明牌了……

原创 刘晓博

由于外出考察，本号昨天没有更新。

考察的是珠海横琴“粤澳深度合作区”，看了一些项目，跟专业人士做了交流。4月初以来，我先后考察过雄安新区、滨海新区、南沙新区，还去过几次深圳的前海新区。

从这些标志性新区的发展，可以摸到中国经济的脉搏，也可以感受到大家对经济复苏的热切渴望。

周日，我写了一篇“明天，会有意外惊喜吗”的文章，希望5月15日（昨天）的中期借贷便利（MLF）利率能有所下降，由此推动在本月22日LPR的小幅降息。

但这个想法落空了。

很显然，现在仍然是货币政策的观察期，对此央行态度比较坚定，并在昨天晚上发布了“2023年第一季度中国货币政策执行报告”，里面有对于不降息的间接解释。

不过我今天想说的是另外一件事：上海证券交易所、工商银行即将在本周三（5月17日）召开金融业专题座谈会，探讨“在服务中国式现代化中，促进金融业估值提升和高质量发展”：

估值提升，说白了就是股价上涨。

中国的银行集中在上交所上市。所以，座谈会是上交所做东；中国乃至全球最大的银行，是工商银行，所以工商银行承办。

参会的包括银行、保险、基金和券商人士。他们坐在一起探讨的，是如何让银行等金融股“估值提升”。当然，估值提升的前提是“高质量发展”，所以这5个字也非常重要，是确保正确的。

如果说，周三的活动是一次大合唱，那么此前已经有很多次引人注目的“独唱”了。

比如中国银行的行长，今年3月31日在业绩会上告诉大家：中国银行“估值水平明显偏低”。

同一天，也是在业绩会上，农行董事会秘书也表示说，农行股价明显被低估。

下图是中国银行A股的走势，从3月31日到5月9日的高点，最多涨了40%。最近几天有所调整。

至于农业银行、工商银行、建设银行等，也大致如此，都出现了飙升的行情。一些市值偏小的银行，涨幅更大、更惊人。

有意思的是，即将在周三举行的座谈会，是在银行股行情出现调整的时候举行的，继续唱好的基调是显而易见的。

与此同时，为“中特估”添柴加火的ETF产品也出现了，而且是批量发行。

ETF的发行是要审核的，“央企股东回报ETF”在这个时间点上推出，不是偶然的。

或许有人会问：为什么在“建立中国特色估值体系”中，银行股这样重要，被“单列”？

原因很简单：银行，尤其是国有大型银行，是执行国家宏观调整政策、货币政策的主要抓手，同时它还是A股估值的基石，它的稳定事关经济安全、国家安全。

遗憾的是，我们的银行在上市之后，在自己的资本市场里，一直受到“歧视”。最显著的表现是：股价长期偏低，处于被贱卖的水平。

比如四大国有银行在大涨一波之后，市盈率仍然只有5倍，市净率不到0.6倍。

市净率不到0.6倍意味着，你自己去建立一家银行，还不如直接买银行股划算，因为相当于按照净值打6折。

在这种情况下，银行已失去了通过股市再融资的能力。在股市上增发新股的通常做法是，按照股东大会或者董事会决定增发事项前N个交易日计算平均价，然后打8折或者9折作为增发价格。

如果四大国有银行维持当前估值水平，增发新股价格只能是每股净资产的0.5倍甚至更低。如果强行增发，就有贱卖国有资产的嫌疑。

银行其实是非常缺钱的，它需要不断扩张资本，满足资本充足率的要求。

资本充足率计算方式比较复杂，大中小银行的要求也不尽相同，但有一点是明确的：你吸收的存款越多，需要的资本金越多。

假设一家银行被监管部门要求维持资本充足率为8%。目前广义货币M2的同比增速是12%，这意味着存款总额大致也是12%以上的增速。一家银行要维持其市场份额，存款增速也大致在12%左右。那么，这样银行要满足监管要求，其资本金每年增速也应该达到12%左右。

近年来，银行盈利增速明显放慢。到手的利润，还要给股东分红，剩下的才能补充资本金。而仅靠利润补充资本金是不够的，还需要发债。于是，银行每年补充资本金的压力巨大。

每年上市公司公布年报的时候，我们都能看到这样的新闻：几十家上市银行的利润，占了几千家上市公司总利润的40%以上！

大家想过没有：这种局面为什么能维持很多年，一直没有改变？是国家不愿意改变吗？而是无力改变。

怎样才能彻底解决银行业补充资本充足率的难题？只有一条路：重新估值，重新定价。

“建立中国特色估值体系”之所以被提出，就是因为A股长期对国企、央企、银行股歧视，给予的估值偏低。

在当前经济形势下，有一系列的问题需要解决，比如：政府杠杆率偏高，国企杠杆率偏高，财政压力偏大，养老金缺口，个人养老金制度正处于推广期，老百姓资产配置过分集中于房地产等。

通过“建立中国特色估值体系”有助于解决上述问题，起到一石多鸟的作用。

正是看到了这一点，我在去年12月末“关于2023年的23个预测”一文中，把中字头央企、银行股列为今明两年最大的投资机会之一：

如今，上交所、工商银行等单位举办的这场“提升金融业估值研讨会”，把这件事进一步“明牌了”。

金融业，尤其是银行业估值的的提升，首先要有业绩基础。这或许反过来有利于我们理解，为什么不降息。

美国中小银行为何崩盘？主要原因就是降息、加息太急太猛烈。LPR降息，对中国银行业来说意味着利差变薄，不利于银行稳定业绩。在坏账增加的情况下，如果业绩再下降，如何估值提升？

银行业估值提升，不仅是银行业自己的事情，还关系到整个A股的繁荣。所以，在央行最新发布的货币政策执行报告里，“推动降低企业融资和个人消费信贷成本”这句话被删除了，最新的表述是“保持利率水平合理适度”。

这反过来告诉我们：金融板块，尤其是银行股的估值修复，有多么重要。

需要提醒大家的是：股市是一个高风险市场，常常受到各种意黑天鹅的干扰。所以，投资须谨慎。本文不构成任何投资建议，只是表达个人观点。