4次上春晚的人形机器人第一股4年爆亏30亿，钱都亏哪了？

作为人形机器人个股研究篇，首篇通过对即将在港交所上市的人形机器人国内绝对龙头优必选科技进行整体业务和财务情况拆解分析，结合行业发展情况及市场空间进行综合解读，以帮助我们更好的把握行业的发展趋势和挑选关注产业链的优秀企业，没有看过相关专题的的小伙伴可以点击如下链接查看相关内容，文章一般会首发在V 信公号：投资like马拉松，欢迎大家关注和留言交流。

第一篇-人工智能皇冠上的明珠-人形机器人

第九篇-长坡厚雪千亿赛道，机器人精密减速器公司我最看好这2家

第十篇-人形机器人动力之源，电机国产替代这几家强者你更看好谁

第十一篇-人形机器人价值量占比最高的行星滚柱丝杠最强王者我只看好这一家

第十四篇-群雄逐鹿人形机器人市场-15家轴承行业上市公司业绩大盘点和看点展望

第十五篇-超干货！人形机器人产业链分析之核心传感器市场挖掘

一、优必选公司的成功基因

优必选是一家以人工智能AI技术为核心的机器人创新企业，其成功基因源于创始人周剑的坚持与突破。

周剑出生于上海，在南京林业大学学习期间，他就展现了出色的学术能力与创新潜质。毕业后，他加入了德国机械巨头迈克威力集团，从实习生开始，逐步晋升为中国大区经理。在这段工作经历中，他深入了解了机械行业的运作模式与技术标准，为日后创业打下了坚实的基础。

2005年，周剑第一次踏入创业的道路，在工业自动化领域取得了成功，并实现了财务上的自由。然而，他并没有满足于此，而是决心将目光投向机器人领域。为了追逐这个梦想，他投入了2000万元资金用于机器人研发，并在四年后创办了优必选公司。这个时候，他发现机器人的关键部件伺服驱动器的技术非常高难度，因此他的团队经历了无数次失败，也差点耗尽了所有的资金。为了支撑研发，周剑甚至不得不卖掉房产、车辆和其经营的其他公司，坚守着自己的梦想。

正当周剑在困苦中坚持不懈的时候，他遇见了比亚迪的早期投资人夏佐全。夏佐全被业界誉为最牛天使投资人，曾在比亚迪投资中获利达到5万倍之多。2013年，夏佐全主导的正轩投资与力合华睿两大机构共同向优必选投资800万元，为公司带来了转机。夏佐全还两次借款1600万元，支援优必选度过难关。正是在夏佐全的支持下，优必选才最终成功攻克了伺服驱动器核心技术难题。

2014年，优必选推出了第一款小型人形机器人Alpha 1S，实现了量产和销售。2016年，540台Alpha机器人在央视春晚上表演复杂的舞蹈动作，使得优必选一夜成名。这款小型人形机器人的问世，大幅降低了市场售价，使得大规模商业化成为可能。2017年优必选将Alpha机器人引入K12教育领域，用于STEM教育，取得了巨大的成功。

随着在教育市场的成功，优必选得以快速发展，并完成了多轮融资。2018年5月，优必选成功完成C轮融资，融资金额达到8.2亿美元，投后估值高达50亿美元，成为当时全球估值最高的AI创业公司。这一巨大成功也充分展示了优必选团队的实力与潜力。

根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计算，优必选在2022年中国智能机器人解决方案产业排名中位列第三，市场份额为2.8%。同时，该公司也是中国第一大教育智能机器人产品及解决方案供货商，市场份额为22.5%。

本着深入探究的精神，根据优必选提供的信息，我对行业前五进行了穿透式挖掘，排名第一的是上海的达闼机器人，第二位的是杭州的海康机器人，第四位是国网智能科技，第五位应该是北京的极智嘉科技，感兴趣的小伙伴可以帮忙确认复核下，有时候研究公司的乐趣也在这里，会有意想不到的收获。

二、公司主要产品及经营情况分析

1、公司的主要产品说明

按照主营业务构成来看，公司有2大类4大块业务，分别是企业级的教育智能机器人产品及解决方案、物流智能机器人产品及解决方案、其他行业定制智能机器人产品及解决方案和消费级机器人及其他智能硬件设备。

教育智能机器人解决方案主要是通过偃师真人尺寸机器人、悟空小型机器人、UKIT-JIMU搭建机器人及教育积木来实现为教育行业定制的智能机器人硬件、软件和RaaS服务，以及人工智能教程教材、机器人教学包、多媒体设备、编程软件等相关硬件，适合中小学及大专院校STEAM教育。

物流智能机器人产品及解决方案主要是ARM自主移动机器人系列，其他行业定制智能机器人产品及解决方案主要是通过旗下服务机器人克鲁泽、人形机器人Walker以及Elderly Companions康养类机器人来为为物流、康养、安防、抗疫、商业服务等行业定制的智能机器人硬件、软件及RaaS服务。

消费级机器人及其他智能硬件设备，主要包括JIMU积木系列模块搭建机器人，主要为家庭教育、家庭娱乐和儿童发展设计的小型机器人。

2、公司的主营业务运营情况说明

公司的营收收入按照大类可以分为企业级产品（to B）和面向终端消费者的产品（to C）,这两天公司的企业级教育机器人产品营收和占比都在下降，对应的物流智能机器人产品和消费级产品营收提升较快。

从下图可以看出，公司的高单值企业级机器人硬件产品单值虽有3000多增长到4700多，提价带来的销量下降更多，公司的提价策略在to B效果不算太好，作为明显对比的消费级机器人硬件产品单值均价逐步走低，销量增长迅速，后面我们会结合毛利情况做进一步分析。

三、4年亏损30亿都亏在哪？-公司财务指标分析

1、公司营收-毛利情况

2020年、2021年和2022年，优必选的收入分别为7.40亿元、8.17亿元和10.08亿元；年内亏损分别为7.07亿元、9.18亿元和9.87亿元，对应的毛利率情况由20年的44%降到22年的29.2%。

我们在前面对公司的产品类型和收入占比分析可以直观看到主要是企业级教育硬件产品占比和金额单价都在下降，而这部分的毛利率是最高的，而消费级的机器人硬件产品占比和销量有提升，但单值在下降，公司以价换量的策略带来的就是毛利率的不断降低，毕竟作为公司的明星产品人形机器人walker最高的22年毛利也只有7600多，销售10台的样子，公司在追求诗和远方，但也要考虑眼前的柴米油盐先生存下来，消费级产品能打出口碑和名气，对营收和现金流的提升是很明显的。

2、公司各项费用率指标情况

进一步我们来看有利基本的毛利润，公司最终的利润还需要扣除经营的各项税费后才能真正属于公司自己的，公司的销售费用率、行政管理费用率、研发费用概率从21年开始都已超过对应的毛利率，公司的利润率已接近-100%，作为创新型公司，我个人对研发费用率较高可以理解，但销售、管理费用率这么高其实还是比较关注的，可以说导致优必选深陷亏损的直接原因在于公司营收规模的增加已无法覆盖期间费用的大幅增加。

3、公司税息折旧及摊销前利润EBITDA对比说明

对科技创新型公司，特别是一级市场，比较看重公司的EBITDA，我们这里从提供的招股书来看，扣除股份薪酬部分，2020-2022年经调整净亏损分别为6.43亿元、7.61亿元和7.82亿元，进一步调整利息开支、所得税、折旧摊销等费用，公司2020年-2023年前4个月经调整EBITDA利润分别为-4.9亿、-6.25亿、 -6.55亿 -2.88亿和-2.34亿，依然没有转正。

4、公司现金流情况分析

现金流作为公司的血液，直接关系到公司的生死存亡，我们从现金流的3大块来看，经营现金流净额和投资现金流净额一直都为负，显然还尚未具备自身“造血”的能力，这期间基本公司的融资金额勉强覆盖公司的经营现金流消耗。

另外从上文的EBITDA可以看到，公司在利息开支2020-2022年分别为5400万、3200万和2400万，公司的银行借款也有不少。

四、一级市场已融资60亿的优必选的，上市能否带来公司跨越式大发展

作为人形机器人的明星企业，公司在一级市场多次融资，截止港股提交招股书时，优必选已完成D轮融资，估值达到320亿人民币，总融资金额近60亿元，其背后的投资方不乏腾讯投资、科大讯飞、鼎晖投资、居然之家等一众明星资本，但我们同时也要看到公司的估值在18年C轮8.2亿美金融资之后基本未有大的变动，各路投资机构也在等待公司能跑出确定的变现模式，毕竟大家投资最终为的是在等待盈利变现的。

作为人形机器人这个看起来很性感的赛道，整个行业的产品以及解决方案还没到真正商业化落地的时候，优必选早布局教育赛道，从教育行业等B端实现商业化，优必选其实是走了一条“捷径”。只不过，这条捷径可能还不够长，可能达不到最后的终点，人形机器人的产业化至少还有3-5年的路，公司需要专注有限的领域快速实现商业化增加自身的造血能力，并来反哺人形机器人的研发，同时在行业解决方案上做好技术积累沉淀，打造自身的技术深度和品牌口碑，作为面向工业生产、国防安全、智慧城市等B端、G端硬核科技，下游需求存在持续爆发的机会点，供应端产品只需要聚焦特定场景，不需要达到C端需求的超高智能，研发投入可控，从投资角度来看，这一赛道是值得看好的，给优必选一点耐心，给中国的创新企业一点时间，以长期主义的为中国创新企业赋能。

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