阿里巴巴股价被低估50%？

中国最大的电子商务（EC）企业阿里巴巴集团3月下旬提出了拆分为六大业务的重组计划。由于作为大型综合企业的低效率和业务评估的困难，股价与理论价值相比大幅低估，长期作为股东相伴的软银集团（SBG）也出售持股的大部分。能否通过拆分使核心的电商以外业务和资产的价值得以显现，开辟股价反转的道路？

新组织采用控股公司制，将拆分为淘宝天猫商业、国际数字商业和云智能等6个业务公司。分别由各自的CEO和董事会经营。除了阿里巴巴继续100%持有的淘宝天猫商业之外，筹集外部资本和进行首次公开发行（IPO）也变为可能。

在重组计划公布之前，阿里巴巴集团12个月后的预期PER（市盈率）从2年半前的近30倍降至约10倍，总市值也缩水至最高的2020年10月的约4分之1。新冠疫情被认为将给电商有优势的阿里巴巴带来东风，但季度营业收入自2021年以来一直处于持平水平。围绕阿里巴巴，虽然存在监管的压力等，但从主要业务的业绩变化来看，在集团规模日趋庞大的情况下，存在经营变得低效的可能性。

首先，主力业务增长正在放缓。大和日华的熊力指出，“投资者一直作为评估阿里巴巴基准的中国电商业务市场日趋成熟，增长预期正在下降”。

在此基础上，第二支柱的培育进展迟缓。将各业务的营收增长率与国内外竞争对手平均水平相比，近年来劣势明显，中国电商业务占阿里巴巴整体营业收入的比例一直保持在近7成。由于“组织结构逐年复杂化”(野村国际的史家龙)，陷入未能迅速应对互联网行业激烈竞争的“大企业病”。

能否借助重组计划打破这种停滞？阿里巴巴股价目前比公布重组前上涨12%，可以看出市场给予一定的积极评价。

投资者寄予厚望之一的是综合性企业价值被低估的“多元化折价(conglomerate discount)”的缩小。美国高盛集团的的罗纳德·龚(Ronald Keung)表示，实际上“核心电商以外的业务和投资被评估为零，超过500亿美元的净现金也未被考虑在内”。

罗纳德·龚估算认为，与阿里巴巴业务和资产的价值相加的潜在股票价值相比，目前的股价已被低估约50%。大和日华的熊力也指出，“成长性高的云计算业务等并未得到适当的评价，这正在使阿里巴巴股票的折价变大”。

SBI证券的李燕表示，如果各项业务的独立融资和IPO变得具体,“随着增长潜力的提高和财务信息的公开等，市场也更容易进行评估，这可能带来折价的缩小”。有美国媒体今年3月报道称，阿里巴巴旗下的物流公司力争最早年内在香港上市。

此次的拆分计划或有助于政府监管影响趋于缓和这一预期也有所加强。有观点认为分散垄断的实力符合政府的想法。在创始人马云回国一事传出的第二天公布消息，也推高了外界的预期。

科技行业的激烈竞争和全球经济的不确定性今后仍将持续。据高盛的罗纳德·龚估算，2020年以后率先实施物流等分拆上市的竞争对手京东集团（JD.com）的股价仍比潜在价值低约50%。软银集团为出售阿里巴巴股票而后悔的那一天是否会到来？

日本经济新闻（中文版：日经中文网）堤健太郎

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