中证协打分投价报告：这6家券商估值偏了200%

中新经纬2月9日电 (马静)近日，中证协研究分析了189篇证券公司投资价值研究报告(下文简称投价报告)的估值和盈利预测偏离程度，并将执业质量分析报告(下文简称报告)下发给券商作为执业参考。报告对每一篇投价报告的估值和盈利预测准确度进行打分，然后按照承销商进行了汇总。

据中新经纬从业内获取的报告全文，整体看投价报告估值总体较合理，盈利预测逐步趋于理性。分承销商看则是各有不同，其中有6家券商投价报告给出的估值明显高于首发价，偏离度达200%。

投价报告给出的估值明显高于首发价，偏离值最高达200%

据了解，该报告基于2021年6月至2022年3月期间已发布的189篇投价报告(涉及180家公司，其中科创板80家，创业板97家，北交所3家)，主要为了解证券公司投价报告在新股发行定价中发挥的作用。报告对每一篇投价报告的估值和盈利预测准确度进行打分，然后按照承销商进行了汇总。平均得分越高的承销商表明该承销商本身具有更强的估值和盈利预测能力，估值和盈利预测的准确度较高。

数据显示，发布10份以上投价报告的承销商中，海通证券和中信建投、国金证券估值得分较高，民生证券和中信证券、中金公司得分较低；发布3份以上投价报告的承销商中，招商证券和华泰联合证券得分较高，得分较低的是西部证券和东兴证券、光大证券。

各承销商估值得分情况 来源：报告截图

估值偏离程度主要考虑投价报告给出的估值区间与首发价、上市首日收盘价、上市1个月收盘价三个维度之间的差距。分析中对偏离度较大的异常值进行处理，当偏离度大于200%或小于-200%时，统一计为200%或-200%。从样本整体看，报告指出，投价报告给出的估值明显高于首发价，偏离度分布整体上偏，说明市场普遍存在IPO抑价现象。但较上市首日收盘价和上市1个月收盘价，投价报告的估值偏离程度分布更加集中，且上偏效应大幅度减弱，投价报告给出的估值与上市首日收盘价和上市1个月收盘价差异并不明显。2021年9月18日发行承销规则调整后，投价报告的估值区间则变得更加合理，IPO抑价率也大幅减小。

具体到承销商方面，中新经纬注意到，首发偏离度低于80%的有15家，高于100%有22家。其中爱建证券、东北证券、东莞证券、国海证券、南京证券和天风证券6家券商的首发价格偏离度高达200%。

上市首日收盘价偏离度明显好于首发价的偏离情况。在-20%至+20%区间的券商有10家，其余要么集中高估，要么集中低估，但偏离度都基本控制在100个百分点之内，仅东北证券1份投价报告给出的估值区间较上市首日收盘价偏离度达101.9%。

从投价报告估值较上市1个月后收盘价的角度看，各承销商估值偏离度分化程度加大。发布10份以上投价报告的承销商中，民生证券和中信建投投价报告估值较上市1个月后收盘价平均偏离度相对较低，分别为-2.2%和-9.6%，中金公司和海通证券偏离度相对较高，分别为36.7%和21.6%。

投价报告乐观预测营业利润、利润总额和净利润

投价报告盈利偏离程度主要从营业收入、营业利润、利润总额和净利润四个指标展开。按平均分计，发布10份以上投价报告的承销商中，中信建投和中信证券、中金公司、民生证券盈利预测得分较高，国金证券和海通证券得分较低；发布3份以上投价报告的承销商中，招商证券和中信建投、西部证券得分较高，得分较低的是申万宏源证券和国信证券。

从整体来看，该报告指出，除了营业收入预测偏离度(集中在±20%区间)较为合理外，投价报告对营业利润、利润总额和净利润的预测都较为乐观，偏离度指标上偏效应明显。

具体来看，在营业收入的预测方面，发布10份以上投价报告的承销商中，中信证券和中

信建投对营业收入预测较准确，平均偏离度分别为-0.1%和-0.2%，中金公司和国金证券偏离度相对较高，分别为5.4%和4.1%。不论投价报告篇数，则东吴证券、中信建投、中信证券、国元证券预测最准，偏离度都在1%之内。

在营业利润的预测方面，各承销商的预测偏离度分化加大。最低的如国金证券，10份投价报告的营业利润偏离度平均为-9.0%，最高者如申万宏源，3份投价报告都偏向高估，平均偏离度高达94%。

在净利润预测偏离度方面，根据统计，发布10份以上投价报告的承销商中，中信建投和国金证券对净利润预测较准确，平均偏离度分别为-1.6%和4.0%，民生证券和海通证券偏离度相对较高，分别为18.6%和17.3%。

综合上述对承销商投价报告估值和盈利预测偏离度的分析，中证协指出，承销商投价报告执业质量呈现一些积极变化。首先是投价报告估值总体较合理，盈利预测逐步趋于理性。其次是头部承销机构的估值和盈利预测更接近实际值。再次，近年多个因素积极促进了投价报告质量提升，包括发行承销规则调整、监管层不断加强对投价报告的管理、承销商积极提高对投价报告的内部控制等。

值得一提的是，随着全面注册制改革启动，主板也拟引入投价报告制度。2月1日，证监会发布的关于《证券发行与承销管理办法(修订草案征求意见稿)》提到，发挥投资价值研究报告定价引导作用，在主板引入投资价值研究报告制度。

此外，中证协也于近日向券商下发了《证券公司首次公开发行证券承销业务规则(征求意见稿)》，其中对提高投价报告质量作出多项要求，关涉报告的提供方式、撰写原则、内部制度、证券分析师行为等。其中强调，承销商应当从组织设置、人员职责及工作流程等方面保证证券分析师撰写投资价值研究报告的独立性。撰写投资价值研究报告相关人员的薪酬不得与相关项目的业务收入挂钩。证券分析师参与撰写投资价值研究报告相关工作，需事先履行跨墙审批手续。

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责任编辑：李中元