华阳集团，谁在智能汽车里浑水摸鱼？

早些年的汽车，是没有车机的，标配是收音机，哪怕奔驰宝马也是如此。

后来，随着科技的发展，有了碟机。有些汽车甚至安装了支持六碟连放高端机。再后来，CD碟已经远远满足不了中国人民对音乐的鉴赏需求，各种带屏幕带导航的车机开始成为主流。

但是，实际上由于导航软件需要资质，各国的车机标准不一，很多国外汽车品牌在进入中国的时候，选择了和中国的车机厂家合作，预装“原装”车机。

由于中国已经成长为全球最大的汽车市场，从事车机生产的企业也有不少做到小有规模，甚至成为上市公司。

比如索菱股份、德赛西威、华阳集团等。

今天，我们聊的是华阳集团。

由于车机的特殊性，预装市场远远大于后装市场。

也幸亏如此，这几家上市公司还能混得下，因为后装市场的竞争压力太大了。尤其是苹果carplay的兴起，很多后装市场车机厂家通过兼容carplay实现了非常优异的产品体验。

华阳集团发布的2020年年报显示，公司全年营收33.74亿，净利润1.8亿，扣非净利润1.1亿。

一、上市即巅峰的华阳集团

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

公司2017年上市，从上市开始，营收规模就不断下滑。

一方面，2018年汽车业遇到了行业寒冬，发展到峰值后开始缓慢下降；另一方面，公司合作的厂家以相对低端的国产品牌为主，而部分自主品牌在行业下滑期损失更为惨重，连带了华阳的业绩。

2020年的营收规模虽然持续下降，但从净利润来看，比2019年有了不少起色。和2018年的谷底相比，更是让投资者感到振奋。

但，果真如此吗？

二、研发资本化的异常

无论是公司的净利润还是扣非净利润，都算表现不错，现金流量表显示，经营性现金流量净额1.3亿，和净利润比较接近，看起来公司的经营确实改善了。

然而，仔细阅读公司的年报，却发现了其中的破绽：研发支出。

公司的研发投入非常可观，高达3个亿。

但，有大约1500万没有计入研发费用，而是进行了资本化。

什么是研发资本化？

根据会计准则，一部分符合条件的研发投入，可以计入无形资产。计入研发费用和无形资产的区别，是研发费用是当期损益，直接影响当年的利润；而无形资产通常要3-5年进行摊销，可以缓解公司的利润压力。

通常来说，一家公司的研发资本化率是比较固定的。而华阳集团在2019年未发生研发资本化，而是在2020年进行了研发资本化。

这意味着，公司很可能利用研发资本化修饰利润。

公司的净利润达到了1.8亿，为啥要修饰1500万呢？少这1500万又不会导致亏损。

问题就在这里。

当你发现上市公司修饰一个财务指标的时候，往往已经修饰了所有能修饰的财务指标了。

三、异常的存货

如果你做过上市公司财报，那么你一定明白，存货是最佳的修饰利润的项目。

在转成本的过程中，可以通过多转或者少转来实现利润的调节。因此，如果一家公司的存货余额非常大，那么利润修饰的可能性也就非常大。

如果存货周转率出现了没有原因的波动，那基本可以定位于调节了利润。

在销售收入下滑的情况下，公司的存货余额增加了1.5个亿。公司存货周转天数较上年同期增加了8天，且连年增加。刚发布的一季报显示，公司的存货又增加了1个多亿… …

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

账面显示，公司的存货跌价准备计提了7000万，是否计提到位呢？

四、过于依赖大客户

正如前文所说，公司的核心竞争力在于预装。而预装需要和大客户进行合作，公司的主要大客户包括吉利、长城、五菱等厂商。

2020年又开发了福特等合作伙伴，但公司的年报显示，公司对大客户的依赖非常高。

从上市以来，公司对前五大客户的销售额就在一半左右。对于初创企业来说，有大客户做兜底，是一件好事，但对于上市多年的华阳集团来说，至今依然如此依赖大客户，说明了风险比较大。

甚至说明公司的产品竞争力可能比较差，难以吸引新客户。

虽然华阳集团、索菱股份等公司，一再对标自动驾驶技术，但本质上就是车机厂。车机的技术并不高深，很多小作坊都在生产。唯一的优势是一旦被汽车商选中合作，考虑到评估认证的流程，可能合作时间比较久。

但是车机的更新换代太快了，从收音机到碟机到WinCE机到安卓机到Linux机… …

如今，华为也开始进入这个市场了。

一步跟不上，就有可能被残酷的市场淘汰。

星空君认为，五大客户占营收比例接近一半的背后，是公司技术实力的匮乏。

同时，这些大客户的回款情况，也不是非常乐观。

那么，那3个亿的研发投入都投哪儿了？

工资。

星空君强烈怀疑公司为了碰瓷研发支出加计扣除的税收政策，把很多闲散人员都加到研发人员里了，研发人员占全部员工超过36%，导致公司的研发投入，绝大部分都是工资。

五、总结

从公司的年报明细项目来看，业绩的改善并非是经营规模的扩大，而是运用财技精细化调节的结果。

尤其是公司的研发投入，2020年新增的研发资本化和过高的研发人员占比，则彰显出公司财务团队的强大。