%。公司通过对益阳、常德等地存量项目进行提标改造，公司污水处理价格有所提升，助力公司营收稳健增长，全年实现总营收192.25亿元，同比增长28.96%。

五、存量项目充足，进入产能释放期，新业务拓展顺利。目前公司自来水供应产能利用率59.14%，污水处理产能利用率82.55%。水环境综合治理，固原、三亚、顺义、临澧、内江、淮安等项目也将陆续进入运营阶段。固废板块截至2020年底储备项目71个，总设计年垃圾处理规模1382万吨，年拆解电器及电子设备量约320万件。各板块产能利用率不断升高，公司即将进入业绩释放期。

六、 深化管理体制改革，运营效益改善，全年综合水费回收率提升2个百分点至99%，供水业务产销差率下降0.57个百分点至14.28%，存量项目吨水电费同口径下降12%，存量项目总药剂费同口径下降10%。公司运营能力逐步升级，全年经营性现金流净额44.54亿元，同比增加33.62%，连续5年位居水务行业第一。

七、前期富国首创水务REITs项目公众拟认购倍数达到63倍，在9只公募REITs基金中位列第一。该项目2020年净资产为7.68亿，2021年预期盈利为6553.6万，内部收益率约为6%。本次基金发行总额18.5亿，询价对应项目PE为28倍（2021） ，PB为2.4倍（2020），远高于当前首创股份的PE12.5倍（2021）、PB0.87倍（2020）。REITs项目定价与二级市场股票价格存在如此大的价差引人思考。

八、评级提升。公司长期股价偏低，去近两年业务发展态势引发多家机构关注调研。相关机构预计公司2021-2023 年的收入分别为236/278/324 亿元，同比增长23%/18%/17%。归母净利润分别为18/22/27 亿元，同比增长20%/24%/25%。动态PE 分别为13/11/8 倍。公司“十四五”期间工作重点是提质增效，提升ROE，实现可持续发展。公司估值处于历史底部区间，价值重估的潜力较大。

风险提示：

行业竞争加剧；业务拓展不及预期；老国企包袱沉重；项目投资引发现金压力等。

（以上观点仅属分析，并不构成投资建议。据此投资，责任自担。感谢大家通过头条视频，西瓜视频关注，转发，点赞，打赏，普说财经）