万亿特别国债来了！中国也要搞“赤字货币化”？对普通人有何影响

在刚刚过去的两会上，最劲爆的消息，莫过于国家准备发行1万亿特别国债。

而且不只是今年要发，是未来数年都要发。

这是否意味着，中国也终于要和美国、日本一样，走向“赤字货币化”的道路？

虽然名义上，特别国债不计入赤字。但是都叫“国债”了，实际上这就是这就是一种“创造赤字”的方式。

考虑进特别国债之后，今年政府赤字率将上升至3.8%，和2023年基本持平。

更长期来看，自金融危机结束以来，中国的赤字率是连年攀升。

同时在央行的降息操作下，中国国债利率也随之不断降低。

今天，中国10年期国债利率水平，已经来到了2003年以来的最低值，仅有2.3%不到。

如此低的利率水平，再加上如此高的赤字扩张速度。我们，似乎也要学着美国、日本，走上一条名为“赤字货币化”的道路。

而这条路，又会对普通人，带来哪些影响呢？

一、赤字扩张的背后深意

中国的赤字扩张，不是从近两年才开始的。

金融危机之后，为了托举经济增长，地方政府逐渐摸索出了两条创作赤字的道路。

第一条路，名为“土地财政-房地产”；

第二条路，名为“地方债-基建”；

这两条路，分别对应着两个十万亿级别的庞大产业，本质上都是通过“今天花明天的钱”，来完成经济增长目标。

但是，其负面作用也很明显，那就是房价上涨、基建过度，同时地方政府债务高企。

今天，如果我们去看杠杆率数据，就会发现中国政府的杠杆率似乎并不高。

2023年，中国政府部门杠杆率只有56%，中央政府的杠杆率更是低至24%。

但是另一边，168%的企业杠杆率，却冠绝全球。其中相当一部分是国企、城投企业，在代替地方政府欠着债。

显然，这种发展模式存在问题，最终造成了今天房地产、地方债务问题凸显。

现在各地基建项目“猛踩刹车”，传统的经济发展方式，遭遇很大挑战。

但是在另一面，我们又不能单纯为了“控制债务”，就不要发展——毕竟后者关系着就业、关系着社会稳定。

于是，作为折中方法，特别国债横空出世。

很多人可能会好奇，特别国债，“特别”在哪里呢，和传统的政府债务有什么不同？

首先，这一轮特别国债期限非常长，普通国债期限一般在10年以下，而这轮特别国债期限在30-50年。

其次，这轮特别国债的投资方向，和普通国债还不一样。

普通国债、包括地方债等，很多都是投向“铁公机”——即铁路、公路、机场等盈利性很强的领域。

而这一次的特别国债，侧重点则在于支持国家战略安全和民生工程。包含：

①粮食安全；②能源安全；③产业链安全；④城市基础设施和保障房；⑤生态环境保护；⑥交通物流重大基础设施；⑦文、教、卫等社会事业；⑧其他国家重大工程，等8个方向。

其中的很多投资项目，要么投资回报非常低、公益性很强，要么是投资了之后，不知道什么时候能回本。

说白了，这就是个“纯花钱”的项目，国家没期望着能短期内收回投资。

而这两个特点，就构成了“赤字货币化”最底层的定义。

经济学上，“赤字货币化”的定义是，一国央行通过印钞的方式，来为政府提供融资。

为什么政府必须向央行借钱，而不能向金融市场借钱呢？

这其中的区别在于，如果政府借钱是用来投资的、能回本，那么它就有能力，以高利息向市场借钱。

但是，如果政府借钱是用来消费的、是公益性支出，回不了本，那么它只能通过央行“免费印钞”来融资。

刚才我们讲到了，本轮特别国债中的多数项目，本质上是政府借钱“消费”、而非“投资”，

虽然目前，中国央行还不能直接购买国债，但实质上，这就是一种类似于“赤字货币化”的操作。

二、“赤字货币化”，是好是坏？

听到“赤字货币化”这几个字，很多人可能很警惕，觉得这是一种不好的东西，会加剧我们国家的债务负担。

但实际上，这并不是我们第一次如此操作了。

例如，1998年至2002年，当时受东南亚金融危机、洪涝灾害和国企“三角债”的影响，中国经济曾经出现过一段时间的困顿期。

彼时，我们推出过连续数年的“长期建设国债”，共8000亿元，并借机上马了一批类似于“南水北调”的重大项目。

这些项目当初也是“不计回报”。

2002年，南水北调正式开工

但是回过头来看，由于此后中国加入WTO，出口经济开始高速增长，财政收入增加，这些项目最终并未加重我们的债务负担。

不仅如此，这些项目还为缓解“大下岗时期”的社会痛苦，帮助中国经济走出困顿期，立下了汗马功劳。

再向前回溯，上世纪30年代“大萧条期间”，美国也曾经搞过“赤字货币化”。美国国债以低于1%的利率发行，用于建设大型基础设施，缓解就业压力。

在当时，美国国内也有不少声音，抨击罗斯福政府的新政，认为加剧了美国债务负担。

但是回过头来看，这些措施很好的缓解了社会压力，避免了法西斯思想在美国的抬头。

等到二战结束、美国经济恢复增长之后，30年代的债务问题，很快就得到了解决。

所以上面这些例子告诉我们，“赤字货币化”并不是洪水猛兽。

在经济转型期，“赤字货币化”是一剂非常好“止痛药”，可以缓解转型痛苦。

相比之下，我们真正需要警惕的，是经济本身彻底丧失了动力，没有复苏的可能。但是为了“止痛”，强行上“麻醉药”，最终形成了“药物依赖”。

今天的日本，就是典型的例子。

进入新世纪之后，日本的半导体、家电、汽车等产业，相继受到韩国、中国台湾、中国大陆的围攻。

在经济看不到明确复苏前景的情况下，日本政府为了选票，还强行扩张赤字，以至于形成了“赤字依赖”，最终造成了今天的“日债危机”。

而现在的中国，显然要比日本好得多。

近两年，我们在新能源、IT、半导体、汽车、“一带一路”建设等领域的进步，都是看得见的，只不过这些产业还不足以成长到，替代庞大的房地产、基建产业。

所以在这个过渡期中，推出一批特别国债，促进资金流向实体经济、暂时缓解就业压力，是非常合适的。

未来几年，随着上万亿特别国债的落地，我们将会看到中国经济的加速复苏。

前面提到的8个特别国债支出领域，将会直接受益。相关领域内的机会，非常值得关注。

三、“赤字货币化”，真正的危害

但是另一方面，很多人可能也会担忧，政府在经济体中的角色过于庞大，以至于滋生腐败问题、降低财政效率、加剧贫富差距。

刚才我们讲到了，“赤字货币化”时期，经济要增长主要靠政府消费。

那政府订单给谁、投向哪些产业，显然就能够造就一批富豪阶层，形成权力寻租的空间。

一旦资本和权力结合，干预了政府决策，财政资金就不会惠及最底层的民众，反而只会流入了既得利益者的腰包，加剧社会的不稳定因素。

过去几年，基建繁荣的时候，看看地方上有多少土石方老板、建筑包工头，靠着政府项目而暴富就知道了。

今天，这批人都成了检察机关重点的“关照”对象。

参照国外，日本、美国在这方面，做的也不好。

例如今天，虽然我们能看到日本政府，似乎在努力刺激经济，推动日本股市创下历史记录。

可是，只有日本财阀和巴菲特这样的外资，才在日股赚的盆满钵满。

与此同时，日本普通民众过去10年的实际工资收入，却是负增长。

为了弥补财政赤字，现任首相岸田文雄，一边为财阀企业减税的同时、一边还在向普通民众加税，被日民众戏称为“加税眼镜男”。

最终，日本普通家庭的生活水平，在所谓的“经济刺激”过程中，不断下降，恩格尔系数上升到和作为发展中国家的中国接近。

这就是日本政策被资本绑架，没有惠及到普通民众的结果。

美国也是一样。

08年金融危机之后，美国政府也搞了十余年的“刺激政策”。又是QE、又是各项经济刺激法案。结果印出来的美元，都进了华尔街和跨国

企业的腰包，把美国贫富差距搞的越来越大。

上世纪70年代，美国收入前五分之一家庭的平均收入，是后五分之一家庭的10.3倍，到2020年上升至17.4倍。

2021年，美国最富有的1%人口，财富总和达46万亿美元，这一数字超过了底层90%美国人的财富总和。

贫富差距拉大，直接导致美国的意识形态极度割裂，最终演化为了今天我们看到的“激烈党争”和种种“政治闹剧”。

所以参考美日案例，相比于“加重债务负担”这种远期问题。政府在创造赤字过程中的“腐败问题”，才更加急迫，更需要立刻解决。

老话说：“不患寡而患不均”。

如果政策不能惠及底层老百姓，那这种所谓的“刺激措施”，有、还不如没有。

四、国家动作已经开始

幸运的是，在过去几年反腐工作中，我们的监管部门已经总结出了一套成熟的管理经验，并且落实到了这一次的特别国债工作中。

其中主要分为三个环节。分别是：

前端，回收审批权力。

传统上，政府项目的审批权多在省一级，例如专项债的审批权力，就在省发改、财政部门。

但是这一次，所有涉及特别国债的项目，都要报送中央部门审批。

就这能够从源头上，最大程度杜绝腐败分子包装政府项目、诱导财政支出，掏空国家财政资金的可能。

同时在执行层面，高压反腐。

近两年，中纪委联合财政部、审计署，对涉及政府项目的地方单位、国有企业、城投平台，进行了史上最严格审查。

2023年，我们刚刚看到中纪委的通报落马人数，创下历史记录。

只有如此“高压反腐”，才能保障财政资金用到实处，落进老百姓的腰包。

而第三点，也是非常重要的是，就是堵住游资、走资，资本外流的通道。

政府承担债务、创造赤字，不单只是为了花钱。更是想要通过花一笔钱，撬动整个实体经济。

谁赚到了政府的钱，谁就应该负责投资，提供更多就业岗位，先富带动后富。

但是现实情况却是，很多资本家在政府项目赚到了钱之后，就想着把资金转移去国外，白白收割经济蛋糕。

对于这种人，我们就要锁死它资本外流的渠道，让财政的钱留在经济内部。只有这样，才能最大化提高资金的使用效率。

所以最后来看，“赤字货币化”真的可怕么？

并不可怕。

赤字用好了，中国的经济转型将会更加顺利。所谓的“转型阵痛”，落到普通人的头上，会更少。

但是我们也需要警惕，在财政资金的运转过程中，腐败、寻租总会如影随形。

如果不能严加防范，造成了社会不公，危害将是无穷的——这才是我们今天的真正挑战。

~全文完~

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