救市资金如何退出

在今天的跌停潮之前，A 股在过去的 11 个交易日中上涨了 9 天，这很大程度上是因为大体量资金的集中介入。

据瑞银的报告，其分析了沪深 300 和中证 500 等指数基金的超额交易量，以此估算中央汇金等代表官方意志的基金，今年已买入了 4100 亿元的 A 股。作为参考，2015 年 7 月至 9 月那波救市的买入额为 1.24 万亿元

报告中称，75% 的资金流入沪深 300 ETF，13% 流入中证 500 ETF，4.5% 流向了中证 2000 ETF 。2 月以来沪深 300 上涨了 8.36%，中证 500 指数上涨 12.57%。

这等规模资金如果入市能有这般积极作用，何时以及如何退出也是个考验。

据瑞银的测算，2015 年中央汇金和证金公司在大量买入行业 ETF 和直接购入上市公司股票后，持股数量很长一段时间内都没有发生变化。直到 2021 年初，大盘已经连续 3 个季度上涨，普通投资者涌入公募基金，A 股日均交易额超 1 万亿元。同年，汇金开始将仓位下降至 2015 年最高点的 20%。

很多政府都使用平准基金等工具稳定股市。但平准基金的介入更多的是起到解决当下流动性和提振市场信心的作用。一段时间后，根据救助时的约定条件、退出时的市场环境，各政府会采取不同的方式退出。

在 1997 年亚洲金融危机期间，中国香港特区政府使用约 1200 亿港元的外汇基金购买 33 只恒生指数成分股。危机第二年，恒生指数上涨了 68%。由于这些蓝筹股普遍上涨，特区政府没有选择直接卖出。通过成立盈富基金，将成分股组合成指数装进该基金，允许投资者申购的方式分批承接这些股份。

当地投资者分享到了盈富基金的收益。到 2002 年，最后一批股份的出售及之前的股息，盈富基金总共收回了约 1649 亿港元，实现了约 40% 的回报。这种分批售股策略被认为是对市场影响最小的方法。

2008 年金融危机中，美国财政部投入了 2500 亿美元购买银行优先股。危机过后，只有一小部分优先股转为普通股并在公开市场出售。大多数优先股被卖回给受救助银行，财政部通过这一过程及股息获得了利润。政府为银行提供了 2451 亿美元的援助，优先股返售加上股息，财政部最后收回了 2756 亿美元，实现了 305 亿美元的投资收益。

这方面经验最丰富的其实是日本。1965 年的日本经历战后第一次经济衰退。日本三家最大的银行为证券公司提供无担保、无限期的贷款，成立的 “共同证券基金” 和 “证券持有组合基金” 等平稳基金，在 5 年后分别以 70% 和 25% 的收益率退出。

从 1990 年日本资产泡沫破裂，到 2000 年初的互联网泡沫和 2008 年的金融危机，日本都数次动用作用类似但规模更大的平准基金干预股市。到今天，日本央行已经持有约 38 万亿日元的股票，占到整个市场 4% 的市值。原本的救市成了长期投资。（实习生林洪升）