股价处于上升通道 - 一只基本面不错、分红又高的家电股

本文篇幅略长，如果时间有限，可以跳到最后一章，阅读精华结论

这里给大家分析，浙江美大（002677）！它是集成灶行业的开创者和首家上市公司！

之前厨房的燃气灶、油烟机和消毒碗柜是分开的。美大颠覆传统设计思路，通过下排油烟技术和模块化集成设计，将油烟机、灶具、消毒柜等集成于一体。

产品优点：一是实现油烟吸排距离最小化，除油烟效果非常好。二是一体化整合，节省厨房空间和费用。三是因为产品集成，卖一件等于卖了传统厨电三件。

集成灶是城中村和农村自建房的一个不错选择，所以集成灶跟房地产市场有关联，但又没那么大的原因之一。

产品缺点：（一）下排烟方式跟目前房地产烟道设计有点不符，早年成为施工障碍，不过近些年好多了，施工方案更成熟了。（二）几年前偶发过安全事故，火苗被吸进去油烟管道，引发火灾。这几年产品也成熟了，极少出现。（三）售后维修保养便捷性。因为集成度高，维修确实会增加麻烦，不过保养现在问题不大（产品设计优化后，比较方便）。（四）装修审美问题，这个确实有影响，很多人喜欢欧式的悬顶抽油烟机方式。

01 | 市场估值分析

1、股价股性特点：前半场稳健成长股，后半程疲态渐现，横盘大振。股价走出这特点，跟公司过了快速成长阶段有关。预计未来大概率是横盘长周期震荡为主，波段操作是合适的策略。

2、当前估值位置：目前TTM市盈率12倍左右，处在历史低位。公司快速成长阶段，PE曾经到70倍高位，但后面就一路杀估值了。近几年PE处在15-25倍区间居多。

3、同行估值比较：相比火星人、亿田等同行（PE 20~30），浙江美大PE低不少。相比老板、史密斯、万和等厨电同行（PE20倍左右），浙江美大PE也低很多，并且业绩增速好过它们一些。

4、绝对估值评估：如果按往年利润年化增速（20%左右），现在15倍不到的PE，完全是能支撑得住，甚至估值还偏低。但是今年业绩开始下滑，未来要谨慎一些了。

总的来说，如果按过往年份业绩表现，浙江美大15倍不到的PE，肯定是低估的。现在局面是空间不大的市场又多了3家上市公司，有点拥挤了、竞争更激烈了，未来不确定性更大了，估值要谨慎些。

02 | 股东结构和管理层分析

1、前十股东：股权集中度较高，前十持股68%。夏氏家族持股超过50%，持股稳定性较高，减持间隔很长，减持量也不大。没怎么看到机构，汇金2021年退出了，现在只剩一家私募、持股（被套）超过一年了。

2、创始人：夏志生创立的浙江美大，现在81岁了。交班五年前就开始了，子女夏兰和夏鼎轮着做了一段时间董事长。从目前来看，应该是选择夏兰做接班人了，因为夏鼎退出高管团队了。但是依我跟踪五六年来看，接班人都不太行。

3、高管团队：高管60后为主，超级稳定，大部分从上市至今都没变。这解释了公司锐气不足、传统守成的经营风格，有点暮气沉沉。高管薪资还可以，股权比例很高，大多进入股东前十了。不过持股还算稳定，减持不频繁，靠分红收益也可观。

03 | 财务基本面分析

浙江美大基本面非常健康，财务质量远超火星人和亿田等对手。负债项非常干净，现金流又很棒，盈利能力很强。这些都得益于公司保守慎重的经营风格。

1、资金流动性：负债率长年保持极低水平（16%），现金储备还可以，零负债，应收款和应付款都很小，非常干净。经营现金流也不错，流动性很强。这方面火星人和亿田等对手望尘莫及。

2、资产结构：相当大一部分资产是固定资产，都是自研自产为主，在建工程很小，未来产能扩张概率很小了。库存目前不大，但是环比提升速度比较快。

3、分红和融资：高分红基础上还逐年提高，利润里一半多拿来分红了，非常给力。分红收益率5%以上了。账上未分配利润占市值13%，虽不算厚实，但足以维持目前的分红水平。

4、业绩增长：往年业绩增长非常稳健，连续十多年正增长（比火星人和等对手稳健些）。最近几年即使增速下滑，也能保持在20%左右，实属不易。今年业绩开始下滑，营收小跌9%左右，利润下跌17%。

5、盈利质量：毛利率之前一直保持50%以上的高水平，净利率在30%左右。浙江美大盈利能力远超火星人和亿田等对手，不是一个级别的。今年形势不利，毛利率和净利率都下降了一些。

6、费用控制：销售费率只有11%，这在家电行业都很低，更别说火星人（22%）和亿田（19%）。火星人和亿田为了上市，给渠道多让利刺激业绩也有可能，并且广告打的是真多。不过美大很早在渠道方面的布局就有领先优势了，还是排他性的渠道合作。

管理费率和财务费用正常水平，不过研发投入只有7千万左右，占比也不高，看得出公司野心不大，有点安于现状了。

04 | 业务和市场分析

1、业务专注度：浙江美大一辈子都聚焦在集成灶这个品类（收入90%以上），同时围绕集成灶主业，相继推出了集成水槽、电蒸箱、电烤箱、蒸烤一体机、洗碗机等多元化厨电产品。

2、业绩驱动：业绩增长主要得益于品类的景气度，用户渗透率持续提升。其次是得益于品类扩张。虽然都是集成灶产品，但集成不同的厨电（消毒柜、蒸箱、烤箱等），就相当于品类扩张了。

3、市场空间：集成灶的市场增速排在厨电各品类的前列。奥维云网（AVC）说：2021年集成灶市场有256亿。其实，奥维云网市场数据也是推算出来的。我觉得肯定没两百多亿这么大，集成灶最多100多亿体量。

现在上市公司就有4家挤在里面，并且传统厨电龙头全部加入战局，市场很拥挤了。

4、行业格局：早年是月朗星稀，浙江美大一家独大、绝对领先。后来发展为一超多强，美大虽是龙头，但也出现了火星人等有力竞争者。到如今的群雄并起，平起平坐，浙江美大地位和优势不在了。

5、未来风险：核心是竞争风险，市场拥挤了。其次是房地产影响，毕竟厨电市场跟房地产景气度相关性不小。

05 | 经营管理分析

一、业务运营

1、“以销定产”+“自主生产”+“先款后货”。所以浙江美大的库存、应收款、经营现金流等方面表现好很多。

2、线下渠道：美大的经销渠道建设比对手好很多，也是收入主力。其中相当部分渠道合作协议是排他性的。目前已开拓KA渠道、工程渠道、家装渠道、整装工程、品牌联盟渠道等等。

3、线上渠道：美大也在天猫、京东、苏宁易购等开设官方旗舰店，但比火星人等对手弱很多，收入贡献比例很低。美大4年前就说大力搞电商了，结果一直不温不火，公司对待新事物上常常陷入经营徘徊。最近打算委托专业电商运营机构运营。

二、品牌建设

厨电这类大家电，消费者对牌子还是看得重，所以品牌建设至关重要。

公司在品牌塑造方面，真的不得要领，效果很差。堂堂的市场首创者，势头完全被火星人等对手压制，不知道的还以为是小品牌。

1、品牌宣传投入不足，力度很弱。一直说在在央视、高铁、高速媒体、地方性媒体等多渠道宣传推广，其实推广面很窄，资源也不足，影响力非常一般。

2、新媒体和线上电商投放，全面落后。造成在用户直接消费的场景影响力明显不足。公司经营方略很保守的。

3、官网风格和商城产品介绍页，土里土气的，明摆着不重视此块品牌和产品形象。

4、过于重视渠道带来的直接收益，不太看重品牌这种长远的东西。其实美大好多年前（在夏鼎当值时期），也提出加大广告投放、提升品牌建设的，结果业绩未能重回加速跑道，就又偃旗息鼓了。

06| 投资策略建议

浙江美大一直专注集成灶领域，并不一定是因为经营定力，更多是安于现状的保守经营风格所致，。因此，公司也失去了成为综合型厨房家电企业的成长机会。

美大对待新事物，观念倾向保守。电商搞了好多年，一直不温不火，也不肯定大力气整。品牌塑造方面，美大也不得要领，有下过决心，但浅尝辄止。堂堂的市场首创者，势头完全被火星人等后起之秀压制，不知道的消费者还以为是小品牌。

集成灶产品越来越成熟了，受众面也拓宽很多。该品类虽然增速排在厨电前列，但市场规模也就一百多亿。现在上市公司就有4家挤在里面，并且传统厨电龙头全部加入战局，市场很拥挤了。

厨房大家电，很大程度是看品牌力的，这方面公司已经落后一个身位了。未来集成灶市场会向头部企业集中，公司在去年也丢了市场一哥的位置，要引起更加重视了。

浙江美大创始人年纪很大了，前些年一直在部署交班事情。两位子女轮流执掌多年后，确定了女儿夏兰作为接班人。据我几年观察看，能力也一般般。目前实控人和高管持股相对稳定，未来会怎么样，真不好说。

高管团队很多年没变动了，公司也有点投鼠忌器，不敢去大动作改革。这也解释了美大锐气不足、有点暮气沉沉！

好在浙江美大基本面非常健康，财务质量远超火星人和亿田等对手。分红收益率超过5%，躺着吃分红都很香！负债项非常干净，现金流又很棒，盈利能力很强。

总的来说，如果按过往年份业绩表现，浙江美大15倍不到的PE，肯定是低估的。现在行业竞争更激烈，2022年业绩下滑大概率也因此所致。未来不确定性更大了，估值要谨慎些。

本文12月20日发表在公众号【北纬20度30分】

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