2023年12月28日，年末岁尾之际，小米公司举行了小米SU7汽车的推荐会。从2021年小米宣布投资1000亿造车，杀入竞争激烈的汽车产业，到2023年底推出首款汽车，2年的时光，小米走完了最后的辉煌。小米SU7汽车可以算的上是“惊艳”，但是背后却潜藏着更大的危机。而雷军早已不是13年前创建小米的青涩中年人。如今的雷军在讲台上，面向数万人的目光，几百万的网民，优柔典雅，从容不迫，少了一分羞涩，多了几分自信。一个月前，雷军向武汉大学捐款13亿再次刷屏。不论是雷军还是小米，都迎来了顶峰。更大的危机和风险正在不远的地方等待着雷军和他的小米帝国。我们将从三个方面详细解读小米的未来。

一．小米的现状

2023年11月小米集团公布了最新的一季度财报，总营收709亿人民币，调整后利润60亿人民币，整体毛利率来到历史新高22.7%，现金储备同样创下历史新高来到1276亿人民币。可以说2023年Q3季度，小米强势的表现超出了很多人的预期。股价也来到了近年来的高位17港元。但是，惊喜财报背后却隐藏着巨大的危机。

我们看到小米手机近些年来开始进军5000元以上的高端市场。虽然最新的财报显示小米手机在全球主要市场欧洲，非洲，美洲和中东都有不同程度的增长，但是增长的速度趋缓。同时，在近些年来，小米投入了更多的资源在高端手机上，直面与华为，苹果，三星等高端机型竞争。凭借着“米粉”的优势取得了一定的市场份额。但是在残酷的高端手机市场竞争中，小米始终未能取得进一步的突破。而在自己起家的低端手机市场中，小米因为未投入更多的资源，也在被华为等品牌逐渐侵蚀着市场。

更重要的是小米目前的生态系统过于庞大。开放的生态系统让很多产品可以借助小米的品牌走上快速成长之路。但是背后的风险管控，质量监控以及售后服务等方面依然存在很多漏洞。这就如同“奶茶店”开放加盟商的模式，虽然在短期内可以储备巨量的资金，但是却为后期的品牌管理等埋下了危机的伏笔。

而在小米的海外业务上，我们看到今年印度没收了小米50亿的资产。在盲目扩张市场的同时，小米显然没有做好因地制宜的风险把控。印度的事情我们可以看作中印之间的博弈，但是如果小米不以此为鉴，盲目扩张，最终同样的事情也会发生在欧洲，美洲，非洲甚至是亚洲。

庞大的生态系统，核心业务的投资回报率降低，增长速度放缓，这些都是小米公司急需解决的问题。

二．小米汽车

28日小米汽车的发布会确实给人带来了一些惊喜。但是更多的惊喜却是来自雷军现在做演讲的能力，而不是小米汽车本身。2021年，随着互联网巨头纷纷投资加入造车的盛宴，小米也高调宣布进军汽车行业，投资1000亿人民币造小米自主品牌的汽车。与其他互联网巨头与车企的联营模式不同，小米是打造自己品牌和服务的汽车企业。而华为，百度等却只是作为服务商，加入这场汽车盛宴。确实，这场小米SU7系列是拥有一系列的创新，让人眼前一亮。但是更多的还是在工业设计和小米生态系统共享上。而非汽车制造本身。

此外，雷军把小米汽车直接定位在25万以上的“城市精英”这个档次，而非传统小米高性价比，低端起步的档次。这多少出乎人们的意料。长期以来，小米给人最大的印象就是高性价比。从1000元的智能手机开始，开拓市场，最终成就了小米的商业帝国。而这次小米汽车的定位显然与之不同，也显示出雷军此时的心态。在他的心中，小米已经不是曾经的那个小米，而是可以和华为一起在市场竞争，共同分享市场的高端民族品牌。

小米汽车以这个价位切入市场显然不是目前最好的选择。暂且不说小米汽车要到2025年才能量产，25万价位将直面与理想，蔚蓝，特斯拉，华为等正面竞争。这还不算传统的国内外的汽车品牌。就算在国内市场依然是竞争激烈。资本寒冬，蔚蓝等汽车厂商纷纷裁员，同时也打起了价格战。汽车是极其烧钱的产业。这点从许家印，贾跃亭等的身上都能看出来，他们都是经历了数次融资，最终还是“胎死腹中”。小米1000亿的现金储备将很容易被消耗殆尽。自主品牌需要更大的投资，需要创建自己的4S店，售后服务等。电池的更换都是小米需要解决的重大问题。不论是采用加盟还是代理模式，小米的售后始终要在汽车推出前完善。否则一旦SU7大面积推出市场，负面新闻将会铺天盖地，没有一个完善的售后服务，小米汽车很快就会被市场淘汰。

以苹果公司为例，苹果的财力物力制造一个完美的苹果汽车相信不会是一件困难的事情，但是一旦后续的服务没有跟上，最终将产生巨大的负面涟漪效应，会影响苹果在客户心目中的形象，从而影响苹果手机等主营业务的收入。所以这也是苹果公司迟迟未入局汽车盛宴的主要原因；而作为电动汽车的带头大哥，特斯拉，十几年的电动汽车经验，不论是从技术还是售后服务都处于行业领先地位，投资很多资源在服务上，但是现在依旧面临着严重的产品售后服务问题。可见，小米在售后服务上将面临很大的挑战。

中国经济现在面临着严重的通货紧缩局面，年轻人失业率高企，拒绝结婚，拒绝买房，消费降级成为了年轻人的主要价值观。而小米SU7主要的定位对象正是雷军所说的“城市精英”。而这种城市精英或者白领的年轻人追求的是更高的性价比以及更便宜的价格。如同今年冬天最火的那句话“不是羽绒服买不起，是军大衣更有性价比”，直接把羽绒服今年冬天的消费市场带夸一样。

而30岁以上的“老米粉”由于年龄的问题会选择更加稳健的汽车品牌。小米汽车的定位就是20-30岁的人群。不论从汽车的设计还是网络共享等时尚功能，都是以这个年龄段的年轻人为背景而研发的。但是这个价位将面临强大的竞争。年轻人可以有更多的选择。在这种全社会消费降级的大环境下，推出这样一款汽车，显然不是最佳的选择。小米更应该应用自己传统的优势，从高性价比的低端市场5-10万的汽车档次作为切入口，这样会更加稳妥。而现在这种高举高打的模式，显然已经与小米的传统文化有所冲突，会带来更多的风险。

互联网汽车是未来的趋势。在互联网成长趋于饱和的阶段，通过汽车终端，获得客户和流量是一个非常不错的选择。但是做出重大的战略转移，放弃具有传统优势的小米手机，把核心资源投放在高风险的小米汽车上，显然不是一个理智的选择。最终我们大概率会看到雷军在小米汽车上投入巨大的资源和精力，从而拖累小米手机的核心业务。这将是非常危险的事情。

三．小米最大的风险“雷军”

过去十年，雷军带领小米从竞争激烈的手机市场突围，成功的创建了小米的商业神话。所谓成也雷军，败也雷军。现在雷军成为了阻碍小米公司进一步发展的绊脚石。

雷军参考着苹果，复制着乔布斯的奇迹。从这些年每次的小米产品发布会等都可以看得出。雷军成功的塑造成“中国的乔布斯”。敢于创新，勇于挑战，是很多年轻人的偶像。但是，雷军把自己与小米公司高度的融合在一起，捆绑在一起。对与一家初创公司，领导人和企业高度捆绑融合是一件好事情，可以凝聚向心力，共同创业。但是在发展成为一家跨国巨头公司之后，这种高度的捆绑将会给小米带来巨大的风险。一旦雷军身体或其他方面出现任何问题，小米的业务和市值都将会大受影响。这是任何一个投资人所不愿看到的现象。

此外，通过近些年来雷军公开的表现来看，他的身体健康情况已经远远不能和十年前的自己相提并论。十年前，40多岁的雷军依然可以熬夜，依然可以踏踏实实，脚踏实地的创业。但是现在的雷军不论是从内心还是从身体都已经发生了巨大的变化。作为社会焦点人物的他，被闪光灯所凝聚，已经无法投入更多的时间和精力像以前那样去工作。

而作为小米公司的董事长兼CEO，他又不愿意放手把小米CEO位置让给有能力的人去做。在未来接班人的培养上面，小米显然已经落后于华为等大公司。而十年前曾经与小米一起创业人物已经基本全部离开了小米。作为明星级别的“周受资”也因为始终无法在雷军的光环下找到自己的未来，而离开小米加盟字节跳动。可见，在接班人培养这方面，雷军的表现显然不尽如人意。创始人始终不愿意放手，这会拖累小米公司未来的发展。从这次小米汽车新品发布会中就能看出雷军的心态已经完全不同。对于所有创始人，最大的问题就是时间。时间对于雷军来说已经不多了。这也许是他希望在自己职业生涯的暮年孤注一掷，再拼一把。不过显然这种拼搏的结果就是把小米处于危险之中。

而在公司的治理方面，我们看到小米公司近些年来高管频繁更替。显然，公司的治理存在一定的问题。公司的向心力不足，更多的依靠雷军个人的魅力。同时雷军喜欢这种魅力，也享受这种与小米高度融合的命运。但是却成为投资人所面对的最大风险。

可以说，目前是雷军人生中的巅峰，不论是从财富还是社会地位来说都是。但是，也将是雷军最后的辉煌。物极必反，否极泰来。真正的风险正在不远处等待着雷军和他的小米。

最后根据我们的估算，目前小米公司总资产为3200亿人民币，市值为3900亿人民币，动态PE22。考虑到小米公司固定资产贬值，（由于中国房地产下行，造成小米公司一些固定投资价值贬值）小米公司总资产将在未来三年内维持在2800亿人民币附近。而目前3900亿人民币的估值显然是高估了。我们剔除掉到未来三年内美联储降息，人民币贬值等因素影响，小米公司估值合理价位应该在3500亿附近，对应PE在16附近，公司股价在13元附近。

小米的故事告诉我们，作为一家成熟的公司，千万不要把领导人的个人魅力与公司价值高度捆绑，这会严重危害到公司未来的发展。这适合雷军的小米，同样适合董明珠的格力以及俞敏洪的新东方。

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