茅台出中报了，单季度收入和利润自2019年来首次双双回到20%以上，半年度营收增速创5年新高。

在一群唱空的附和声中，茅子在变得越来越好hhh

借助影帝的一句话：你们就是搞不了茅台。

我觉得咱们以后聊白酒的时候，很有必要分割一下：茅台和其他白酒。

一

为什么消费不行，但茅台行？

虽然白酒这个细分行业，属于必选消费这个大类，但茅台真的不算是消费。

不少人能买得起，但其中也有很多人不舍得喝。就像百达翡丽的广告语：你永远无法真正拥有一块百达翡丽，你只不过在为下一代保管它。

很多人拥有的茅台，也只不过是在为“有缘人”保管着。

去年楼市最冷淡的时候，上海豪盘成交价暴涨上了新闻。其实一线城市的豪盘价基本每年都在创新高，只不过是市场冷淡的时候，这种消息制造出的反差感让人觉得很不可思议。

那为啥茅台、豪盘这种资产，在经济不好的时候也会好呢？

有人说，现在是富人的通胀、穷人的通缩。这种说法比较对，但不够全面。

我的认知是，它们能够一直上涨是因为这类资产反映了财富的溢出效应，体现的是盈余的增长。

常规的消费和投资终究是有尽头的，而财富的增长就被这类资产所承接住了。

就比如，月收入1万和月收入2万的可支配结余，不是翻倍的关系。月收入1万的时候，衣食住行花费7000元，结余3000元。月收入涨到2万了，可以提高一下生活质量了，衣食住行花费上升到11000元，结余9000元。

收入增长了100%，而结余增长了200%，当收入进一步大幅增长后，结余的积累就越来越夸张了。

这一点我们在过去20年的房地产经济中，也可以观察到。人们买房赚到了很多钱，但是常规的支出并不会成比例增长，这部分溢出的财富就被其他非常规资产和消费所承接住了。

当你的结余和财富溢出的时候，你会发现自己产生了很多奇奇怪怪的需求和欲望。

而当一轮地产周期结束后，买低卖高的那一套玩法不灵了，房子就卖不出去了，常规房产拥有者的结余大大减少了。当它成为一种社会的普遍现象时，收入的增长就会受阻，那结余怎么可能增长呢。这一切又再次影响着实业，形成了一个负反馈。

但非常规资产和消费是处于另一个相对独立隔绝的环境，随着周期的轮动，属于这个环境的人越来越分明，这个环境本身也越来越分明。那么，这些非常规资产的价格，也越来越仅受这一部分人的影响，形成了一个正反馈。

两极分化，是一个基本不可能改变的自然规律。

过去一年多时间里，很多用户都在向我们提问：白酒的估值还是没进入低估啊，这能买吗？

通过咱们今天对资产属性的探讨，我想部分人可能会有所感悟：高端白酒这类资产，在行业本身没有利空的情况下，跌到低估区间是一个不合理的诉求。

二

我们聊回茅台，这份中报除了业绩增长，还有其它的亮点。

今年上半年，直销的收入占比达到了45%。

2022年报是39%左右，2022中报是36%左右。直销的毛利率更高，这一块的持续上升是非常喜人的，是未来业绩的增长点之一。

今年40余家券商对茅台今年的净利润预测均值是742亿元，较去年同比增长18%。

我一直认为，消费品的底层逻辑是消费者偏好，这种偏好可以源于价格、功能性、稀缺性、体验等多个方面。当消费者的偏好发生偏移后，这个消费品曾经的优势也就不复存在了。

但问题是，这种偏移往往会持续很多年，是一个长期的过程，而且是循序渐进的、一开始较难感知的。

十年以后会发生什么，没有人能预测的到。我们的投资仓位，也大都是立足于未来1-3年的周期变化、发展趋势而定的。那种做超长期投资策略的人，还是少数。

所以高端白酒中的茅台，这种产品未来还会不会赢得购买者的青睐，这种变化还是太长期了，现在就去纠结有点太早了。

凯恩斯说：长期而言，我们都死掉了。（In the long run, we are all dead.）

所以我对高端白酒的想法就是：没必要去看空，尊重目前的事实就好了，然后留意预期的变化。

在可预见的未来，白酒行业依旧会是机构和外资配置的重点，依旧会扮演压舱石的角色。白酒同时也是消费指数中的主力，待宏观经济回暖和外部流动性改善后，白酒会是反转力道最强的行业之一。

本文系好买研习社原创，如需转载，请在文章开头注明来源于“好买研习社”。未经授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载，否则将承担相应的法律责任。

免责条款：本文内容为基于公开资料研究完成，并不构成投资建议。投资者应审慎决策、独立承担风险。

边学边赚，就在好买研习社，更多内容，可以关注@好买研习社