油价有望今年回到100美元？中国需求和供应不足或成助力

近期1月美国非农就业数据表现强劲，而在2月8日凌晨美联储主席鲍威尔表示并没有想到美国劳动力市场表现这么强，重申如果数据暗示美国经济加快增长的速度超出联储官员预期，美联储就准备让利率升得更高以控制通胀水平。

激进地美联储加息之下，美国仍然保持了强劲的劳动力市场表现，这也抬升了市场对未来上游需求的信心。最新数据显示WTI 3月原油期货收涨4.08%，报77.14美元/桶。布伦特4月原油期货收涨3.33%，均连涨两日。

2月8日，港股石油石化板块整体表现不俗，开盘中国石油化工股份、中国海洋石油、中国石油股份均呈现红开，近20日累计涨幅分别达11.32%、16%、15.32%。

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而近期知名投行高盛更是发出预测今年油价将回升至每桶100美元以上，随着闲置产能耗尽，2024年可能面临严重的供应问题。究竟油价未来可能怎么走，石油石化板块过往上涨会具备什么条件，我们来详细看看。

一、油价今年或涨超100美元，关注供应不足和需求恢复

近期知名投行有着“大宗商品旗手”的高盛发出了预测，指出2023年油价有望将回升至每桶100美元以上，随着闲置产能耗尽，2024年可能面临严重的供应问题。

2月5日，高盛大宗商品研究主管Jeff Currie在沙特阿拉伯利雅得举行的一次会议间隙表示，西方的制裁可能导致俄罗斯石油出口下降，而随着中国石油需求回升，油价将有望从目前每桶80美元左右的水平上涨至每桶100美元以上。

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另外Currie认为，石油生产方面的投资不足也将导致供应难以满足需求，这是推动油价重回高位的另一个重要因素。他表示，虽然目前石油贸易仍处于平衡状态，但随着今年石油需求超过供应时，产能可能会成为关键。石油的闲置产能是有可能耗尽的，时间点或许在2024年，到时对于全球而言将是一个严重的问题。

Currie指出: “大宗商品超级周期是一系列价格飙升的过程，高点更高，低点也更高。”他认为，石油市场在今年5月份就会出现供不应求的局面，而这可能会耗尽全球生产商的大部分闲置产能，进一步对油价产生积极影响。

过去几年来看，全球多重因素导致油价波动剧烈，2020年疫情爆发期间油价一度跌至每桶20美元以下，但又在2022年俄乌冲突后一度冲上近130美元，而截至目前，基准布伦特原油在每桶80美元附近上下浮动，WTI原油勉强在70美元上方运行。

2023年2月1日，OPEC+（石油输出国组织）今年年内首次联合部长级监督委员会（JMMC）会议召开。OPEC+代表随后表示，在有更明确的信号表明市场需要更多的原油供应之前，OPEC+委员会不建议对产量进行任何调整，决定继续维持每天200万桶的减产规模。这或许意味着原油产能未来仍有机会成为世界的大问题。

中庚基金知名基金经理邱栋荣在近期披露的首份策略中专门提到了重点关注石油板块。

“在传统的价值型公司中关注的第二类公司是石油、油运。”丘栋荣指出，虽然中国不是石油需求和消费最主要的市场，但中国的需求回升对它的边际影响是比较明显的，例如中国的航空及出行需求回升等。当然，前提是供给端约束明显，无论是成本约束还是美国战略石油储备对供给的约束。

根据ifind数据统计，截至2022年第四季度末在中庚价值领航混合、中庚小盘价值股票、中庚价值品质一年持有期混合三只基金中重仓持有广汇能源(600256.SH)、中国海外发展(00688.HK)、中国海洋石油(00883.HK)、兖矿能源(01171.HK)、金地集团(600383.SH)、越秀地产(00123.HK)等能源和地产股。

二、回顾历史，油价和石化板块上涨规律

对于投资者而言应该如何把握石油石化板块的投资脉络呢，我们来看一看历史复盘下石油石化板块上涨有哪些规律。

原油是石化化工产品的最主要原料，原油的价格走势也与大宗商品息息相关。从油价与石化化工板块反弹条件来看，参考历史复盘，可以看到以下规律：

1、石化化工板块，从原油价格、商品价格、股价、盈利持续性等因素，股价的底部与企业内在价值相关，反弹高度却决于价差及持续性。

2、当上市公司股价处于低位（参考PB或重置成本等），股价反应或先行于盈利反转，但股价对于商品的敏感性取决于商品反弹的幅度及持续性。

3、原料相对低位，产品缓慢上升或稳定高位有利于上市公司的长期业绩改善。产品价格反弹初期，股价与产品价格正相关。但是产品价格上行后期，且未来长期存在过剩风险，对应股价或先行于产品价格的下行。

根据ifind数据统计，SW石油石化、SW基础化工指数及原油价格三者间呈现较强的相关性，但在一定阶段又存在背离，这与石化及化工企业的周期性及其他行业特性相关：

2000年-2002年：中国经济复苏早于全球，但世界经济低迷使得油价处于低位；

2004年-2008年：油价从低位上行阶段，石化、化工企业受益于库存收益增加，但股价抬升呈现一定滞后性；

2011-2015：长期高油价使得下游产品成本承压，叠加一定周期属性，使得企业股价下跌；

2015年之后石化与化工指数差距逐渐扩大，主要由于化工企业与下游产品关系更为紧密，盈利弹性更大，叠加供给侧改革行业头部企业受益。

来源：ifind

石化及化工行业的周期属性从盈利能力的角度来看更为明显。

对比行业的净资产收益（ROE），2005年以来总计经历了3次主要的周期性转折，也就是2009年、2015-2016年、2020年的三个ROE最低点。这三次低点出现企业盈利见底，意味着周期的末尾，企业即将迎来业绩的反弹，也是股价反弹的起点。

但同时也可以注意到ROE的次低点配合油价的上行阶段，也是股价上行起点的重要因素。

来源：ifind

综合考虑油价、上下游产品价格、公司盈利与股价的关系，可以发现规律：

1、当油价从底部反弹开启上行区间，企业有望受益于库存收益，ROE 改善，股价随之爬升；

2、当油价维持较高位置震荡，企业一定程度上因成本抬升而承压，盈利能力减弱，随着ROE到达底部，市场改善预期形成，一旦成本压力改善，股价也随之反弹；

3、当油价维持较为稳定状态，企业消化库存成本，也伴随企业盈利改善，股价抬升。

石油石化行业分析师指出预计2023年国内经济复苏，海外经济或将放缓，但美国就业率数据良好支撑货币收紧；而原油供给受限，整体油价处于紧平衡状态。

油价底部震荡，结合行业龙头估值触底，价格缓慢上升，利好相关的石化行业龙头。

其中投资者可以注意国际石油公司偿还负债后进入上游资本开支扩张周期，油服行业龙头将会持续受益，可以重点关注海油工程；看好攻（新材料助力新成长）、守（需求修复预期下业绩有望率先走出底部）兼备，相关公司荣盛石化、恒力石化、东方盛虹和卫星化学等可以重点关注。

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