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昨天分析了“紫金矿业”的基本面和发展脉络，不过并没有涉及到财务，不少朋友立马问我怎么看2023年的“矿业”？是正向周期还是逆向周期？

这可能也是很多对矿感兴趣的朋友最关心的问题，因为矿周期太强了。

今天我就大概讲一下金属行业，正好最近都没分析过行业。

一、趋势

截止到2022年12月。基本金属LMF唯一上涨的就是“镍”，涨幅高达39%。

其他金属都有不同程度的下降，其中“锡”下降的幅度最大，高达40%。

还有铜、铝、锌等等差不多下降10%左右。

我算了一下，金属板块2022年平均下降9%左右，而且行业指数下跌15%。

不过还是比沪深300要好一点，但是没能跑赢大盘。

从上图这个走势图也能很直观的看出来这几个板块整体都在下降。

原因也很简单，主要因为两点，第一是美国加息，第二是疫情催化了经济下行，金属消费预期大幅度下降。

可能有人不理解，为什么美国加息会这么大程度的影响金属行业走势。

其实不止是金属行业，所有大宗商品都有或多或少的影响。

美国从2020年以来，CPI是一路猛增，从0直接增长到近10%，这可是近几十年以来的巅峰水平。

温和的的通胀有利于经济的增长，也是必然的，但是剧烈的通胀甚至失控的通胀一定会导致极其严重的后果，不管哪个国家都一样，也不管哪个国家都无法承担这种后果。

所以美国无奈之下只能不断提高利率来缓解，我们都知道在不到一年的时间内，美国利率由0.07%猛增到3.8%。

每一类大宗商品都是自带金融属性的，而货币又是直接影响金融，所以金属自然就会被压制导致低迷。

接下来我们就挑出几种重要的金属来分析。

先说黄金，我喜欢金子。

二、黄金

众所周知，黄金不但是大宗商品，还是货币，既可以当钱用，也可以当各种饰品和摆件，当然工业就更不用说了。

基于这个前提，黄金也随即拥有了投资属性，比如期货或者黄金ETF，或者直接买现货黄金存着。

那为什么是黄金这个东西自古以来就当作货币，到现在也从未改变呢？

主要原因有三点：

第一点是黄金这种矿物本身化学特性很稳定，用不坏；

第二点是稀有。

俗话说物以稀为贵，黄金虽然不是最稀有的矿物，但也属于存量不大的那一类，而且古时候可没有如今的科技水平，更没有118个元素的周期表，所认识和使用的金属很有限，而且不止是黄金，还有银、铜甚至铁等等也都当作过货币，所以关键看当时的稀有程度。

第三点是传承。

金和银自古以来都是交易的主要承载物，几千年以来所有人都从基因里认可这个东西，所以没有哪个东西的信用度比黄金还高，而货币的本质就是信用，只有所有人都认可和接受的时候，人为赋予的东西才会有意义。

这也是每个国家都有自己纸币的原因，因为所有民众都信任政府，这也是美元能影响这么大的原因，因为国际上认可和接受美元，当然少数特殊国家和动乱国家除外。

俗话说：盛世的古董，乱世的黄金。

一语道破了本质。

或许有人会有疑问，既然黄金既是商品，又是工业用品，同时还要当货币，那不是也在源源不断的消耗这个“稀有矿物”？

确实是如此，我们先来看看历年的黄金开采情况。

如上图所示，开采存量是在逐年递增的，到2021年已开采了近21万吨，价值大概在13万亿美元左右。

那每年这么高的开采量，都用到哪去了？如果仅仅是当作货币，黄金这个东西有用不坏，有必要开采那么多吗？

答案是每年的黄金饰品消耗占据了接近一半的量，比如2021年，饰品消耗了46%所开采的黄金。

然后第二个消耗大户是投资，前面说了，黄金自古以来就具有投资属性，购买黄金收藏的人很多，每年如此，比如2021年投资所消耗的黄金占比高达22%。

我的读者朋友有没有买黄金埋在自己房子下面的？

第三个消耗大户是每个国家的央行，当然很多国家名字不一样，不一定叫央行，意思大家都懂，央行每年所需要的黄金正常情况下一般比较稳定，2021年占比17%左右。

为什么每年各国央行要储备黄金呢？

这是一个经济学的基本问题，货币是需要锚定物的，所有国家虽然都可以印纸币，但是并不能无限制的印钱，否则钱就会变成一张白纸。

所以国家的纸币需要黄金来背书，随着经济的发展，每个国家每年肯定是都需要印发一定数量纸币的，这个时候黄金作为锚定物当然是控制数量很重要的原因之一。

现在我们都知道了黄金的来龙去脉，主要是首饰和投资消耗了绝大部分黄金，由于大部分人投资黄金主要是购买金条或者金币，所以首饰和金条是黄金的核心下游。

根据2022年前三季度的数据，首饰消耗黄金1590吨，金条消耗黄金882吨，加在一起2472吨，这个量可是占据了总量的70%左右。

从上图可以看出来，虽然下游具体行业对于黄金需求有所波动，但是黄金整体的需求基本上是一直保持稳定的。

我们都知道一个常识，价格主要由供需关系决定，那为什么既然黄金供需关系保持稳定，价格还会有比较大的波动呢？

因为黄金具有金融属性这个特质所导致的，既然黄金直接跟货币挂钩，而货币又被利率所影响，所以黄金价格会被利率所影响。

逻辑也很简单，所有人都觉得黄金是安全资产，而美元在所有货币中又处于强势地位，也算是低风险资产，两者某种程度上是类似的。

所以持有黄金的机会成本，差不多就可以算作是持有美元的收益率，当然美债也是一样的，那么答案显而易见，美元收益率下降，黄金持有成本就跟着下降，成本都下降了，肯定会有更多投资者购买黄金，价格自然就会上涨。

然后黄金价格还会被美元本身所影响，而且这个影响还非常大，可能我们作为中国人，有人会不服气，不过这个还真不服气不行，国际上黄金本来就是用美元来算价格的，因为美元目前是国际货币中的主导者，哪天要是人民币成为国际货币主导，那黄金就会用人民币来计价。

从几十年以来的数据可以总结出黄金和美元基本上程负相关的关系。

那为什么是负相关而不是正相关呢？难道美元上涨，黄金不应该也跟着上涨吗？

这里面有个关键性的问题，黄金虽然和美元捆绑，但黄金也有自己的独立性，而且黄金是全世界的黄金，美元虽然强势，但也仅仅只是美国这一个国家的货币。

那么当美元信用下降的时候，国际上只能选择黄金，没有第二选择，而当美元上行的时候，黄金也就成为了避险货币，避险当然比不上投资，所以会自然下降。

那么市场规律和信用变动，就会导致和美元相反的黄金价格变动。

比如有一个很有名的指数，叫VIX 指数，业内也叫做市场恐慌指数，纵观历年的VIX 指数会发现，每当指数越高，也就是恐慌情绪越高的时候，黄金往往价格会上行。

其实跟盛世古董乱世黄金逻辑一样，都是觉得关键时候还是黄金安全。

所以如果美国不再加息，通胀继续在高位，必然就会成为推动黄金价格上涨的因素之一。

接下来我们再看看2022年唯一增长的“镍”金属。

三、镍

镍之所以表现这么好，原因大家也都知道，主要是因为新能源电动车的大幅度增长，镍是新能源电池的核心原料之一。

在2020年之前，镍价格虽然一直在上下浮动，但是整体波动并不是很大，但是近两年不一样。

先是由于疫情，全球经济都受到严重打击，镍的需求端疲软，价格大幅度下跌，当时谷底只有11000美元/吨。

不过后来经济复苏，这个得感谢中国，我国带动了疫情后的全球经济恢复，所以镍的需求量迅速回升。

但是经过疫情的打击，供应端却出现产能不足，而且当时的运输成本暴涨，所以导致镍的价格也跟着水涨船高。

然后再加上新能源电池产能不断扩大，需求端进一步增长，所以2022年镍的价格可以说是飞到天上去了。

从上面这些因素来看，2023年都会获得缓解，供应端恢复正常，需求端也不会暴增，所以镍的价格2023年大概率又是回到之前额度状态，在合理价位适当波动。

上天很眷顾“印尼”这个国家，镍资源非常丰富，不管是储量还是产量都全球第一。

我国的镍矿有点少，有点可惜。

如上图所示，2021年全球总储量大概9500万吨，其中印度尼西亚和澳大利亚还有巴西这三个国家占了绝对的大头。

凭借着这个优势，印度尼西亚也大力持续扩产2021年NPI（镍生铁）产能高达128万吨，产量高达89万吨，而且还在持续增长。

相反中国由于储量有限，产量会持续下降。

镍资源其实对于新能源电池的重要性还在其次，主要是不锈钢产业需要用到大量的镍，占比高达69%。

可以没有电动车，但是肯定不能没有不锈钢，这个道理都懂。

排名第二的消耗大户就是电池，毕竟锂电池里用到大量的镍，尤其是三元电池，占比也达到了10%。

而且由于新能源电动车的高速发展，电池需求同样也是节节攀升。

如上图所示，镍的下游需求绝大部分都比较稳定，只有电池需求从2020年的7%上升到10%，是增长最多的一个。

不锈钢产业相对来说全球都保持稳定，而新能源产业展开来说就比较多，之前也专门讲过电池相关行业数，这里就不重复说了。

同样锂也是一样的。

四、锂

锂这个矿物大家应该相对比较熟悉，毕竟锂业公司巨头那么火，比如天齐锂业、赣锋锂业，包括昨天分析的紫金矿业，都囊括了大量的锂矿。

锂矿在新能源爆发之前，甚至在2021年之前，下游需求排名第一的都不是电池，而是陶瓷和玻璃，占比31%，电池只占比23%排名第三。

但是到了2021年之后，动力电池疯狂产出，对锂的需求变得空前大，电池需求量占比已经高达74%。

仅仅一年时间，从23%上涨到74%，消耗量从5400吨上涨到69000吨，可以看出电池的火爆程度，涨幅高达1270%，真吓人。

显而易见这么大的需求量，锂价格当然会大涨。

上图两种锂是电池所常用的，从或者价格走势可以看到，简直就是坐电梯。

难怪那些电动汽车企业没利润，怪电池成本太高，电池企业也哭穷，怪原材料成本太高。

确实近两年矿业公司业绩大增。

供应端也因此大肆扩产，锂的产量已经突破10万吨/年。

不过消耗量2021年也高达9.3万吨。

我国的锂资源储量还不错，全球占比14%。

最丰富的是澳大利亚，占比高达55%，排名第二的是智利，占比26%。

从这几个数据可以看出来，锂资源在全球集中度很高，几乎被这三个国家瓜分完了。

关于“锂”这个东西，平时讲得比较多，相关的几家巨头公司都已经分析过了，大家可以翻前面的文章去看。

五、铜

铜资源一般分为两种，铜矿和精炼铜。

铜矿的产量主要在智利和秘鲁，精炼铜的产量主要在中国。

全球铜矿行业表现一直都很稳定，跟黄金类似，每年都在缓慢增长，幅度很小。

2022年前三季度全球铜矿产量1600万吨，同比仅增长3.5%，精炼铜产量1900万吨，同比增长更少，只有2.3%

再从需求端来看，2022年前季度全球精炼铜消耗量1930万吨，同比增长2.6%。

对比上面的数据是不是会发现一个问题，消耗量居然比产量还多了30万吨？

没错，确实是这样，所以说2022年铜资源是短缺的，导致库存降低，而且连续几年，铜的库存水平一直呈下滑趋势。

2020年的库存还有60万吨左右，到了2022年年底，只有不到20万吨的库存。

可能有朋友会疑惑，既然缺铜，为什么不多开采一点？

这个涉及到铜矿的建设问题，铜资源跟一般的矿物资源还不一样。

首先铜矿的勘探就需要13年左右的时间，当时是平均数字，然后铜矿的基础设施建设还需要2年左右的时间，再到投产又需要3年左右的时间。

这个时间算下来，18载就这样没了。

所以铜矿是一个投资回报周期巨长的东西，这也就导致产能释放非常慢。

另外出现这个情况，疫情也是很重要的一个原因，很多矿山产能受到影响，供应没能跟上来。

所以当市场需求增长的时候，根本没办法及时扩产，只能消耗库存，然后再慢慢去提高产能。

关于铜的下游用途，我们应该都知道。

排名第一的就是电力，占比49%，非常多的电力设施都需要用到铜，因为铜的导电性非常好。

排名第二的是空调，占比14%，这个我们都知道，因为铜的导热性能也很好，绝大部分电器里面都会要用到铜。

排名第三的是基础设施，占比10%，中国的基建狂魔称号无人不知无人不晓，电力网和交通设施当然也是铜的消耗大户。

上图是铜消耗量最大的五大行业，根据近十年的数据来看，除了电力，其他的基本上都还是相对保持稳定。

其中电力相关消耗的铜，很大一部分也是因为光伏，光伏产业对铜的需求量是很大的，电线、变压器、逆变器等等都是吃铜巨兽。

而且中国是最主要的精炼铜消耗国，超过一半都被中国吃了，谁叫我们国家是世界制造业大国。

未来依然也是消耗的主力军，比如电力行业，根据十四五规划，会大力推进电网的升级和新建工作，2022年电网总投资就高达五千亿，未来几年会高达3万亿左右。

这些建设都需要大量的铜。

另外还有一个很重要的点，铜价虽然在上涨，铜需求量也在增多，但是高质量的铜矿数量却在下滑，从2010年到2019年，勘探出来的大型铜矿只有16座，这个数量是很少的，储量也才8000万吨，都还不到过去三十年的10%。

目前全球五大铜矿国家分别是智利、秘鲁、中国、刚果金和美国，占比分别为27.8%、10.9%、8.9%、8.9%和5.9%，这五个国家总占比为62.5%。

其中智利秘鲁又占了大头，占了39%。

但是智利的铜矿产量在持续下降，2022年截止到10月份，产量441万吨，同比下降5%。

秘鲁2022年的产量198万吨，倒是增长的，不过相比2019年，依然是下降的。

中国受到的影响不大，产量162万吨，同比增长8%，这个主要是我国的疫情控制得比较好，没有严重影响矿山的生产。

总的来看，2023年不会出现供需紧张额度情况，应该会比较平衡，智利和秘鲁的产量也会跟上来。

但是再后面，比如2025年以后，情况可能不乐观，按照前些年的铜矿企业资本开支来看，因为前面分析过，一座铜矿从勘探到生产周期有那么长，未来新扩产能跟不上消耗的增长速度。

再加上目前铜矿品位下降。

所以我经过计算，2025年之后，铜的需求缺口还会越来越大，可能会高达200万吨左右。

六、铝

铝价在2022年可谓是一波三折，主要多是人为干扰的。

2022年年初的时候，欧洲能源危机，电解铝的产能大幅度下降，直接导致铝价飙升。

后来美国加息，需求也放缓，铝价又迅速回落。

再后来我国由于电力问题，限制供电，电解铝的产能又一次大降，铝价又开始上涨。

铝这个东西跟其他矿物不一样，管控非常严格，有明确规定的电解铝产能白名单，所以天花板就摆在那，我国的天花板带盖是4600万吨左右。

而且我国也不再允许新增电解铝产能，因为电解铝的生产是一个高耗能行业，不利于“双碳”目标的达成。

所以未来不会有新增产能，而且已经在建还未投产的项目也很少，产能仅仅才130万吨左右，也就是未来电解铝的产能顶多再扩大150万吨。

目前我国的产能大概是4400万吨左右，已经快接近天花板了。

很多人可能会好奇，为什么会限制铝的产能？

两个原因，第一个是刚说的，电解铝的生产极其耗能，所以之前限电的时候，停了很多铝加工企业，第二个是需求端已经高峰，不会再有大规模的增长。

既耗能又不用生产那么多，当然可以限制。

至于需求端为什么不会增长，原因也很简单，房地产是吃铝大户，只要房地产不再像前几年那样膨胀，铝的消耗量会大大减少。

根据2021年的数据，建筑/交通/电子电力/包装/耐用消费品/机械设备用铝量分别为 1001、766、600、405、330、272万吨，占总消费量比例28.7%、22.0%、17.2%、11.6%、9.5%、7.8%，同比变化分别为+2.2%、-3.9%、+0.8%、+8.6%、+4.4%、+5.0%、+10.2%。

从数据可以知道建筑、交通、电子电力合计占比将近70%，恰恰这三大块增长不怎么样，其中交通的增速还是下降的。

不过虽然国内消耗量摆在那，但是出口还是不错的。

2022年铝材出口613万吨，同比增长21%，算是一个好消息。

而且欧洲经过上一次大规模减产后，由于能源成本问题，短期内也不可能复产，出口会保持比较好的乐观状态。

另外电动汽车销量不断攀升，也会对铝行业形成正面效应，因为电动汽车消耗的铝材要比燃油车平均高出42%。

如果电动汽车继续渗透，这一块的铝消耗量也是很大的

所以2023年铝的价格主要看国内，不过铝的上游一直不怎么赚钱，成本太高，这也是我从没分析过铝上游企业的原因。

七、锌

对于锌这个金属矿物可能很多人觉得陌生，其实我们每一个人每天都在和锌打交道，因为锌在房子的装修里是必不可少的金属。

因为锌用得最多的地方就是“镀锌”板材。

也正是由于这个原因，房地产的状态大家都心知肚明，导致锌的消耗量大大下降。

2022年我国锌的消耗量大概为600万吨，同比下降10%。

同样下降的还有产能，2022年锌合金产量大概是130万吨左右，同比也是下降10%。

而且锌跟铝有同样的毛病，生产过程非常耗能。

也正是因为这个原因，从2021年开始，欧洲很多大型锌企业都减产或者停产，总计将近减产80万吨。

要知道截止到2022年10月，全球的精炼锌总消耗量也才1100万吨。

所以我国锌出口比例大幅度上升。

虽然锌的逻辑跟铝类似，但是不同的是锌生产企业是有利润的，而且还比较高，不像铝那么苦。

如上图所示，目前锌的生产利润已经有1890元/吨，算是大幅度回升。

按照锌的应用场景，能够大幅度影响销量的就是房地产和基建，房地产会慢慢回暖，但是时间比较长，基建如果按照十四五规划，如果各地政府的专项债发行顺利，会有一波比较好的增长。

对了还有光伏，镀锌板有很好的防腐性，太阳能电池会用到比较大量的锌，所以如果未来光伏继续扩产，这一块锌的需求量增长应该是最快的。

按照我的计算，锌的供需关系会一直比较稳定，可能在几万吨的级别波动，不会太大。

八、总结

金属行业是一个强周期行业，不断的在“消耗库存”和“补充库存”之间循环，大部分金属的价格完全根据供需关系的变化而变化，少部分带有金融属性的金属会被美元所影响。

2022年整体来说都处在消耗库存的状态，2023年大多金属会趋向平衡。

从本文的分析可以知道，影响大部分金属的行业主要有两个，第一个是房地产，第二个是新能源。

正好一个低迷，另一个火热，也挺好的。

后面分析具体公司的时候，还会补充相关金属行业内容。

另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。

以后所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结也会和表格放在一起。

每次分析具体的公司后，会在后面加一些更深度的观点或者计算方法，也会放到一起方便阅读，都记得去看。

专注于上市公司财报和基本面深度分析。

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