新材料产业，被国际上认为是21世纪最具发展潜力并对未来发展有着巨大影响的产业。

日本凭借优异的技术，在新材料行业，具备举足轻重的话语权。

根据《全球碳纤维复合材料市场报告》数据，在碳纤维行业，日本市占率遥遥领先：

而碳纤维及其复合材料，又是航天、航空领域不可或缺的，为了不被卡脖子，国产替代时不我待。

凭借国内庞大的需求，在碳纤维领域，我国一定会诞生世界级的企业，会是谁呢？

今天，我们一起看一下国内碳纤维行业的龙头公司：光威复材。

本文分10个章节：1、业务组成 2、股权结构 3、竞争格局 4、财务透视 5、竞争优势 6、发展前景 7、主要风险 8、估值 9、十年以后 10、总结。各位看官，各取所需。

1、光威复材的主营业务

威海光威复合材料股份有限公司，简称光威复材，前身是威海市碳素渔竿厂，设立于1992年2月5日，1998年建设了国内首条宽幅碳纤维预浸料生产线，2002年成立拓展纤维子公司，是我国首家从事碳纤维研发生产的民营企业，已经发展成为我国民用以及军用碳纤领域的领先企业。

公司的主营业包括三部分：碳纤维及织物、碳梁和预浸料。其中，碳纤维及织物营收占比在50%左右。

碳纤维是直径约5-10微米的纤维，主要由碳原子组成。碳纤维具有刚度高、抗拉强度高、重量轻、耐化学腐蚀、耐高温、热膨胀小等优点。

这些特征使碳纤维在航空航天、风力发电、氢能光伏、建筑工程、轨道交通、体育休闲等领域具有较大的发展空间，并成为发展国防军工与国民经济日益重要的战略物资。

如下图所示，白色的为碳纤维原丝，黑色的为碳纤维成品：

碳纤维织物是由连续碳纤维或碳纤维短纱经过编织而成，按照编织方式碳纤维织物可以分为机织物、针织物和无纺布，目前碳纤维织物通常采用机织物。主要应用在飞机/航空航天设备、体育用品和工业设备零件等领域。

下图为碳纤维机织物：

碳梁是一种标准化的型材，目前主要应用在风电领域，公司的风电碳梁产品如下：

碳纤维预浸料是由增强材料（碳纤维纱、环氧树脂、离型纸），经过涂膜、热压、冷却、覆膜、卷取等工艺加工而成的复合材料，又名碳纤维预浸布。做碳纤维制品时，需要用预浸料作为中间材料，碳纤维制品能否拥有优异的力学特性，关键看预浸料能否起到承上启下的作用。

公司的预浸料产品如下图所示：

公司三大主营业务，碳纤维及织物的毛利率较高，长期维持在70%以上；其次是预浸料，碳梁毛利率最低：

公司碳纤维采购76%来自于进口，最近两年，国内市场由于碳纤维受到进口限制造成供应缺口，叠加疫情的影响，碳纤维价格快速上涨，供应严重紧张，以碳纤维为原材料的碳纤维织物和碳梁业务，受到成本快速上涨，导致毛利率有所下降。

预浸料是公司的传统业务，最早是给鱼竿做配套，目前渔具领域竞争激烈，公司不断开发一般工业应用、航空航天、电子通讯等高端应用领域，近几年业务结构有较大的变化，所以毛利率有比较大的提升。

公司的主要战场在国内，2021年国内营收占比高达69%：

看完公司的主营业务，接着看一下公司的股权结构。

2、光威复材的股权结构

公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业，第一大股东是威海光威集团，持股37.33%。

第二大股东是北京信聿投资中心，持股5.71%。坏消息是，1月9日晚间，公司发布公告，披露了北京信聿投资中心新一期减持计划，拟将所持有的剩余股份全部减持。二股东清仓式减持，对股价短期形成较大的压力。

香港中央结算有限公司作为第三大股东，持股1.89%。

看完公司的股权结构，接着看一下公司的竞争格局。

3、光威复材的竞争格局

公司的主营业务有3部分：碳纤维及织物、碳梁和预浸料，其中，碳纤维及织物是主要营收来源。

国内碳纤维产业链上，各公司的产品布局如下，和光威复材产品重合度较高的公司主要有3个：中简科技、中复神鹰和恒神股份：

根据各公司2022年半年报，在碳纤维及织物领域，竞争格局如下，中复神鹰第一，光威复材第二：

后续，我们重点对比光威复材、中简科技和中复神鹰三家公司，中复神鹰2022年6月份才上市，财务数据相对较少。

看完公司的竞争格局，接着看一下公司的财务。

4、光威复材的财务透视

我们从公司的盈利能力、运营能力、偿债能力、成长能力和机构持仓这5个方面详细看一下公司的财务情况。

4.1 盈利能力

1）经营稳健，发展较快

公司经营稳健，发展较快，各项经营指标稳步增加。

2）毛利率和净利率较高

公司毛利率和净利率较高，毛利率长期维持在45%左右，净利率长期维持在25%左右。

行业内，中简科技毛利率最高，光威复材第二：

净利率，中简科技最高，光威复材第二：

3）净利润转换为经营活动现金流的能力较强

公司净利润转换为经营活动现金流的能力较强，经营活动现金流和归母净利润的比常年维持在1以上，积累现金流的能力较强。

在行业内，公司积累现金流的能力较强：

4.2 运营能力

1）总资产周转率不高

公司总资产周转率不高，最近几年，逐步在提高。在行业内处于上游水平：

2）存货比例适中，存货周转率适中

公司存货比例适中，常年维持在15%左右。在行业内，处于上游水平：

公司存货周转率适中，长期维持在3左右：

在行业内，处于下游水平：

3）应收账款适中，应收账款周转率适中

公司应收账款适中，占营收的比例，长期维持在20%左右。在行业内，处于中游水平：

公司应收账款周转率适中，最近3年大幅提升：

在行业内，处于中游水平：

4）固定资产占比适中

公司固定资产占比适中，占总资产的比例，长期维持在20%左右。在行业内，处于中游水平：

4.3 偿债能力

1）资产负债率较低

公司资产负债率不高，长期维持在20%左右。在行业内，处于中游水平：

2）现金充足，投资支出大，有息负债为0

公司现金充足，投资支出大，有息负债几乎可以忽略不计。

2021年，公司投资支出47亿，主要是投资支付的现金41亿：

3）资本支出较高

公司资本支出占比较高，最近3年大幅提升。在行业内部，处于下游水平：

4.4 成长能力

1）营收和净利润增速较快

公司最近几年营收和净利润增速较快，今年以来，营收开始负增长：

净利润还维持较高增速：

2022年前3个季度，公司营收从2021年的19.63亿下降到19.4亿，同比下降1.14%，但净利润从6.17亿增加到7.33亿，同比增加了18.8%。

净利润的增加，主要有2个原因：一个是营业成本减少了11.5%，另外一个是财务费用同比减少了47倍，同比增加了1.1亿的收益：

财务费用的减少，主要是因为汇率波动形成汇兑收益所致，主要是由于碳梁业务以美元结算所产生汇兑收益：

从公司半年报可以看出，2022年上半年，汇率变动，给公司带来了3900万的收益：

2）销售费用占比较低

3）研发投入较高

公司研发投入较高，长期维持在12%左右。在行业内，处于上游水平：

4）ROE长期维持在15%左右

公司ROE长期维持在15%左右，最近3年稳步提升。在行业内，处于上游水平：

4.5 机构持仓及高管增减持

1）基金持仓较高

基金持仓比例较高，截至2022年3季度，基金持仓市值121亿，占公司流通股的28.85%。

2）股东人数不多

公司股东人数3.4万人，人均持股市值95.66万元。

3）高管增减持

2021年，公司高管基本处于减持状态。

总体而言，公司公司盈利能力、运营能力和偿债能力较强，成长能力适中，ROE行业内最高：

看完公司的财务，接着看一下公司的竞争优势。

5、光威复材的竞争优势

公司的竞争优势主要包括2个：技术优势和产品优势。

1）技术优势

持续的高研发投入，为公司带来了技术优势。

公司早在2005年便突破T300级碳纤维工程化关键技术，成为国内首家实现碳纤维工程化、进军小丝束高性能碳纤维领域的企业。

另外，公司作为国内碳纤维行业领军企业，主持制定了《聚丙烯腈基碳纤维》国家标准（2011 年发布）以及《碳纤维预浸料》国家标准（2013 年发布）两项国家标准，承接国家级重点研发项目。

2）产品优势

公司全产业链布局：涵盖原丝、碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料部件和成品到复合材料专用生产装备。

公司产品丰富，可以满足客户多方面需求：

另外，军用行业，对产品有非常高的准入门槛，行业壁垒较高。

看完公司的竞争优势，接着看一下公司的发展前景。

6、光威复材的发展前景

根据赛奥碳纤维的研究，2021年中国碳纤维各应用领域需求量占比如下图所示：

风电叶片、体育休闲和碳碳复材是我国碳纤维的三大主要需求来源。

1）碳纤维织物

在未来很长一段时间，航空、航天等领域高端装备用碳纤维业务仍将是公司收入和利润的主要贡献来源。

最近几年，随着降价政策对产业链影响的递进，公司碳纤维及织物的营收也开始慢慢下滑：

但航空、航天等领域高端装备领域对碳纤维是刚需。

根据国际航协的数据，燃油成本大约占航空总成本的26%，在国内部分航空公司，燃油成本甚至占到总成本的 40%。碳纤维的使用能使飞机结构材料减重20%至 40%，飞机整体重量减轻6%至12%，从而显著地降低飞机的燃油成本。

波音和空客的各大新机型均大量使用复合材料，波音B787复材用量达到结构用量的50%，空客A350达到52%。

而以商飞 C919、CR929 为代表的国产大飞机正逐步增加碳纤维复材的使用，其中C919客机第一阶段采用10-15%的碳纤维复材，而CR929 碳纤维复材有望达到50%，国产大飞机的落地将拉动国内碳纤维的需求。

2）碳梁

维斯塔斯的碳纤维主梁叶片拉挤工艺专利已于2022年7月19日到期，拉挤碳板工艺的铺开有利于促进碳纤维在风电叶片领域的渗透率。 随着碳纤维技术不断成熟、引导成本下降，国内厂商有望加大使用碳纤维风电碳梁，进而推动碳纤维需求提升。

伴随公司技改的千吨级生产线、在建的年产700-800吨T800H生产线、年产30吨M55J级高性能碳纤维产业线，以及内蒙古光威一期年产4000吨生产线在2022-2023 年逐步建成投产，公司产能有望实现跳跃式增长。

看完公司的发展前景，接着看一下公司的主要风险。

7、光威复材的主要风险

目前公司的主要风险有3个：原材料涨价、军用碳纤维降价、需求不稳定。

1）原材料涨价

碳纤维主要成本构成为原材料和能源，包括丙烯腈、天然气、电力、蒸汽，目前国际局势动荡不安，若原材料丙烯腈与天然气、蒸汽等能耗成本上涨超预期，或增加公司生产成本，进而影响公司盈利能力。

2）军用碳纤维降价

公司军品业务碳纤维销售价格由有关部门和业务相关各方依《军品价格管理办法》采取审价方式确定，目前国内军用碳纤维价格较高，公司军品业务毛利率较高，贡献主要利润增量，随着军品定价机制改革的深入，军品碳纤维存在降价风险。

3）需求不稳定

目前公司生产的碳纤维及织物主要客户为军工企业，公司军品订单受军方下单节奏、军方验货等影响，若军方相关定价、采购政策发生较大调整，或影响公司销售价格和业绩释放。

另外，公司二股东北京信聿投资中心的清仓式减持，短期对公司股价冲击较大。

看完公司的主要风险，最后简单聊一下估值。

8、光威复材的估值

估值是一门艺术，千人千面。采用现金流折现模型，参考公司最近3年的经营情况，对公司的估值如下，大家看看就好：

采用现金流折现模型，公司的合理估值在41.63~78.43元之间。

这个模型，考虑的是未来10年，公司的增速在17%~19%之间，永续经营增速假设为3%。

未来三年，机构的盈利预测如下：

按机构的预测，未来三年，光威复材的年化增速为26%。中复神鹰最高，59%。

9、十年以后

十年以后，国产大飞机将成为国内各大机场的主流，在碳纤维领域，也将永远告别卡脖子的日子。

10、总结

碳纤维行业，在可预见的未来，基本属于刚需。

公司在行业内，目前具备技术优势和产品优势，未来继续保持较高的研发投入和市场嗅觉，发展前景一片光明。

但目前公司估值偏高，看这次大股东减持，能否砸下一个好价格，为此，我愿意等待，你呢？

以上仅为个人对光威复材的理解，不作为任何投资建议。欢迎大家留言讨论。

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