难熬时刻，不妨看看A股那些历史上的底部

市场持续下跌让投资人信心缺失，A股市场目前表现为大资金“救市”主导了整个市场的投资情绪，比如近期的央企和创业板方面个股，到底市场的下跌还会持续多久呢？

本周是年报预告披露的密集期，有利空落地的预期。当前市场相对低迷的风险偏好环境下，即便是预喜个股也通常会出现兑现收益导致下跌的情况。随着本周业绩预告陆续落地，最后一轮博弈预期差的交易行为即将结束，风险偏好有望提升。

2006 年以来，A 股经历了几轮典型的大底部和阶段性小底部分别为：2008 年 10 月、2012年 12 月、2013 年 6 月、2016 年 1 月、2019 年 1 月、2020 年 3 月、2022 年 4 月和2022 年 10 月。

我们复盘了历次底部的国内外宏观环境及政策，并辅以微观层面估值和大类资产比价、交易情绪和投资者行为三大维度的 13 项指标来刻画历次 A 股的底部特征。

历次维稳政策密集出台后，A 股往往出现反弹确认“政策底”，后续外围因素扰动或盈利担忧可能使得市场再次回落，对经济基本面预期的好转才是市场走出底部的主要驱动力。复盘来看，“政策底”和“市场底”一般在 3-6个月之间。我们回归重要会议时间，去年10月份的高层会议是市场政策底的反馈，而现在我们正处于市场底持续验证的时期。

从国内宏观环境来看，A 股历次“市场底”通常处于企业盈利的下行期（2016年 1 月除外），如 2008 年全球金融危机、2012 年“四万亿”投资退潮、2018 年中美贸易摩擦导致进出口增速持续回落，以及 2020 年 3 月、2022 年 4 月和 2022 年10 月均有国内疫情的影响。

数据来源：wind

从外部环境来看，A 股筑底期间海外股市往往处于震荡行情，全球主要经济体通常处于经济基本面下行或货币流动性紧缩的环境。如 2008 年美国次贷危机、2012年欧债危机、2013 年美联储释放退出 QE 信号、2020 年全球疫情、2022 年俄乌冲突等。

站在当下，数据显示国内需求出现边际走弱，经济回升动能仍有待加强。去年三季度以来制造业 PMI 持续处于荣枯线下方，2023 年 12 月 PMI 录得 49%，环比回落 0.4 个百分点，其中新订单、生产、从业人员、原材料库存指数均出现回落，表明需求端整体偏弱。固定资产投资：2023 年 1-12 月份，全国固定资产投资同比增长 3.0%，1-12 月新开工项目计划总投资额累积同比下降 17.6%，1-12 月制造业固定资产投资完成额累计同比增长 6.5%，1-12 月房地产业固定资产投资完成额累计同比下降 8.1%，1-12 月基础设施建设投资固定资产投资完成额累计同比上涨 5.9%。

海外方面，近期市场对美联储降息预期有所减弱。去年以来美股指数上涨由几家科技巨头带动，2023 年美国科技代表指数上涨 68%，相比之下罗素 2000 涨幅仅 13%，然而近期美股科技股有所回调。近期公布的美联储 12 月货币政策会议纪要显示，官员们一致认为，始于2022 年的加息周期可能已经结束，不过并没有讨论何时开始降息。因此投资者对今年一季度降息的可能性存在怀疑，CME 美联储观察显示，市场对 3 月份降息预期已较 23 年底有所减弱。

目前所有的数据显示当前是市场底部区域，无需过度恐慌、

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