长江电力的歉收之年

#财经新势力新春季#

Hello，大家好，在2023年1月5日晚间，长江电力发布了《长江电力2022年发电量完成情况公告》。根据公告显示，2022年受长江年度来水严重偏枯、上游新建电站蓄水等因素影响，长江电力在境内所属的四座梯级电站年度总发电量为1855.81亿千瓦时，较2021年同期减少10.92%。

其中，三峡电站完成发电量787.90亿千瓦时，较上年同期减少幅度达到23.98%；葛洲坝电站完成发电量174.34亿千瓦时，较上年同期减少9.46%；溪洛渡电站完成发电量578.04亿千瓦时，较上年同期增加4.42%；向家坝电站完成发电量315.53亿千瓦时，较上年同期增加4.96%。

但其实这还不是问题的全貌，如果我们翻开公司的2021年报，我们可以看到原封不动的这几句话：长江电力2021年营业总收入略有下滑，从2020年的577.8亿元下跌至2021年的556.5亿元。主要的原因其就是长江当年来水同比偏枯、上游新建电站蓄水等影响，公司境内所属四座梯级电站年度总发电量2083.22亿千瓦时，同比减少8.2%。

也就是说长江电力的发电量是在2021年下降8%的基础上，在2022年又下跌了10%。相较于2020年，长江电力2022年的总的发电量少了约400亿千瓦时。如果简单以0.25元/千瓦时的电价匡算，这里面减少的电费收入就达上百亿。

甚至网上有朋友调侃说：各位都散了吧？长江电力已经不是核心资产！

这虽然只是调侃，但确实也道出影响的程度。大家如果看一下后附的这张长江电力各年发电量情况图，我们可以看到长江电力自2016年溪洛渡和向家坝纳入公司合并范围以来，各年的发电收入都是超2000亿千瓦，而在2022年是六年来首次跌破2000亿千万。

而从投资者的角度看，一般购买长江电力的投资者都是风险偏好较低，确定性要求较高的投资者，他们在这笔投资上本身所要求的收益率并不太高，可能仅有6-7%的水平。而上市公司本身在某一年度出现较大的波动，确实会对这部分投资者的收益造成一定的影响。如果按公司2022年的发电量估计，不考虑其他盈余管理手段的前提下，长江电力全年的每股收益可能只有0.8元/股左右，如果仍按约70%的比例分红，则现金分红金额可能仅有0.5元/股左右，相较于预期会有一定幅度的下滑，最终全年可能只拿到一个理财的收益率。

对于长江电力这一年的表现，我想起了巴老在2013年致股东的信中说到的农地的例子，巴老在信中是这样说的：

事情发生在内布拉斯加州，在1973到1981年间，中西部农场价格疯涨，后来泡沫破灭，价格下跌了50%多，这摧毁了借债的农场主和他们的债权人。

1986年，我买下了奥马哈北部400英亩的农场，一共花了28万美元。这比几年前，银行贷给农场主买地的金额要小得多。

我对经营农场一窍不通，但我儿子喜欢农场。我从那里了解到，玉米和大豆的产量，还有对应的运营成本，根据这些数据，我计算出农场的正常回报大约10%。同时我还考虑到，农场的产量会逐步提高，并且作物的价格也会上涨，这两项预测，后来都被证明是对的。

而我也不需要有特别的知识来判断此时是不是农地价格的底部。而且可以肯定，未来一定会有糟糕的年份，农作物的价格或者产量都可能偶尔地令我失望，但那又怎样呢？一样会有一些好的异常的年份。

现在28年过去了，农场的利润翻了三倍，价值是当初投资额的五倍。我依然对农场一窍不通，而且最近才第二次去到那片农场。

而很显然，我们这些长江电力的投资者在今年遇上了一个糟糕的年份，长江电力的产出令等待一年的我们很失望。但那又怎样呢？只要这片农地没有盐碱化，后续也一样会有一些好的异常的年份在等待我们。

当然了，其实关于这块农地是否盐碱化这个问题，我们其实也还可以讨论一下。对于长江电力而言，产出主要是依赖于上游来水，而来水主要受气候变化以及人工干预的影响。关于气候的因素，我个人认为是完全没办法预测。即使最权威的所谓专家，我认为也难以在这个问题上作出有价值的预测。我认为这个问题就好像担心明年小行星会撞击地球一样，对我辈而言毫无价值。所以我也不太认同像某些投资者那样，密切去追踪上游区域的天气状况，水位，流量等等这些信息，这种做法真的没多大价值。

而另外一个因素，则是人工干预导致上游来水量减少。对于上游一级级的梯级电站，并不会减少总得来水量，甚至因为可以多库联调，可以达到更高的水能利用效率，这部分我们暂且不提。真正对水量造成不利影响的，主要是南水北调工程的影响。

南水北调工程分为东、中、西线工程，大家也可以大致看一下这三条线所处的位置及取水位。其中，东线利用了原来一部分运河的故道，源头取水位于扬州，这已经是长江接近出海口的位置，对位于中上游的电站不存在影响的可能性。

而中线的一期工程是从丹江口水库取水，水源主要来自汉江。而汉江和长江交汇在葛洲坝以下，影响上游水量的可能并不大。中线工程后续还有一项引江补汉的配套工程，这项工程直接从长江三峡水库引水，注入丹江口大坝下，以保障丹江口大坝下汉江中下游的生态用水及工农业用水。工程设计引江补汉工程每年平均从长江引水38.7亿立方米。这项工程已经于2022年2月开工建设，规划建设期为9年，也就是在9年后，这项工程将会对三峡的水量造成实质性的影响。至于少了这38亿立方米的水量，对长江电力的发电量会有多大的影响，由于发电量的影响因素除了水量以外，还包括水位高度等等其他因素的影响，我本人暂时无法预估具体的影响。

至于南水北调的西线工程，按规划是从四川长江上游支流雅砻江、大渡河等长江水系调水，至黄河上游长距离调水。按照初步规划，西线工程计划每年调水可能达到170亿立方米，将会对三峡几座电站的总来水量造成影响。但由于西线工程工程难度大、生态环境影响大、工程投资大但效益低，目前所面临争议非常大，在短期内开工的可能性并不大。

综上所述吧，在可见的将来，长江电力这块农地的产出还是比较有保障的。好了，这次就这么多，我们下次见！

全文完

温馨提示：本文仅作为个人投资的记录，所谈及的投资标的不涉及任何形式的推荐，请独立思考，并自担风险。