大家好，2022年年报跟2023年一季报已经披露完毕，也到了我们【选基工厂】复盘的时候。

这里复盘的是攻守兼备的基金，包括了股债平衡型和可转债两类，还是一样，复盘包括三部分内容，业绩回顾、复盘分析、变动结果。想知道选基工厂的名单发生了哪些变化，可以直接拉到最后。

本篇内容仅为根据季度、年度等表现出具的客观分析，不作为投资者投资操作的依据。

一、业绩回顾

数据来源：wind，时间截至2023.3.31

来源：wind，数据截止到2023/3/31，历史业绩不代表未来表现

说明：字体标红基金为调入，标绿为观察

我们在筛选股债平衡型基金时，不局限于平衡混合型（基金本身的投资类型）这一种，而是把股票仓位连续四个季度在40%~60%附近的基金都算作是股债平衡型基金，比如国富中国收益的股票仓位长期在处于63%附近，债券仓位在35%附近，通过股债相对均衡的配置获取了相对低波的收益。

本季度三只股债平衡型基金中，李崟的招商安泰平衡表现不错，有2%的收益，超过了市场平均。超额收益主要来自于行业选择，李崟是价值风格的基金经理，主要持有的是高盈利、高股息、高现金流叠加低估值的上游能源行业公司，主要是煤炭，以及受益于逆全球化下效率损失导致运距拉长，供需出现一定错配的油轮运输行业。这两个行业在一季度都有不错的涨幅。

要注意的是，李崟自2016年初接管招商安泰平衡，开始的几年，行业配置还是相对分散的，最集中的时候是持有较多的银行，占股票投资部分的近40%，占基金净值的比重约20%。但2021年下半年开始，李崟看好上游能源大通胀的背景，大力买入煤炭股，到2022年中报，仅煤炭这一个板块就占到股票投资的67%，占基金净值比30%以上，2022年下半年，煤炭的占比略降，不过还有61%，占净值比还是在30%以上。

如此集中的行业配置，使得基金净值的波动变大，而且会非常依赖煤炭板块的表现。比如去年下半年，煤炭板块大跌，基金出现了较大回撤。我们还是希望帮大家选出来一些行业配置较为均衡，风险较小的产品，因此这只基金被我们纳入观察，如果后续依然是特别重仓某一行业，就会调出。

招商安泰平衡（李崟）行业配置

数据来源：wind，时间截至2022.12.31

张翼飞的安信民稳增长的债券部分绝大部分是可转债，可以看作是一个股票与可转债约1：1的产品，可转债在一季度的表现还可以。股票部分主要配置的也是价值板块，房地产、煤炭、建筑材料、非银金融配置的较多。受地产、非银金融的拖累，一季度的表现不如李崟。

三只股债平衡基金中，国富中国收益的近3年回报最高，主要有两个原因：

（1）股票仓位更高。国富中国收益一般在63%左右，招商安泰平衡一般在50%左右。安信民稳增长在2021年下半年之前，股票仓位不足40%，现在一般也在50%以内，不过会有较高比例的可转债去提高产品的“权益占比”。

（2）国富中国收益的行业配置比较分散，整体偏成长风格，长期跑下来的话，成长风格的收益还是高于价值风格。但是本季度因为行业分化，重仓的半导体、家电、机械设备相关个股贡献了正收益，同时又有电力设备、金融等板块拉了后腿，最终表现一般。

来源：wind，数据截止到2023/3/31，历史业绩不代表未来表现

5只转债基金在本季度的回报都没跑赢中证转债债基指数，但都取得了正收益。这是因为选基工厂牺牲了一些收益弹性，选择的都是回撤控制相对较好的转债基金，这样长期跑下来，反而有机会获得不错的收益。

比如表中的安信目标收益，近3年回报最少，有15.69%，但只承担了2.69%的最大回撤。与指数承受22.2%的最大回撤，近3年回报18.3%相比，性价比非常高。

二、复盘分析

来源：wind，数据截止到2023/3/31，历史业绩不代表未来表现

三只股债平衡型基金在一季度的股票仓位变化都很小，张翼飞略微降了一些可转债仓位，不算明显。

值得一提的是，李崟的招商安泰平衡的规模下降比较快，从2022年Q2的8.45亿，降到年底的5.5亿，再到现在的3.77亿，缩水一半多。并且根据机构持有份额计算，去年下半年，机构卖出一半。机构卖出的原因不得而知，判断和他过分重仓煤炭，而去年下半年煤炭表现不好有关。正如上面提醒的，这只基金可以当作煤炭行业基+债券的组合看待，持有的仓位不要太高了。

来源：wind，数据截止到2023/3/31，历史业绩不代表未来表现

可转债基金中，两个是有股票仓位的，今年1季度都有所减仓，不过本身仓位不高，影响不大。东方红聚利加仓了较多的可转债，目前转债仓位有90.7%，工银天颐也小幅加仓可转债，其他几个的转债仓位都是小幅降低。

中邮纯债恒利近1年的表现比较好，获得了机构的大幅加仓，机构持有规模从2022年Q2的677万元增至2022年Q4的1.276亿元。东方红聚利也受到机构喜爱，去年下半年，机构加仓一倍，不过目前5只转债基金的机构占比和规模都比较合理。

三、变动结果

招商安泰平衡被调入观察仓，其余没有变化。

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