中国中铁和中国中冶，为啥市盈率这么低？

昨天同事问我，中国中冶和中国铁建都是高负债的央企，为什么两家公司长短期借款相差那么多呢？

菜头平时很少关注这些高负债的工程公司，仅凭直觉中冶的工程周期比中铁要短，现金流应该会更好一些。

然后就去翻看了下财务报表，果真如此：

上面是中国中铁和中冶的经营现金流和资本开支的对照，可以直观地看到，中国中冶的自由现金流，远远好于中国中铁。

中铁自由现金流长期为负，而中冶则不错，每年还能有100多亿的现金流沉淀。

乍一看，中冶还是一家不错的公司。

然后顺势点开了港股：

我的个乖乖啊，每年100多亿的净利润，2.5倍左右的滚动市盈率，还有2位数以上的平均利润增速，这不就是送钱么？

理论上，公司如果把每年赚的利润全部分了，只需要2年半时间就能把投资本金全部分回来，后面的收益都是赚的。

真有这么好的事情吗？

显然，长期低迷的股价，似乎已经给出了答案。

那么问题到底出在什么地方呢？

今天的文章，算一道解答题，大家可以留言去交流自己的思考和看法。

那么，问题出在什么地方呢？

昨天的问题，答案是什么呢？

先看两张表。

通过这两张表，起码可以说明下面几点事实：

① 中国中铁的经营现金流长期低于资本开支，意味着中铁如果要维持扩张，要么依靠股权或者债券融资补充经常性资本开支，要么就是增加借款。

规模越大，借款越多，利息支出越高，风险越大。这样一来，再多的账面利润，对于股东来讲都没有意义，因为公司账面上赚再多的钱，如果不分红或者不具备分红能力，那么就仅仅是一个账面数据而已。

上面是中铁长期借款的增加数据，可以看到，远远大于同时期所增加的净利润。

② 中国中冶比中铁好一点，中冶的现金流长期大于资本开支，理论上每年都可以沉淀下来一部分资金用于分红或者补充扩张所需要的经营资本。

从中国中冶的长期借款也同样印证了这一点，基本维持稳定。

那么，既然这样，公司为什么不提高分红率，让其市盈率和市净率都跌到了一个夸张的地步呢？

这一点，是分析问题的关键。

我们可以从两家公司的营收和利润表看到，两家公司的净利润率都非常低，且都是几千亿上万亿的营收规模。

以中国中冶为例，公司2022年的营收有6000亿，而净利润率只有2.18%，这说明什么呢？

说明按照当前的净利润率，一旦公司不再进行扩张，就会面临大规模的资产折旧的问题，并且2.18%的净利率对于风险的抵抗能力太弱了，任何一个环节的成本波动，对于公司利润的影响都是致命的。

那么，每年沉淀下来的百亿左右的现金流对于数千亿的资产规模的资产来讲，只要扩张10%就足以把这部分现金消耗殆尽，这才是公司即看上去经营性现金流不错，但依然没法大比例分红的原因。

必须进行无休无止的扩张，一旦停止，资产折旧就会把数年的利润全部吃掉。

中铁比起中冶来讲，面临的问题是同样的，且更加严峻。

菜头想补充的，大致就是这些。

以上为菜头的个人思考和总结，不构成任何操作建议，请结合自身的实际情况，获取属于你自个儿的那份成长和认知。

点个发财赞，股票涨停！

原创首发 | 菜头日记（ID: CT600519)

作者 | 菜头