日本光刻胶巨头JSR被“国有化”的隐情浮出水面

半年之前的一桩令人引人注目的收购案，其背后隐情浮出水面。

2023年6月26日，由日本政府支持的日本产业革新投资机构（JIC）同意以约9093亿日元（约64亿美元）收购全球市场份额第一的日本光刻胶巨头JSR。

该收购案正值各国政府寻求保护半导体技术之际，该交易引发了全球投资者对日本政府加强对该国半导体行业干预的密切关注。

日前有四位直接了解谈判情况的人士表示，正是默克（Merck）公司对JSR的收购，引发了JIC的出价，但此次收购并未向股东披露。

默克被人熟知的是其在医疗健康领域和生命科学方面的业务，但实际上，通过收购整合与投资扩建，默克已经成为在全球半导体制造行业拥有最广和最全材料产品线之一的电子材料供应商。

日本国立政策研究大学院大学教授邢予青专注于价值链研究。他对第一财经记者表示，在这一波产业链重塑中，在高技术产业方面，未来在发达国家中，日本可能会成为半导体产品制造的重要基地，而越南、印度以及墨西哥，这些地方可能就承接一些劳动密集型或者是低技术的供应链。

收购始末

野村证券的数据显示，JSR和信越化学两家日企分别持有全球光刻胶市场份额的39%和37%，处于垄断地位。

简单来讲，光刻胶是用于在芯片晶圆上印刷电路设计的专用化学品。JST客户包括全球最大的芯片制造商三星、台积电和英特尔。

据前述四位知情人士透露，默克于2022年秋季向JSR提交了收购要约。

知情人士补充说，JSR管理层考虑并拒绝了默克公司的正式报价，随后至少两家私募股权公司也递出了类似的报价邀约，其中一家收购基金提出了一些想法，包括剥离JSR的非核心业务等。

随后从2022年11月开始，JSR与JIC接洽，最终在2023年6月达成了价值约64亿美元的交易。

即使在各国都在谋求全球半导体供应链控制权之际，这一举措还是让JSR的投资者和客户感到震惊，认为这是一个大胆的举动。

不过该交易在此后尚未取得进展。近期JIC宣布，计划通过股份公开收购（TOB）方式收购的时间将延迟两个月至2024年2月下旬，其原因是国内审查时间过长，且需要海外政府审查机构的同意。

同时，自2023年6月底触及其年度股价高点以来，JSR股价已下跌近7%，原因是投资者担心JIC的收购要约能否获得全球反垄断机构的批准，以及该公司财务业绩疲软。

日本政府支持半导体产业链建设

JIC于2018年成立，前身为日本政府成立的产业革新机构(INCJ)，由日本经济产业省管理。

JIC总资产96%（3700亿日元）为日本政府拨款，4%由企业投资，具体而言，日本政策投资银行出资15亿日元，丰田汽车、索尼集团、日立制作所、松下控股、三菱重工业、三菱UFJ银行、三井住友银行等24家企业各出资5亿日元。

市场普遍认为，此次JIC出手收购JSR，是日本官方实现半导体振兴计划的一部分。不过JSR方面给出的同意被收购的原因则是认为在现在的市场环境，JSR的规模过小，无法适应市场竞争，希望借助此次收购拿到更多研发资金。

JSR首席执行官约翰逊(Eric Johnson)一直强调，该公司已开始与JIC进行讨论，并表示其支持将有助于加速公司和行业的重组。

约翰逊在此前的采访中表示，该公司尚未收到私募股权公司的任何报价。当被问及默克是否提出收购要约时，JSR拒绝发表评论。

然而，了解该交易的人士表示，JSR希望JIC设定足够高的溢价，即每股4350日元，或较前一天收盘价溢价35%，以吓退竞争对手的出价。

三名JSR股东质疑公司在同意与JIC达成交易之前是否经过了公平的市场审查。一位投资者表示，这笔交易给政府下次何时干预私营部门以确保经济安全留下了“很大的问号”。

值得一提的是，随着芯片制造商及其供应商寻求从高性能材料需求的爆炸式增长中获利，默克一直在努力扩大其高性能材料部门的规模。

近些年来，通过收购和整合，默克已经成为在全球半导体制造行业拥有最广和最全材料产品线之一的电子材料供应商。例如2019年默克收购美国Versum Materials；2022年8月收购韩国Mecaro的化学业务。目前，默克提供的产品组合覆盖晶圆加工工艺的所有关键环节，包括离子注入、图形化、沉积、平坦化、蚀刻、清洗，以及后期封装测试。其主要能提供六大类半导体材料：图案化材料（Pattering）、沉积材料、平面化材料、表面处理和清洁材料、特种气体。

邢予青对第一财经记者表示，所有现代产业的脊背，其核心是未来半导体的技术发展，这决定了人工智能、通信以及自动驾驶汽车技术的发展。在半导体这一核心产业方面，由于地缘政治等多重原因，现在各国都要建设自身的半导体工厂，也就是所谓的“到处都是晶圆厂”。

需要注意的是，美国正在布局上述核心产业，并加强友岸外包合作。邢予青补充道，以目前在电动汽车方面已经达成的协议举例，2023年3月美国同日本签署了一份协议，内容为认定在日本加工的电池材料被认为是符合美国补贴的原则的，因为美国的《削减通胀法案》规定，只有是美国或者是和美国有自贸协定的国家和地区处理和制造电池才可以享受补贴，而日本和美国原本没有自贸协定，通过上述协议，美国实际上允许日本制造的电池也享受美国国内补贴福利，加强日美友岸外包的政府层面合作，而松下日本电池工厂就是特斯拉的主要的电池供应商之一。