逆变器龙头古瑞瓦特谋求IPO 跨界储能“野心”显现但拖累毛利率

南方财经全媒体记者 林典驰 深圳报道

3月20日晚间，光伏逆变器龙头古瑞瓦特递表港交所。

古瑞瓦特2011年在深圳成立，主要设计、研发、制造光伏逆变器以及储能系统等，并将其主要销售给全球家庭及工商业终端用户。

此前，IDG资本曾在提交招股书之前向古瑞瓦特注资9亿元，相应获得6.52%的股份。以此交易对价计算，古瑞瓦特IPO前的估值约为138亿元。

弗若斯特沙利文数据显示，2021年，按以容量（千兆瓦）计的出货量计，古瑞瓦特为全球第三大光伏逆变器供应商，占有6.8%的市场份额。不过，这与华为的24.7%和阳光电源的22.3%市场份额相去甚远。

除外，2021年，按以容量（千兆瓦）计的出货量计，古瑞瓦特为全球第六大储能逆变器供应商，占有6.4%的市场份额，同时也是全球最大型用户侧储能逆变器供应商，占有13.8%的市场份额。

2021年，中国、EMEA（欧洲、中东、非洲）、美洲及亚太地区（不包括中国）分别约占光伏逆变器全球总出货量的31.1%、23.9%、23.8%及21.2%。预计将由2021年的210.4千兆瓦按22.5%的复合年增长率增至2026年的579.3千兆瓦。

全球光伏逆变器按收入计的市场规模从2017年的76亿美元增长至2021年的122亿美元。2021年，美洲、EMEA、亚太地区（不包括中国）及中国分别占全球销售额的32.5%、30.3%、21.6%及15.6%。展望未来，2026年全球光伏逆变器按收入计的市场规模预期攀升至275亿美元，2021年至2026年复合年增长率为17.7%。

古瑞瓦特此前曾谋求国内上市，并于2017年11月向证监会提交上市辅导备案，苦等5年未果转战联交所，对此公司给出的回应是“考虑到未来的全球业务策略及变化的市场状况，联交所为最适合的地点，其将为本集团提供一个国际平台，以获得外资及向海外推广本集团。”

八成销往海外

2022年，古瑞瓦特光伏逆变器全球出货量为93.05万台，储能系统出货量为55.57万套，用户侧应用已取得13.8%的市场份额。

2020年至2023年期间，古瑞瓦特分别实现营收18.93亿元、31.94亿元、70.93亿元,近3年收入增长率为89.1%、68.7%、122%，净利润为3.65亿元，5.73亿元，并在去年进一步增长至12.13亿元。

招股书显示，古瑞瓦特业务横跨全球180多个国家和地区，在22个国家建立44个代表处，拥有全球190万民家庭和工商业终端用户，自2020年以来实现连接用户数增长超过2倍。

数据显示，2022年，古瑞瓦特前五大客户均来自海外，其中不乏巴西、意大利、捷克、荷兰、波兰等地，2022年来自意大利的客户销售额增长了123.8%，海外市场占比达84.4%，其中巴西占比最高，2022年总收入达12亿元。

“在巴西，从2016年开始进行产品推广和营销活动，包括线上广告和参加博览会，实现在海外快速扩张。”招股书中提到。

招股书显示，前5大客户在报告期内采购额分别为5.59亿元、12.67亿元、19.18亿元，分别占到总收入的29.6%、39.7%及27.0%。

自2020年起，一家来自巴西的系统集成商就长期盘踞在五大客户之首，报告期内占总收入达9.1%、20.5%及10.7%。

除此之外，得益于欧洲能源危机导致传统能源价格飙升，2022年古瑞瓦特在EMEA收入大幅攀升，从前年的10.03亿元增长到37.2亿元。

在欧洲能源危机过后，日后取得同等水平或更高收入将愈发困难。除外，招股书提示，“业内快速更新和变化的技术及用户需求，也将对公司的业务产生影响。而可持续能源行业的发展和随时可能出现的替代技术也将让公司业务面临潜在的挑战和激烈的竞争，也会对公司业务和经营业绩产生负面影响。”

存货三年翻5倍

当前，古瑞瓦特的产品涉足光伏逆变器、储能系统、充电桩等领域，公司在惠州有三座工厂，第一工厂第一期已于2021年8月投产，2023年第四季度第三期将会投产， 2022年的光伏逆变器产能利用率为84%。

招股书显示，古瑞瓦特还将在越南、泰国等地建设工厂。IPO募集所得资金净额将主要用于新建和扩建现有的生产设施与设备，以及供应链升级；投资核心技术的研发以及产品线的开发工作与升级；推动全球销售渠道并深耕全球本土化战略；以及用作营运资金和一般公司用途。

古瑞瓦特产品生产的同时离不开上游供应商的支持，其前五大供应商的主营业务包括电感设备、半导体芯片、电池、钣金及电路板，以及建筑工程，报告期内采购总额的26.8%、26.7%及29.5%。

三年间，古瑞瓦特供应商均来自中国的供应商，且由于发力储能系统和电池包相关业务，对外采购电芯的比例大幅提升，2022年前两名供应商均为其提供电池，合计达9.59亿元。

招股书中提到，“尽管我们正逐步将电池包的制造从外包转移至内部，电芯（为电池包的组成部分）将继续由供应商提供，且我们并无计划内部制造电芯。”

随着业务拓展，存货和应收账款正大幅攀升。近3年，古瑞瓦特存货从2020年的4.78亿元增长到2022年25.18亿元，报告期内，存货周转天数分别为114天、145天及147天。

招股书中提到，“若未能有效管理存货，我们可能面临更高的存货滞销风险、存货价值下跌及重大存货减值或撇销。为减低存货水平，我们或会选择在不同地区之间转移我们的产品，采取多项措施管理存货，以减少存货过剩及存货账龄。”

值得注意的是，存货高增还可能与古瑞瓦特部署本地化存货法有关。截至2022年12月31日，公司在全球七个国家及地区拥有九个本地化仓库。

借助此举，将交货时间从原来的一至两个月提升到两到七个工作日，缩短交付周期的同时也承担了库存压力。

值得一提的是，与存货一同攀升的还有贸易应收款项和应收票据，报告期内，应收账款分别为2.76亿元、7.12亿元和14.87亿元，三年间增长7倍，计提减值损失达1910万元和810万元以及140万元。

跨界储能“野心”显现但拖累毛利率

在光伏逆变器市场占据全球第三把交椅的同时，古瑞瓦特寄希望于谋求第二增长点，将目光向光伏下游储能延伸。

招股书透露，古瑞瓦特未来会把储能作为战略重点，这源于对储能市场的判断，其认为按新增储能装机容量计算，全球储能市场从2017年至2021年及从2021年至2026年的复合年增长率分别为67.5%及83.8%，均高于光伏逆变器市场。

当然还有另外一个原因，储能成本短短几年间下降数倍。弗若斯特沙利文数据，全球储能平均LCOE由2017年2至3元/千瓦时下降到0.5至0.8元/千瓦时，预计2026年还将进一步下降至0.3至0.5元/千瓦时。

经此战略调整，古瑞瓦特向产业链进一步延伸，也可看出其在光伏能源场景的野心，并且正逐步收获成效，2022年储能系统收入实现28.6亿元，同比增长326.7%，占到总收入的40.3%。

古瑞瓦特认为，光伏逆变器和储能能满足不同客户的需求。两个产品本质上并不相互竞争，而是相互补充，二者均为产品组合中不可或缺的组成部分。因此，储能业务的收入是增量收入，有助于我们的整体收入增长。

不过，储能业务高增长背后，付出了毛利率下滑的代价，储能系统毛利率由原先39.3%降至34.3%，拖累了公司整体毛利率。

具体拆分可知，2022年古瑞瓦特出售了仅13亿元的电池包，毛利率仅为24%，而储能逆变器毛利率高居42.8%，综合下来拉低了储能系统毛利率。

招股书显示，2022年古瑞瓦特综合毛利率为35.9%，其中，光伏逆变器毛利率为37.8%，其中户用逆变器毛利率最高达39.2%。

不仅于此，古瑞瓦特还将进一步向电动车配套延伸，预期能源管理系统中的电动车的电力负载将大幅增加，预先开发部署充电桩产品，加强未来在储能市场的渗透率。

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