有钱，也是一种烦恼 洋河股份 2022年三季报 解析及估值

1.识人识的是人物性格， 看财报看的是公司主要特点。

洋河股份有什么特点呢？

第一，有钱。2022年三季度末，公司有612亿元的总资产，其中有188亿元货币资金。放眼整个A股，能达到这种程度的公司也是不多的。

第二，非常有钱。612亿元的总资产中，除了188亿元的货币资金之外，还有92亿元交易性金融资产，和60亿元其他非流动金融资产。

这三者加起来有340亿元，也就是说整个公司总资产中，有一半多都是以钱的形式存在的。

在今年这个并不景气的大环境下，真的是让其他叫苦喊穷的企业和个人情何以堪啊！

2.钱是怎么来的？

钱是生产经营赚来的，白酒这个行业利润非常高，本报告期，公司的毛利率为74%，前三季度公司的主业经营净利润更是达到了88亿元。

3.有这么多钱，没有用来扩大生产而是进行金融投资， 这是公司的又一特点。毕竟有钱的酒企很多，但可以拿出这么大的资金占比用来投资却是很少的。

公司为什么不拿这么多钱去重新扩大生产呢？

事实上，钱多也不是可以随意扩展的，公司似乎在主业经营上遇到了瓶颈。

根据2020年报数据，江苏省内和省外的营业收入几乎各占一半。

即使业绩再好，一个省的发展空间毕竟是有限度的。要想做大做强，依赖的主要是全国化进程。

4.那么管理层有没有进军全国的战略计划呢？

有的。2021年度，公司投放省内的广告费用占比为12%， 而投放全国的广告费用占比为88%，可见管理层也是非常努力地想进军省外市场的。

结果怎样呢？2021年报显示，相比省内而言，省外的营业收入占比仅增大了一点点，对比88%的广告投放，可以说是微乎其微的，全国性进程并不理想。

5.钱多也是一种烦恼，幸福的烦恼。

既然新增加的资金无法滚入主营业务这个大雪球，于是管理层把这些资金投入到金融资产中，期望获得一定的收益。

那么公司投资的这些金融资产收益如何呢？我们继续在财报中寻找答案。

打开财报，我们发现关于这一方面有很多科目，有交易性金融资产，有其他非流动金融资产，分别对应着期初值和期末值，还有公允价值变动收益和投资收益，一开始看到这里可能有很多朋友一头雾水，搞不清楚哪部分收益对应哪部分资产。我们可以慢慢捋一捋，捋顺了财报也就搞清楚了。

6.首先来看交易性金融资产和其他非流动金融资产，这两个科目实质上没有区别，说白了是一回事，都是投资的股权和债权。唯一的区别在于，持有期限在一年之内的，放在交易性金融资产科目，持有期限在一年之上的放在其他非流动金融资产。这两项我们可以简单统称为金融资产。

好比我们去菜市场买了一些土豆，回来后把比较新鲜的放在了一个筐子，不太新鲜的，放在另外一个筐子。不管放在哪个筐子，都是这堆土豆。两个筐子加起来的总和，就是这堆土豆的总重量。

7.在2022年前三季度，金融资产的期初值为185亿， 期末值为152亿，两者的平均值可以简单看做这个报告期的金融资产金额， 也就是168亿元。

再来看收益方面，公允价值的变动收益和投资收益其实都是这些金融资产产生的收益， 唯一的区别在于，期末没有卖出的，产生的收益只是纸上富贵， 记入公允价值的变动收益。期末已经卖出落袋为安的收益记入投资收益，这两个科目的和就是金融资产的总收益。

报告期内，公允价值的变动收益和投资收益两者的和为3亿元。这3亿元除以金融资产的总量168亿元，就是公司前三季度金融资产的投资收益率，为1.7%，转换为年化收益率为2.2%。

8.事实上，作为投资者，我们更应该关注的是年度报告的投资收益率，因为季报是没有经过审计的，而年报是经过会计师事务所审计的。 平时我们读季报，可以简单作为参考看一下资产的大致变动情况，但是涉及到投资收益的具体数据，呵呵，还是看年度报告比较好。

过程不再赘述，和以上的计算方式一样，我们得出2021年度公司金融资产的投资年化收益率为0.9%。

9.这个投资水平怎么样呢？

2021年，沪深300指数的涨幅为-3.7%，可以说是一个投资的小年景。那么股民个人的投资收益如何呢？记录是一个好习惯，本人每一年都会发布本年的年度投资总结文章，可能有一些老朋友也看过我的年度总结报告。

我翻看了一下本人2021年度收益，其中主账户的年收益率为5.5%，当然另外的小账户收益情况更好一点，但以主账户作为参考更为准确一点。

因为在资本市场上，买对一只股票一年翻三倍的情况见得很多，但某个人的大量资产长期保持三年翻一倍的情况却少之又少。所以观察一个人的投资收益情况，以他的大资金主账户为参考更为客观。

10.因此，以沪深300指数涨跌幅为参考的话，公司2021年0.9%的年化收益率也不算太糟糕，以一些个人股民收益情况为参考的话，公司的收益情况也并不太出色，具体看法，因人而异吧。

以我个人看法来说，公司钱太多不好处理的话，加大分红或回购注销股票也不失为一个办法。

11.再来看财报的另外一个特点。

连续三次财报经营现金流净额为负数。众所周知，现金流为公司的血液。看到这个情况，可能很多朋友感到有些紧张。

其实白酒企业是一个季度性强的企业，我们可以把第四季度看作现金流入的一个旺季，前三个季度看做现金流入的淡季。这样的企业我们不能单单看淡季的现金流，也不能单单看旺季的现金流。而应该把旺季和淡季的和作为一个周期来比较。

2021年第四季度经营活动现金流入为145亿元。2022年前三季度现金流入为219亿元。这个周期的现金流入和为363亿元。

2021年第四季度现金流出为47亿元，2022年前三季度现金流出为229亿元。这个周期的现金流出和为276亿元。

这个周期的经营活动现金流净额为87亿元，可见，近一年来即使在疫情的影响下，依旧取得了不错的成绩。

12.估算价值

买点:155元

卖点:232元

当前市价:160.5元（仅供参考，不构成投资建议，据此操作，盈亏自负。）