Sharespost业务模式与借鉴

私募股权投资具有长周期的特点，在实现退出之前，投资者可能有流动性需求，或者出于积极的投资组合管理，以及为了适应新的监管政策，客观上都需要一个二级转让市场去出售股权投资。但由于估值较难、信息不透明以及私募行业倾向于熟人之间转让股权的“圈子”文化，使国内的私募股权二级市场发展较为滞后。

成立于2009年的Sharespost是美国第二大私募股权交易市场，其具有交易中介和交易场所的双重职能。作为场外市场，Sharespost与国内的新三板或地方股权市场有截然不同的地方，如深度介入买卖双方的交易。作为交易中介，其业务模式可供国内的私募股权转让平台选择性地借鉴。

一、市场定位——相对成熟的企业

在市场定位上，Sharepost专注于相对成熟的公司。Sharespost创始人在2012年的一次访谈中表示“我们致力于后期能够达到一亿美元市值或以上的公司。我们不会对刚起步的公司进行公告，只对成熟的公司有兴趣。它们大多在二级市场，已经相当活跃。比如大家都喜欢的Facebook，每天都有人在买卖它。”后来挂牌交易的标的公司必须至少满足以下标准之一：

一是募集资金在过去两年内不少于3,000万美元，企业价值不少于5,000万美元；二是总资产和年收入都不少于5,000万美元；三是年净利润不少于750,000美元；四是股东权益不少于500万美元且至少有两年的经营历史。

显然，定位于相对成熟的企业至少从两个方面有利于买卖双方达成交易：一是标的公司在发展的相对成熟阶段，风险较小，有利于吸引新的投资者介入，二是成熟公司在估值上相对容易。

二、获得牌照——加快了业务拓展

Sharespost拥有经纪自营商牌照，其私募股权交易平台纳斯达克非上市股票交易市场（Nasdaq Private Market，NPM）注册为另类交易系统（Alternative Trading System，ATS，是美国场外市场的重要组成部分）。2011年，因为其通过与其他注册经纪自营商合作的方式尝试促进交易，引起了美国证券交易委员会SEC的注意并对其进行了调查，调查结果认定Sharepost违反了《1934年证券交易法》。从而Sharespost“被迫”在2011年12月注册成为经纪自营商。2012年3月旗下NMP注册为另类交易系统。

在Sharespost发展过程中，虽然获取经纪自营商牌照并非初衷，但牌照的取得促进了其业务的增长。在获取经纪自营商牌照后的半年时间里（2012年1月到6月）Sharespost完成了1000笔交易，而成立至2011年12月也只是完成了1000笔交易，注册为ATS显然进一步促进了其业务的拓展。

三、信息披露——降低信息不透明

Sharespost要求挂牌企业进行信息披露（非公开，通过私人公司门户限制哪些投资者可以阅读公司资料），包括经审计年报和非审计季报。除了财报信息外，Sharespost还要求挂牌企业披露前一轮融资情况的信息，包括金额及估值情况。这些信息一定程度上解决了交易中的信息不透明问题。

四、业务属性——券商+场外市场

在美国的监管体系中，ATS是指在交易所（Exchange ）之外的交易场所（即场外市场），一般作为经纪自营商接受监管。SharesPost在与纳斯达克OMX（2007年美国纳斯达克证券交易所与北欧证券交易商瑞典OMX公司并购后的新集团）合资成立NPM后，非上市股票的交易都是在NPM上进行的，NPM已经注册为ATS。所以Sharespost的业务兼具了券商及场外市场的职能，既提供交易场所，又负责撮合交易。作为场外市场，其与交易所有明显区别，如挂牌企业的标准较为宽松，不要求严格的挂牌企业信息披露，但深度介入股权交易。Sharespost的双重职能是美国监管体系下所特有的，在其他监管体系中不便复制。

五、业务多元化——实现协同

利用所积累的资源进行业务多元化，并追求各业务板块之间的协同是一个企业走向成熟后的必然选择。除了股权转让服务外，Sharespost在2014年增加了私募配售业务并扩大了投资管理业务。

（一）私募配售

Sharespost在2014年开始向非上市公司提供私募发行服务，包括估值、尽职调查、文件准备、投资者筛选、谈判、完成交易等全流程服务。根据其官网信息，Sharespost拥有遍及全球的机构投资者和高净值家庭的网络，能够为筹资企业介绍其乐于接受的股东。

（二）投资管理

在发布SharesPost 100 List（Sharespost发布并按季度更新的100家最优秀的处于成长阶段后期、有风投资本支持的成长型私人公司名单）的基础上，Sharespost扩大了投资管理服务。2014年3月20日，SharesPost 100基金正式发行，净值是20美元，投资的最低限额是2500美金，注册的销售份额是2500万份，投资者无需认证。这是一只封闭式基金，按季度开放。其所投的多数是相对成熟的公司。基金采用的投资策略是简单的买入持有策略，买入私人公司股票后会一直持有到公司上市或者被并购。原则上，其在SharesPost 100名单中的公司投资占比不低于80%。

截至2017年11月21日，该基金净值为26.48美元。Sharespost官网披露的基金持仓有46家公司，通过IPO退出了两家公司，通过并购退出了12家公司。该基金的特色是打通了普通个人投资者与私募股权投资之间的“鸿沟”。传统上，私募股权投资是机构投资者及高净值人群的“领地”，普通投资者缺少投资渠道，该基金以“公募”的形式集聚基金，为普通投资者提供了分享高成长公司在上市之前价值提升的“通道”。

借鉴与启示

对于国内的股权转让平台，Sharespost可以提供一些借鉴：

第一，确定目标市场。本着降低透明度、减少估值难度和减少股权买方的投资风险，以利于成交的原则，可从企业发展阶段、前一轮融资情况、财务指标等方面设定标的公司筛选原则；

第二，加强向潜在买家披露信息。向潜在买家披露包括前一轮融资情况、经审计财务指标和商业计划书等标的企业的相关信息，以提高信息透明度；

第三，业务多元化。在业务逐步成熟后，可增加投融资对接功能，打通私募股权的“一级”和“二级”市场，实现业务协同。

第四，关于获得金融牌照，目前国内的监管体制下，获得经纪（券商）及交易市场（如金交所）的牌照或许可的可行性较小，而基金销售牌照更为可行。如果平台拓展投融资对接的功能，拥有基金销售牌照将更方便业务的拓展。

参考资料

1. 未央网，非上市股票在线交易平台:SharesPost–业务模式）（一）——(四)，

http://www.weiyangx.com

2. 华富财经，SharesPost：私股先锋 投资有道，

http://roll.sohu.com/20120305/n336716359.shtml