一文读懂白酒行业上：行业综述

我国白酒历史悠久，酒企数量众多，算上今年刚上市的珍酒李渡，当前共有20家上市白酒企业。其中，最早上市的是山西杏花村汾酒厂股份有限公司，该公司于1993年12月改制成立，1994年1月在上海证券交易所挂牌上市，是中国白酒第一股。

白酒消费的地域化十分明显（除高端白酒外，例如茅台是全国人民都熟悉的白酒），大多数人对本地白酒既熟悉又有一定的偏爱，这往往是地域文化、强烈的本土情感以及本地酒的广告轰炸的综合结果。

白酒属于充分竞争的行业，市场化程度高，行业不断调整。各酒企公平参与市场竞争，不是靠资源垄断形成的竞争格局更为稳固，各酒企也培养了较好的市场化能力和客户服务意识，

从全国市场来看，白酒企业的竞争优势主要来源于品牌的影响力、产品风格以及市场营销能力。这也是为什么今年春晚，各大酒企在央视进行了多轮广告轰炸。一方面是它们财大气粗不差钱，另一方面也暴露了白酒竞争的激烈程度。从激烈的市场竞争中杀出来的优质白酒企业，都是有竞争力的企业，值得我们研究和关注。

一、白酒行业的几个发展阶段

白酒的历史可以追溯到建国初甚至更早的时候。作为投资者，可以从二十一世纪开始研究，到现在也具有了二十多年的历史，有足够的信息了解各企业的发展历程。

从二十一世纪到现在，白酒行业大致经历了三个阶段。第一个阶段快速增长期，各酒企进行了疯狂地扩产，所有企业都实现了大幅的营收增长；第二个阶段经历了大约4年的深度调整期，在深度调整期间，绝大多数白酒企业都是负增长，股价腰斩再腰斩再腰斩；第三阶段迎来了白酒的复苏，尤其是高端白酒的复苏。

在第三个阶段，白酒企业作为一个整体，产能逐渐减少、营收逐渐增加，并且高端白酒增长更加稳定。

第一阶段（2000年-2012年）：这个阶段中国经济的GDP增速平均为9.6%。受益于宏观经济快速发展，城乡居民收入快步增长，白酒需求量的不断上升，白酒产销量持续高速增长，白酒行业呈现出供需两旺的发展情况。在这一时期，除了2008金融危机导致短暂的增速下滑，大部分时间都维持了高速增长。全国性白酒品牌和地方区域性名酒企业均获得了快速发展。

第二阶段（2012年下半年-2016年）：这个阶段国家相继推出“八项规定”、“六项禁令”等一系列限制“三公”消费的政策，限制公款消费高端酒。商务消费和政务消费等消费情景受限，消费需求在短期内快速下降，我国白酒行业进入深度调整期。

第三阶段（2016年下半年-至今）：白酒行业开始复苏，终端用户白酒消费需求上升，带动白酒行业整体收入和利润的增长。受益于消费升级与消费观念的改变，高端和次高端白酒的增长是白酒行业发展的主要推动力，消费档次的提升是白酒行业发展的主要推动力量。白酒企业通过品质提升、市场细分和产品创新等手段，更好地满足了大众市场的消费需求，推动产品结构的转型与升级。

二、解析白酒深度调整期

白酒在第二个阶段之所以经历了将近4年的深度调整期，主要有两个因素，一个是白酒本身的产能过剩，另外一个是因为外部的塑化剂事件和禁止三公消费政策。

由于前几年白酒市场火爆异常，在巨大的利益诱惑面前，各白酒主要产地均推出了激进的产能扩张计划。如上图所示，白酒2012年的总产量是2004的三倍。在产能大扩张之后，产能过剩的危机也接踵而至。

根据国家统计局数据，2012年中国白酒累计产量1153万千升，以一瓶酒500毫升换算，2012年白酒总产量相当于230亿瓶。如果按照4亿成年男性计算，每人每年需要喝57瓶白酒，可见产能过剩的严重程度。

塑化剂事件

2012年11月19日，酒鬼酒被爆出塑化剂超标2.6倍。受此事件影响，酒鬼酒股票临时停牌，白酒板块也遭受重挫。11月20日早盘白酒股大跌之后午后再度暴跌。据相关估算，两市白酒股总市值共蒸发近330亿元，跌幅前15的个股中，酒类占据10席。

中国酒业协会回应白酒塑化剂超标问题，并表示白酒产品中基本上都含有塑化剂成分，最高含量超过国家规定约8倍，最低也超过了约1.7倍。

三公消费

三公消费是指公务出国、公务宴请、公务用车。中央明确表态公款禁购高档烟酒，在三公消费禁令的压力下，多年来只涨不跌的高端白酒价格终于“退烧”。白酒“标杆”的飞天茅台酒，市场价大跌500元以上，其他白酒大跌一两百元的也不少见。

在白酒的调整期期间，各白酒企业的营收都出现了大幅下滑，有且只有贵州茅台和古井贡酒实现了正增长。具有一定规模的泸州老窖，出现了营收出现了大幅下滑，所以股价也跌得很惨。

可见整个行业当时都比较艰难，艰难程度远大于现在的互联网企业。

三、健康饮酒观念的转变，助力白酒企业的集中度提升

在白酒发展的第二个阶段，限制三公消费禁令出台，白酒消费大幅萎缩，行业面临着“产能过剩”的危机；十三五期间，去产能、优化产业结构成为白酒行业的发展任务之一。

在白酒发展的第三个阶段，行业呈现了挤压式增长，市场份额向高端白酒集中，再次出现了结构性繁荣。随着居民少喝酒、喝好酒健康饮酒观念的普及，高端白酒和次高端白酒需求上升，行业集中度提高。

在第三个阶段，白酒企业开始分化，高端白酒产能扩容趋势不减，市场份额进一步向龙头集中，出现了强者恒强的市场格局。

根据国家统计局数据，2022年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量671万千升，同比下降5.6%；实现销售收入6626亿元，同比增长9.6%；实现利润总额2201.72亿元，同比增长29%。

可以看到，虽然白酒整体产量在下降，但是收入和利润一直在增长，这主要得益于消费升级，市场份额进一步向高端白酒和次高端白酒集中。

四、中国八大名酒的来历

新中国成立后，我国对白酒进行过5次国际级评比。茅台酒、汾酒、泸州老窖特曲在历次国家评酒会上均被评为名酒，五粮液、西凤酒、董酒、古井贡酒4次入选，剑南春则3次入选。此后，这8种酒一起成为了约定俗成的“中国八大名酒”。

中国白酒市场竞争激烈，品牌是消费者选择产品的重要因素。知名品牌可以提高产品的认可度和信任度，吸引消费者从而增加销售额。所以，“八大名酒”的名号是白酒企业的核心资产。

除了八大名酒以外，投资者还可以关注一下中国品牌网发布的白酒品牌排行榜，以确认白酒的影响力。从公布的信息显示，截至2022年底，茅台高居中国白酒品牌排行榜榜首，中国白酒品牌前十名还有五粮液、国窖1573、洋河、汾酒、剑南春、郎酒、贵州习酒、家大业大酒和水井坊。

五、白酒企业的地域分布

“八大名酒”中，西凤酒、董酒和剑南春都没有上市，投资者无法购买它们的股票。其中，西凤酒是陕西省的白酒企业、董酒是贵州省的白酒企业、剑南春是四川省的白酒企业。

当前上市的20个白酒企业分布在全国11个省市，四川省和安徽省是上市白酒企业最多的省份。

从品牌价值、营收和利润来说，中国白酒的一哥是贵州茅台，但白酒生产最多的省份是四川省。四川省白酒产能占了全国产能的一半，也就是说，每两瓶白酒就有一瓶川酒，川酒比较有代表的是五粮液、泸州老窖和剑南春。

除此之外，安徽也是白酒大省，代表产品是古井贡酒、口子窖和迎驾贡酒。

由于四川和安徽都是产酒大省，所以竞争特别激烈，因此，白酒行业素有西不入蜀，东不入皖的说法。

六、中国白酒的分类

白酒的分类有很多，按酒精含量的多少来划分，白酒可以分为高度酒和低度酒；按香型来分，可细分为浓香型、酱香型、清香型、米香型和其它香型；按照价格来分，可以分为高端酒、中端酒和低端酒。

其中，高端白酒品牌卓越、品质突出、产量稀缺、价格高昂，本质上属于奢侈品。高端白酒价格区间为800元以上，主要被贵州茅台飞天茅台、五粮液普五、和泸州老窖的国窖1573占据。这几款经典产品的终端价格如下所示：

白酒按照价格分类

白酒行业有种说法：“低端看营销，高端看产能”。中低端酒和高端白酒可以说是完全不同的产品。低端酒不但价格低、利润低，用户的忠实度也不高，企业很难稳固地占有市场。

高端白酒具有较高的知名度和品牌溢价，所以毛利率高、营销费用低，业绩波动小，值得重点关注。在投资白酒中，我个人主要关注高端白酒和次高端白酒。

按照酒精含量分类

高端白酒一般都是高度白酒，例如飞天茅台53度、国窖1573是52度白酒、五粮液普五白酒52度白酒。根据大家日常反馈来看，普遍反馈高度酒才有醇厚的口感，低度酒过于寡淡。

按照口味进行分类

A股流行这样的一句话：“中国只有两种科技，一种是酱香型科技，一种是浓香型科技”。这两种“科技”就是白酒最主要的两种口味，除此之外，还有清香、米香、药香等口味的白酒。如下所示：

江苏洋河属于浓香型白酒，并在浓香这个大类上进行了细分，提出了绵柔浓香型这个新的香型。按照洋河的说法，绵柔浓香型白酒，比传统浓香型白酒更绵柔，好入口。在口感方面具有低而不淡、高而不烈、低而不寡、丰满协调，入口绵柔顺喉，饮后轻松舒适的特点。

从产量和销量来说，浓香型白酒占据了最大的市场份额，如下所示：

七、白酒的上下游企业

酿酒不需要复杂的光刻机，原材料主要是最普通的粮食，是毫无差异化的产品，所以白酒企业的上游相对于白酒企业来说没有任何的话语权。

以古井贡酒2022年的财报为例，前五名供应商合计采购金额占年度采购总额比例的22.54%，最大的供应商占比为6.24%，单个供应商对白酒企业的影响很小。

白酒企业的下游丰富，有专营店、商超、在线商城和自有网络渠道。不像以前的白色家电，产品差异化小，先是受限于国美电器这样的大型商超，后又受制于京东和天猫这样的网上商城。

白酒从品牌来说，是有差异化的产品，下游对白酒企业话语权弱。以古井贡酒2022年的财报为例，前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例为15.27%，最大的客户占比为4.7%。

八、白酒投资的风险

虽然中国白酒市场规模庞大，但并非所有中国消费者都喜欢白酒。白酒行业作为一个整体，面临以下几个方面的风险：

• 年轻的消费者青睐啤酒、红酒、黄酒、米酒等风险
• 白酒属于食品饮料行业，因此，碳酸饮料、新式水果茶等都可能与白酒形成竞争关系
• 消费者偏好改变，例如大家不再喝酒。

从目前的统计数据来看，食品饮料维持了稳健增长，白酒营收领跑主要子行业。如下所示：

对白酒行业的变化不宜盲目乐观，也不用过于悲观。

按照茅台前董事长袁仁国的说法，中国白酒文化有“四个没有变”：

1. 白酒作为中国人情感交流的载体没有变
2. 作为中华民族文化符号之一没有变
3. 作为中国人偏爱的消费品没有变
4. 中国人消费白酒的传统风俗习惯和文化习惯没有变。

白酒产业的长期前景依然是整体向好。

作为普通投资者，其实我们也有自己的优势。在生活中，用心观察周围的亲朋好友，看他们请人办事、走亲访友、上门提亲是否还会送白酒。当年轻人具有经济实力以后，聚餐是否饮用白酒。在不同的地区婚丧嫁娶的时候使用的是什么白酒。通过生活中的观察，也可能发现一些消费习惯的改变。

全文完，感谢您的耐心阅读。

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