“雷曼时刻”要来了吗？

近期，在中融信托、碧桂园、远洋集团相继债务违约后，国内外市场不约而同的形成了一种共识。中国的“雷曼时刻”要来了吗？

2008年，雷曼兄弟的破产成为了第一块倒下的多米诺骨牌。随后就是危机沿着现金流逆向传递到各行各业，最终引发一场全球金融危机。

雷曼兄弟因为房地产而倒下，如今，国内房地产行业前期积累的风险也开始集中释放。这不免令人产生联想，是不是要重演历史。

从目前来看，中国的“雷曼时刻”尚未到来。但按照当前的发展趋势，未来会如何还不好说。

所谓的“雷曼时刻”并不一定是要出现一家像雷曼兄弟一样的金融机构破产才叫“雷曼时刻”。“雷曼时刻”的核心思想是指资产泡沫的冲击传递到金融系统，引发金融系统的危机，并且通过金融系统向全行业扩散的那个时刻。

这里面包含了三个重点：

其一，资产泡沫的冲击传递到金融系统；

其二，引发金融系统危机；

其三，扩散到全行业。

从当前国内的情况来看，房地产正处于挤泡沫阶段。在过去三年中，许多房地产企业纷纷债务违约，其中大型房地产违约企业如下：

蓝光，2021年5月违约

宝能地产，2021年8月违约

恒大，2021年9月违约

新力，2021年10月违约

花样年，2021年10月违约

当代置业，2021年10月违约

佳兆业，2021年11月违约

奥园，2021年11月违约

华夏幸福，2021年12月违约

富力，2021年12月违约

阳光城，2021年12月违约

正荣，2022年2月违约

龙光，2022年3月违约

禹州，2022年3月违约

俊发，2022年4月违约

中梁，2022年4月违约

绿地，2022年4月违约

融创，2022年4月违约

世茂，2022年4月违约

建业，2022年5月违约

碧桂园，2023年8月违约

远洋集团，2023年8月违约

无法否认，房地产泡沫的确在释放。而且，这种释放是全行业现象，并非个例。同时，由于过去二十多年来，房地产与金融深度捆绑，资产泡沫释放所产生的负面影响也传递到了金融系统。中融信托的爆雷，爆的底层资产就是房地产。现在的情况满足第一个条件。

然而需要注意的是，金融系统并没有出现明显的危机。换而言之，冲击波及到了金融系统，但金融系统的韧性还能承受。

2022年,银行系统中的房地产贷款不良率出现明显上升。其中，中国银行对公房地产贷款不良率由5.05%提升2.18个百分点达到7.23%；农业银行房地产贷款不良率也提升2.09个百分点达到5.48%；工商银行不良率也由4.79%抬升至6.14%；建设银行房地产业贷款不良率增至4.36%，提高了2.51个百分点。但是，2022年四大国有银行的整体不良率是下降的。这意味着，银行系统通过风险管理还有能力承接冲击。

在我国金融系统中，银行业是扮演着中流砥柱的角色。银行业的稳定是金融系统稳定的基石。当然，这并不意味着只要银行不出事，金融系统就没问题。以这次爆雷的中融信托所在的信托行业为例。国内信托行业规模高达2.9万亿美元，其中，房地产信托规模达数千亿美元。在这轮房地产挤泡沫的浪潮下，有多少资金受影响难以估量。

所以，根据当前的情况只能说“目前还没事”，至于未来会不会有事就要看金融系统的承受力了。

如果想要防范于未然，现阶段能够做的无非是两件事：

第一，优化金融系统资产结构。对金融全领域进行结构调整，一方面增加非房地产类别的优质资产；一方面清理非房地产业务的不良率，为应对之后来自于房地产的冲击腾出空间。

第二，提前准备资金切断传导链。当初雷曼兄弟破产前，白宫其实有很多次机会能够出手干预。今年硅谷银行出事，就是因为白宫及时出手立刻就平息了危机。其实，不必等到危机发生了再干预。如果已经预见继续发展就要发生危机的话，为何不提前干预，让危机不要发生呢？

因此，第二个条件现在是不满足的。

退一步说，假设发展到第三个条件的情况时，也仍旧有回旋余地。如果连金融系统都扛不住的话，政府还有机会切断传导链。

1999年，我国准备加入WTO时，国内银行体系走到了崩溃边缘。当时，国有四大行不良率都在20%左右，并且在前一年还发生了我国第一起银行破产案例（海南发展银行破产）。一旦银行业崩塌的话，中国必将发生金融危机。

那时候，为了解决问题，有财政部出资成立著名的四大资产管理公司。四大资产管理公司的任务就是承接银行的不良资产。用大白话解释的话，就是用财政的钱兜底银行坏账，从而切断负面影响的传导链。而现在从事后看，当时那种做法的确挽救了银行业。

道理是一样的，即使事情到了最后一刻，只要抄作业也能解决问题。不过，与当年不同的是，眼下这波冲击，来势更为凶猛。就算集合当前四大资产管理公司也吃不下来。为此，解决问题需要转变方式。一直以来，我国整体债务的负担都压在企业部门，企业部门负债率超过160%。但是，政府部门的负债率在50%以下。这轮冲击的来源就是企业部门。只要把企业部门的债务负担分摊到政府部门，危机时刻是可以解决问题的。

总结，中国的“雷曼时刻”还没有到来。事情的发展方向虽然在向着不利的一面发展，但解决问题的办法是有的。可如果眼睁睁看着事情潮着危险的方向发展，但不愿付出代价或不下决心做些什么的话。那么，中国的“雷曼时刻”也就只是时间问题了。