农产品：定价标的转移，花生反弹乏力

来源：申银万国期货宏观金融研究

摘要

近期花生粕现货跟随豆粕下跌，花生油消费并未如期好转，价格持续回落，花生压榨由盈利转为亏损，油厂也陆续下调花生收购价格。

2022年1-11月累计进口花生同比减少31.64万吨，累计进口花生油同比减少8.08万吨，累计进口花生粕同比增加7.7万吨。

临近春节油厂逐步停收花生，花生库存高于去年同期，但是压榨开机率偏低。

22/23年度我国花生主要进口国苏丹、塞内加尔和美国出口略增。

在交割月前一个月，花生盘面价格最终会受到较为便宜的进口米和油料米影响，盘面短期与后两者偏离，但是最终盘面会向后两者靠近。

短期而言，国内豆粕供应增多，花生粕现货价格可能将继续跟随豆粕下调。尽管预期花生油消费因为疫情管控放松而好转，但是实际兑现仍需时日，临近春节下游逐步停止采购花生油，现阶段花生压榨亏损不易修复，也不排除油厂后期再次下调收购价格。

2023年新作花生种植面积和单产不确定，花生2304合约主要反应旧作花生，通常年后进口花生到港增多，2304合约将很大程度受到进口花生的影响。我国花生主要进口国塞内加尔、苏丹和美国在22/23年度总体出口略增，因此短期花生2304合约反弹或较为乏力。后续关注南美炒作天气背景下，豆粕现货是否再次提振花生粕，春节后往常是花生油需求淡季，也关注是否迎来消费转机。

正文

01 元旦后花生反弹后再度回落

12月底，个别城市在经历了疫情高峰期后，餐饮等消费场所明显好转，市场预期油脂油料也将迎来需求恢复，内外盘都开启反弹，花生主力最高触及10280元/吨。

元旦之后， 美原油主力大跌，从 81 美元 / 桶跌至最低的 73 美元 / 桶，跌幅最高达 9.88％ 。 起初国际货币基金组织预计全球 1/3 的国家经济衰退，中国制造业采购经理指数（ PMI ）连续 3 个月下降。 随后 1 月 4 日，美联储公布 2022 年 12 月议息会议纪要，继续印证了美联储对抗通胀的坚定立场，将在 2023 年继续加息，美元指数上涨，最高触及 105 。

内盘花生也跟随下跌，油脂油料消费未如期明显改善，临近春节，花生油厂也将停止收购，个别油厂虽不停收，但是收购价格继续下调

02 花生压榨转为亏损，油厂下调收购价格

截至2023年1月6日，山东地区花生压榨利润为-260元/吨，而早在12月初压榨利润还为84.5元/吨。而花生现货价格变动不大，主要原因还是花生油和花生粕的压榨价值（一吨花生压榨出来花生油和花生粕的数量乘以现货价格）变动，两者的压榨价值减小。

从2022年11月底以来，花生压榨由盈利转为亏损，山东临沂绿地将油料花生收购价格从10100元/吨下调至9900元/吨，下调200元/吨。山东临沂中粮将油料花生收购价格从10100元/吨下调至10000元/吨，下调100元/吨。山东青岛益海嘉里将油料花生收购价格从9700元/吨下调至9400元/吨，下调300元/吨。青岛益海嘉里收购价调整频繁且幅度较大，伴随着油厂下调收购价格， 花生主力也不断下跌，市场对于油厂的收购需求信心不足。

2022年12月中旬附近，尽管国内疫情防控措施逐步放松，但是实际需求并未如期明显好转，外出就餐人数依然较少。在经历过2022年国内疫情阶段性复发之后，临近2022年底，居民收入下降，消费降级。市场担忧油脂油料消费需求，花生盘面也跟随其他油脂大幅下挫，主力合约2204最低触及9750元/吨，但是花生现货价格跌幅相对较少，油料米现货对盘面甚至最高升水130元/吨。随着国内一些城市经历疫情高峰期后，餐饮等消费明显恢复，市场也乐观的预期油脂油料消费也会好转。花生主力盘面跟随油脂开启反弹，最高触及10300元/吨，但是油料米现货价格并未跟随上涨，由于榨利亏损，油厂反而下调油料米价格，油料米现货基差再度转为对盘面贴水，截至1月6日，山东地区油料米现货基差PK2304-140。

截至2022年第51周（12月23日至12月30日）国内花生油样本企业花生压榨量为29400吨，开机率为22.1％，较上周下降1.2％，开机率仍然明显低于2021年同期的58％。

截止到2022年12月30日，国内花生样本企业周度库存为9.428万吨，与上周相比下降8370吨，但是高于2021年同期的4.49万吨。

据中国粮油商务网监测数据显示，2023年第1周，国内主要地区花生油厂收购量为9700吨，较上周减少12500吨，降幅56.3％，创逾两个半月新低；收购价格为5.19元/斤，与上周持平，油厂逐步进入年前收尾阶段。

根据海关总署数据，2022年11月进口未去壳花生0.52万吨，高于10月的0.09万吨，高于2021年同期的0.17万吨。2022年1-11月累计进口未去壳花生8.11万吨，比2021年同期减少8.77万吨。

2022年11月进口去壳花生2.33万吨，低于4月的3.82万吨，高于2021年同期的0.64万吨。2022年1-11月累计进口去壳花生55.86万吨，比2021年同期减少25.50万吨。

按照带壳花生进经过脱壳后70％的得率折算，2022年11月带壳折算+去壳花生进口2.69万吨，低于10月的3.88万吨，高于2021年同期的0.76万吨。2022年1-11月累计进口61.53万吨，比2021年同期减少31.64万吨。整个2021年花生价格低迷，2022年国内新冠疫情阶段性复发，对于需求造成冲击，此外之前海运费上涨，也造成2022年进口减少。

从进口国分项来看，2022年苏丹是我国第一大花生进口国，累计进口35.56万吨，其次是塞内加尔17.65万吨，再其次是美国8.21万吨。与去年一致，苏丹、塞内加尔和美国是我国花生主要进口国。

截至2023年1月6日，山东青岛一级花生油现货价格为17000元/吨，比2022年11月底价格下跌500元/吨。一级大豆油现货价格为9320元/吨，低于11月底的10150元/吨。12月中旬山东豆油现货跌幅明显，最低跌破9000元/吨，而花生油价格跌幅较小，两者的价差扩大至最高的8180。12月底市场预期油脂消费向好，也吸引一些豆油现货成交，现货价格反弹，但是花生油现货价格不涨反跌，继续下调，两者价差开始缩小至目前的7600元/吨。

截止到2022年12月30日国内花生油样本企业厂家花生油周度库存统计37400吨，与上周相比下降300吨，高于去年同期的36100吨。疫情防控放松后，花生油下游需求并未明显转好，消费仍不及预期，油厂销售压力较大，出货意愿比较明显，工厂报价也偏弱。

根据海关总署数据，2022年11月进口花生油2.56万吨，低于10月的2.60万吨。1-11月累计进口19万吨，比2021年同期减少8.08万吨。2022年11月出口花生油0.087万吨，低于10月0.1万吨。1-11月累计出口1万吨，比2021年同期增加0.1万吨。

2022年11月初美国密西西比河水位偏低，驳船发运不及2021年同期，巴西卡车司机封锁港口，国内进口大豆到港不及预期，国内新冠疫情阶段性复发，豆粕提货困难，价格大幅上涨，国内花生粕价格跟随豆粕价格涨高，最高触及5700元/吨，与豆粕现货价格一致，两者价差为零。随着国内进口大豆到港增多，豆粕供应改善，豆粕现货价格回落，花生粕价格也跟随下跌。

截至2023年1月6日山东地区花生粕价格为4950元/吨，低于2022年11月底的5350元/吨，跌幅7.48％。豆粕价格为4510元/吨，低于2022年11月底的5030元/吨，跌幅10.34％，两者价差为-440元/吨。

花生压榨集中程度高，定价权更多的集中在油厂，而不是国内进口大豆压榨，定价权在国内。受花生价格支撑以及花生粕蛋白含量高于豆粕，导致花生粕价格最近偏强于豆粕。

2022年11月进口花生粕6999吨，少于10月的7779吨，高于2021年11月的5590吨。2022年1-11月累计进口12.13万吨，高于2021年同期的4.43万吨。2022年花生粕现货价格较高，吸引进口买船，导致2022年花生粕进口明显增多。

03 花生盘面定价标的转移

一般春节后，进口花生米到港逐步增多，5月是到港高峰期。塞内加尔、苏丹和美国是我国花生主要进口国。USDA预估22/23年度塞内加尔增产2.2万吨至170万吨，出口维持在47.5万吨，消费增加7万吨至133万吨，库存减少至64.2万吨，库销比从49.47％减少至35.57％。

22/23年度苏丹花生增产14.5万吨至250万吨，出口维持在50万吨，消费减少12.8万吨至200万吨，库存维持在60万吨，库销比从22.87％上调至24％。

22/23年度美国花生减产26.7万吨至261.8万吨，出口增加0.8万吨至54.4万吨，消费增加1.7万吨至223.7万吨，库存减少至95.8万吨，库销比从38.86％减少至34.45％。

因此22/23年度塞苏两国花生增产，出口维持，美国花生虽然减产，但是出口是增加的。

2021 年进口苏丹花生价格跟随国产花生一路下跌。 2022年由于进口花生到港延迟，俄乌地缘局势升级，其他油脂油料价格大涨，国内花生减产，进口苏丹花生也跟随国产花 生价 格上涨。 截至 2023 年 1 月 5 日，山东黄岛港进口苏丹花生价格 10200 元 / 吨，高于 2022 年同期的

7300元/吨，但是与2021年同期价格持平，比起通货米10400元/吨的价格，进口花生米还是便宜一些，而且今年进口米的质量好于去年。

进口米和国产米搀兑可以满足交割要求，两者优势互补。不难发现，在交割月前一个月，花生盘面价格最终会受到较为便宜的进口米和油料米影响，盘面短期与后两者偏离，但是最终盘面会向后两者靠近。

在2022年花生期货交割中，河南和河北地区仓单数量相比以往增多，使得最后花生期货交割结算价走势与山东地区花生价格略有背离，

但是在以往交割月期间，由于山东地区花生压榨厂集中，山东地区花生价格与交割结算价格走势较为一致，交割结算价基本在7个筛米、通货米和油料米、进口花生米价格之间。

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