时报观察丨全面注册制时代到来 外资“鲶鱼”参与空间更加宽广

近日，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。对于外资机构而言，随着全面注册制落地，一个更加规范、有效、充满活力的市场正在向他们张开双臂。

近年来，外资“鲶鱼”不断入场，促进中国市场走向多元化发展。近期外资加仓中国资产的热情空前高涨。开年以来，北向资金净流入近1500亿元，高盛报告显示，海外对冲基金正在涌向中国股市。

此次征求意见稿中，主板的变化最为引人关注。主板上市企业将不再延续23倍市盈率定价，新股发行的定价权还给了市场。这意味着，市场将进入“优胜劣汰”新阶段，部分优质企业的价值将得到认可，另一些缺乏竞争力的企业或面临融资压力。在这一机制下，中介和市场的功能会发挥得更加充分、更加彻底。

成熟市场的经验证明，价格发现是资本市场的重要职能之一。一家上市企业本身的质量如何，投资的价值几何，都应交由市场来评判。新股发行定价既不能过高，也不应过低，过高会损害投资者的利益，过低则会损害发行人的利益。平衡好双方的利益诉求，发现最合理的价格，正是投行的关键职能之一。全面注册制落地后，外资投行在其他市场积累的定价和承销经验也有望在A股市场进一步展现。

此次意见稿与外资直接相关的一大变化是将合格境外机构投资者（QFII）加入优先配售对象，这一动作释放了希望外资机构积极参与新股定价的信号。全面注册制落地后，传统的新股申购策略将不再有效，新股申购“躺赢”成为过去时。不过，随着买方机构对新股申购的态度趋于谨慎，申购的参与者也将减少，“打新”获配的概率大幅提高，专业的投资能力将获得更加优厚的回报。如今，各大买方机构已在着手建立新股研究队伍，并逐步在实践中完善定价方法。对于外资买方机构而言，一个崇尚长期投资、价值投资的市场具有极大吸引力。在不远的将来，我们或将看到越来越多外资机构积极参与到A股市场的新股定价中来。

可以预期，随着全面注册制落地，外资机构参与A股市场的积极性将大幅提升，参与空间也将更加宽广。对于外资卖方机构而言，企业融资的审核过程更加明确，审核周期更加可控，审核标准更加清晰，投行和研究所的定价、销售的能力有望进一步施展。对于外资买方机构而言，研究能力的重要性大大提高，上市公司退市将不再罕见，信息披露质量将得到提升，中国资本市场将进一步彰显活力。